继岁末A股市场打破以往多年“惯例”，收出一根中阴线之后，新年的首个交易日，市场再度遭遇较大回撤，且跌幅显著放大。今日三大指数均出现回落，创业板跌幅明显，两市成交放量，多数宽基指数下行。其中，上证指数下跌2.66%至3262点；创业板指跌幅尤其明显，今日下跌3.79%；恒生指数今日同样大幅回落，截至A股收盘下跌2.20%；深沪两市成交略放量，合计成交约1.4万亿。
WIND数据显示，除商贸、综合、纺服外，申万其余28个一级行业均下跌，个股普跌。其中，商贸、综合、纺服、家电、社服表现靠前，涨跌幅分别为2.0%、0.20%、0.09%、-0.22%、-0.29%，而非银、军工、计算机、电子、建筑表现靠后。全市场5300多只股票中有4378只下跌，赚钱效应较差。
继元旦节前的大跌之后，今天市场再度大幅回调，投资者情绪受到较大程度的打击，上证指数失守3300点，且一度跌超3%，最终收在大阴线的较低点。债券市场反应同样剧烈，10年期国债利率下行约4个bp，30年期国债ETF涨幅午后持续扩大，涨幅一度超过1.5%，续创历史新高。从原因来看，近期市场似并无直接的重要基本面因素造成市场的持续大幅下跌。此前公布的12月制造业PMI读数50.1%，连续3个月位于扩张区间。近期下跌的导火索，或更多由情绪面因素推动。一方面，近期小盘股退市风波再度引起市场关注，由杠杆资金主导的中证1000、中证2000以及微盘行情结束，元旦前的大跌让赚钱效应和市场情绪跌至冰点，市场抛售压力上升。另一方面，伴随着特朗普上台的临近，市场也开始提前定价相关风险。另外，盘中有一则无从考据的利空传言（小作文疯传“监管予引导相关上市公司的利空消息前置”），加剧了大盘的下跌。板块方面，除了商贸、旅游等少数板块以外，其它均有所回调。其中，商贸、旅游板块逆势上行，一方面，春节假期临近，民众的出行消费需求预期有所增加，带动板块企稳，另一方面，昨日学习时报发表相关文章表示，要大力提振消费须综合施策，重点需要从几个方面促进——多渠道增加居民收入、降低税负、创新多元化消费场景等。这其中，对创新多元化消费场景进行了更多阐述，包括之前政策鼓励的几类新经济，如首发经济、冰雪经济、银发经济等——一定程度上也提振了相关板块情绪。
海外方面，1月下旬特朗普就任时点临近，市场对于海外风险的关注不断回升，或也成为影响市场短期定价的重要因素。此前一段时间，市场的定价主要围绕国内政策预期展开，但随着中央经济工作会议以及政治局会议的结束，政策进入到空窗期，而1月20号特朗普即将就任，市场对可能出现的新的风险再度开始关注。我们预期，特朗普就任后对A股市场的影响或主要体现在贸易政策的变化、货币政策及汇率的波动及市场情绪和风险偏好的可能变化方面，有可能从不同维度对A股市场形成一定压制。特朗普倾向于推行贸易保护主义政策，这将直接影响中国出口企业的盈利能力和市场份额，尤其是对美出口依存度较高的行业如电子、电气设备和机械制造业等，或将受到较显著冲击。其次，特朗普主张低利率政策，并可能加强总统对美联储的干预，但其经济政策主张又倾向于拉升美国通胀，货币政策的不确定性将对美元指数乃至全球金融市场产生新影响，进而影响A股市场。近期，汇率市场已经开始有所反映，离岸人民币汇率一度飙升到了7.368。未来看，特朗普就任前后，全球以及国内金融市场波动率或有放大可能，而随着市场对于海外不确定性影响的关注度不断上升，相关风险或也将成为影响A股市场中短期定价的重要外部扰动因素。
A股投资策略层面，预计短期震荡或将成为主旋律，市场中枢略下行过程中，风格或向大盘回归。中长期看，国内“超常规”的积极政策，推动中国经济企稳向好的长期基本面方向依然清晰。去年9月以来，政策基调转向定价无虞，但进一步向上突破，则需要在政策定调向盈利传导过程中看到更多确定性线索，预计宽幅震荡依旧是短期的主旋律，但是震荡中枢的高度则有赖于风险偏好和流动性定价。未来一个月，内外多重因素或共同制约风险偏好：其一，国内政策与数据均步入空窗期；其二，市场之前有较普遍共识的国内降准、降息可能时点，似又有所延后；其三，海外特朗普即将正式就任，其关税加征、科技制裁的力度、范围与节奏仍有较大不确定性；其四，临近春节假期，居民部门的持币需求也将随之增加，同时估值相对高位徘徊也易诱发产业资本减持的增多，股市资金面也面临一定压力。风格层面因果同源，去年12月重要会议窗口过后，市场风险偏好已边际转弱，后续内外部负面因素仍将压制风险偏好，小盘风格预计也将随之趋弱，大盘风格的相对优势或有望回归。中长期视角来看，政策长期方向仍不变，自去年10月以来从金融部门到中央层面的政策催化不断，在货币、财政、资本市场层面持续释放转向信号，去年12月政治局会议与中央经济工作会议释放“稳定楼市股市”、“适度宽松的货币政策”等积极信号。中国经济延续向好仍是大概率事件，货币政策及潜在的财政政策等一系列措施，有助于推动经济的企稳回升和市场风险偏好的进一步修复。政策基调的明确转向及重大政策的不断出台，最终有望推动中国经济社会摆脱向下螺旋，重新提振民众和企业的信心，激发国内内需市场的庞大潜力，助力中国经济重回健康增长轨道。
关注行业方面，建议沿“趋势-周期-位置”分析框架，维持红利资产中期推荐，关注自主可控与AI映射的交易性机会。1）趋势层面看，自主可控、红利、AI产业等三大趋势依旧具备较强确定性，后续特朗普就任、AI产业催化等，还将边际增强自主可控与AI映射的估值逻辑。2）周期层面看，政策驱动的国产替代领域、电力基建确定性较强，内需周期普遍仍处于下行或磨底阶段，外需周期景气度偏强但关税风险悬而未决。3）当前位置看，优先关注军工、半导体设备、电网设备、信创等。AI产业趋势相关的AI应用、AI穿戴概念等多处于重要阻力位附近，仍需关注潜在事件催化和股价突破。
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