转自：中国外汇
作者丨管涛 中银证券全球首席经济学家
要点
当前，市场主体对于汇率波动的适应性和容忍度提高，外汇市场韧性增强，这是增加汇率弹性的底气所在。
2024年三季度，人民币兑美元汇率经历了阶段性反弹。但进入10月以来，人民币汇率再度承压。到2025年1月3日，境内外人民币汇率交易价均已跌破7.30比1，刷新一年多来的新低。对此，笔者认为，应客观理性看待近期人民币汇率波动。
近期人民币汇率波动主要是因为美元走强。2024年前三季度，美元指数累计下跌0.6%。但10月以来，随着美联储货币宽松预期减弱和“特朗普交易”回归，美元频创新高，最终以年内高点收盘。2025年伊始，美元强势依旧，1月2日美元指数升破109，1月3日盘间更是刷新两年多的高点。受此影响，非美货币普遍承压，而人民币在主要货币中跌幅并不算大。2024年10月初至2025年1月3日，美元指数累计上涨8.1%，境内外人民币汇率交易价下跌4%—5%。同期，万得（Wind）人民币汇率预估指数上涨3.4%。
然而，未来美元走势并非线性、单边的。在特朗普强势回归，美国经济前景不确定性加大的情况下，市场预期将在美国经济“软着陆”“不着陆”“硬着陆”的情形间反复切换，美联储政策也将在权衡紧缩不足或紧缩过度的风险间反复摇摆，这将导致美元指数随着市场情绪起伏变化、双向波动。
“特朗普交易”驱动的美元走强不一定具有可持续性。2017年，由于特朗普竞选承诺的改革进展不力，“特朗普交易”大幅回撤，美元未延续2016年底的强势，反而下跌近10%。特朗普的第二任期仍不能排除这种情形再次出现的可能性。即便共和党横扫“两院”，有助于特朗普新政落地，也要看是利好还是利空美国经济的政策哪个先兑现。另外，特朗普本人偏好“弱美元”，其言论也会干扰市场情绪，影响主要货币汇率走势。
近期人民币汇率波动与特朗普的关税威胁也不无关系。但是，特朗普的对华关税威胁，如加征60%的关税、限制通过第三国转出口等，明显属于极限施压，未来多大程度、多快速度能够兑现，存在较大变数。而且，特朗普上个任期时，中美经济脱钩属于“黑天鹅”事件，市场风险重估、汇率超调在所难免；相比之下，当前市场对此已有心理准备，汇率上也有所定价，未来不排除利空出尽反成利好。同时，中国已明确将“防范化解重点领域风险和外部冲击”列入2025年经济工作的总体要求，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年经济工作九大重点任务之首，并提出“有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放”。显然，中国方面对于外部环境更趋复杂严峻已有较为充分的预估和准备。
当前人民币汇率的波动并不改变人民币汇率保持基本稳定的中长期趋势。观察人民币汇率，关键因素要看国内。2024年三季度人民币汇率反弹受益于国内政策转向，促进了经济回升，提振了市场信心。2024年12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议释放了超预期的政策信号，2025年要实施更加积极有为的宏观经济政策，加强超常规逆周期调节，推动经济持续回升向好。具有较高含金量的“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”兑现且效果被验证，将给人民币汇率提供强大的支持。
2024年中央经济工作会议连续第三年提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。但稳定不等于固定。2024年12月以来，境内人民币汇率交易价相对中间价以及境外人民币汇率交易价相对境内人民币汇率交易价的偏离逐步走阔，显示贬值压力和预期有所增强。保持汇率灵活，对冲击做出反应，属于正常的汇率波动，有助于及时释放市场压力、收敛汇率预期。当前，市场主体对于汇率波动的适应性和容忍度提高，外汇市场韧性增强，这是增加汇率弹性的底气所在。
近期召开的中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会提出，要稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险。凭借前期积累的丰富的汇率调控经验，相信有关部门有基础、有条件、有能力达成汇率维稳目标。
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