中金发布研究报告称，维持特步国际（01368）“跑赢行业”评级，考虑盖世威和帕拉丁品牌完成剥离后公司利润减亏，上调2024年EPS预测4%至0.46元，基本维持2025年EPS预测0.52元，引入2026年EPS预测0.59元。将估值切换至2025年，小幅上调目标价3%至6.9港元。公司公告4Q24运营表现：特步主品牌零售流水同比增长高单位数，零售折扣为七至七五折；索康尼品牌零售流水同比增长约50%。
中金主要观点如下：
主品牌4Q24流水增速环比改善。
4Q24特步主品牌零售流水同比增长高单位数，环比3季度改善，与国庆黄金周和双十一等节日带动有关，其中线上保持快速增长、流水增长超过20%，线下受客流持续承压影响流水增长低单位数；零售折扣为七至七五折，同比小幅改善，客单价和连带率保持平稳趋势；渠道库存周转维持在4个月左右。全年来看，特步主品牌零售流水实现了高单位数的同比增长，其中跑鞋品类为增长引擎，全年功能性跑鞋销售突破400万双，增长达到约30%，特步主品牌持续巩固在跑步领域的竞争优势。
索康尼品牌延续出色表现，2024年全年流水增长好于预期。
4Q24索康尼零售流水同比增长约50%，2024年全年流水同比增长超过60%，好于管理层此前预期。截止2024年底索康尼品牌在国内拥有150+家门店、集中在高线城市，平均面积超过100平方米，平均月店效超过30万，拥有行业内较高的坪效。
2025年继续深耕两大跑步品牌的产品和渠道发展。
展望2025年，管理层表示一方面将对特步主品牌160系列产品继续更新迭代，同时持续推出新品（如更高性价比的跑鞋）扩充跑步矩阵，也会考虑推出新的跑步门店店型；另一方面公司将加大对索康尼品牌的投资，在产品方面在现有跑鞋基础上增加服装、通勤等全新品类和产品，在渠道方面以自营方式在高线城市开出更大面积、更高端的旗舰店，同时对老店进行翻新、扩面积等调整，进一步提升消费者购物体验。
风险
行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。
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