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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：面对普利制药严重财务造假，中小投资者又该如何规避？一方面，公司在暴雷前夕，会计差错、年报延期及立案调查等一系列重大利空信号已经浮现；另一方面，公司呈现出持续增长的营收背后是高企的应收款，且自由现金流持续为负。此外，公司虚增财年出现存贷双高特征，持续的现金分红有没有可能是掩护财务造假的手段？
近日，普利制药开启“20厘米”连跌模式，3.8万户股民疑似被埋。
此前，公司发布公告称，因严重财务造假将被实施退市风险警示，或被实施重大违法强制退市。1月7日，公司被正式被实施“披星戴帽”，股票简称变为“*ST普利（维权）”。
著名投资人段永平曾说，投资最重要的是不要踩雷。面对普利制药如此大雷，中小投资者又该如何规避？
严重财务造假或将强制退市
近日，普利制药收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》，公司2021年及2022年存在严重财务造假。
公告显示，2021年至2022年，普利制药通过虚构成品药和原料药销售业务的方式，虚假确认药品销售收入和利润。
2021年多计营业收入4.37亿元，占当年披露营业收入的28.94%，对应营业成本1.29亿元，多计利润总额3.08亿元，占当年披露利润总额的65.88%；2022年多计营业收入4.57亿元，占当年披露营业收入的25.28%，对应营业成本0.70亿元，多计利润总额3.87亿元，占当年披露利润总额的88.27%。
同期，普利制药将其开展的不具有控制权的乙酰碘化物、碘化物（碘佛醇专用）和酵母抽提物贸易业务按总额法核算，导致2021年多计营业收入7799.73万元，占当年披露营业收入的5.17%，对应营业成本7799.73万元；2022年多计营业收入5925.97万元，占当年披露营业收入的3.28%，对应营业成本5925.97万元。
因此，最终导致普利制药2021年多计营业收入5.15亿元，占当年披露营业收入的34.11%，对应营业成本2.07亿元，多计利润总额3.08亿元，占当年披露利润总额的65.88%；2022年多计营业收入5.16亿元，占当年披露营业收入的28.56%，对应营业成本1.28亿元，多计利润总额3.87亿元，占当年披露利润总额的88.27%。普利制药披露的2021年年报、2022年年报存在虚假记载。
如此严重的财务造假，最终或可能导致公司强制退市。
根据前述《告知书》认定的事实，公司可能触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2024 年修订）》第10.5.1条第（一）项、第10.5.2条第（七）项规定的“公司披露的利润总额连续两年均存在虚假记载，虚假记载的利润总额金额合计达到5亿元以上，且超过该两年披露的年度利润总额合计金额的50%”的重大违法强制退市情形，公司股票可能被实施重大违法强制退市。
散户如何避雷？
据悉，普利制药成立于1992年，其产品包括非甾体抗炎类药物、抗过敏药物、抗生素类药物等，主要产品包括地氯雷他定分散片和地氯雷他定干混悬剂等。2017年在创业板上市，自上市以来，普利制药合计募集资金12.01亿元。其中，2017年3月，普利制药首次公开发行股票（IPO）募集资金3.51亿元。另外，2021年，普利制药公开发行可转债募集资金8.5亿元。
对于公司如此严重财务造假，投资者又该如何避雷？
首先，公司在暴雷前夕，重大差错或立案调查等重大利空信号或已经浮现，对于这类股票建议中小投资者尽量规避。
普利制药的暴雷信号从会计差错到年报延期及被立案调查，这些重大风险信号或都可以引起相关投资者高度警惕。
首先，公司出现营业收入、利润等财务信息披露不准确，重大差错调整及年报延期现象。
2024年4月16日，普利制药收到海南证监局行政监管措施决定书，因其2021年和2022年年度报告中营业收入、利润等财务信息披露不准确。同日，普利制药收到深交所关注函，要求公司说明相关事项是否对2023年年报产生影响。
2024年4月19日，普利制药收到三位独董督促函。2024年4月26日，普利制药宣布延期披露2023年年报。
2024年4月29日，普利制药宣布无法按时披露2023年年报，公司股票及可转换公司债券自法定期限届满的下一交易日起停牌。
2024年7月5日，普利制药发布2023年年报、2024年一季报以及关于前期会计差错更正及追溯调整的公告，对多年度多项财务数据进行大幅更正调整。但上述更正事项未得到会计师事务所认可，公司2023年度审计机构天健会计师事务所对其2023年年报出具保留意见的审计报告。
其次，公司两度遭遇监管立案调查。
2024年5月8日，因未在法定期限内披露2023年年度报告，普利制药遭中国证监会立案调查。2024年7月7日，普利制药因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会二次立案调查
其次，从基本面上看，公司高企的应收款及存贷双高等特征或也可以作为风险预警信号。
公司造假手法主要两种，其一，虚构成品药和原料药销售业务；其二，不当确认贸易收入。
对于上述造假手法可以较为隐蔽，我们又该如何发现异常？
首先，根据我们鹰眼预警系统显示，公司的应收款显著异常。
公司的应收款长期维持高位。鹰眼预警系统显示，2021年至2023年，公司应收账款与营业收入比值分别为59.3%、65.34%、91.78%，持续增长。与此同时，公司的应收款占比显著高于行业均值现象。
需要指出的是，2021年及2022年虚增两个财年，公司的营收呈现出持续增长态势，但是利润似乎在持续缩水，自由现金流更是持续为负。鹰眼预警系统显示，公司的自由现金流连续三年为负。对于这种一边应收款高增，一边自由现金流为负的情况，我们或需要警惕公司财务数据可能存在的水分。
值得注意的是，公司虚增的财年持续维持了现金分红，这似乎又对普通投资者识别其财务造假进一步增加了难度。
公司这种充满假象分红并非没有异常。我们鹰眼预警系统发现，公司账面资金出现存贷双高现象，这种一边存款一边举债异常现象，公司资金真实情况是否需要重新审视？公司相关现金分红究竟有没有可能为其财务造假提供掩护？
鹰眼预警系统显示，2023年报告期内，货币资金为4亿元，短期债务为9.4亿元，公司利息收入/货币资金平均比值为0.802%，低于1.5%。
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