每经记者 蔡鼎 每经编辑 高涵
外资“唱多中国”的音量越来越强。新年伊始，包括高盛、摩根大通和汇丰等华尔街大行先后发表对中国股市的乐观看法。
1月12日（周日），高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津（Kinger Lau）及团队在最新研报中，继续维持了对A股和H股的“超配（Overweight）”评级。刘劲津团队预计，到2025年底，MSCI中国指数和沪深300指数将上涨约20%，（假设指数成分股利润增长为7%~10%，市盈率为11~14倍）。
除高盛外，摩根大通、汇丰前海和瑞银等外资机构对中国股市的看法也十分乐观。
1月13日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，预计在低基数背景下，今年A股盈利增长可达约6%，较前两年有所改善，给予投资者信心。
汇丰前海研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜（Steven Sun）团队在上周的研报中维持了对今年年底沪指3800点的目标点位，也暗示年内还有约20%的上涨空间。
基于可观的风险回报，高盛建议，继续超配A股和离岸中资股。高盛认为，近期A股和H股回报均衡，随着美国关税风险和政策的明朗化，市场情绪和流动性背景可能在2025年一季度末开始改善。
刘劲津团队在研报中写道，“尽管新年伊始股市表现不佳（A股和H股均下跌5%），但约7%~10%的每股收益增长、适度的潜在估值上行以及投资者普遍较低的仓位，这些因素交织在一起，仍表明中国股市的风险/回报颇具吸引力，这也是我们在区域配置框架中继续维持A股和H股‘超配’评级的基础。”
“我们认为，目前（A股和H股的定价）在一定程度已经上反映了市场对关税的担忧，且离岸中国股票的估值看起来也并不高，除非更严厉的关税和/或令人失望的政策情景出现。然而，不可否认的是，任何与我们经济学家假设的基本情况（即美国对中国出口产品的有效关税税率增加20%）的显著偏差都将对中国股票的公允价值产生重大影响。”刘劲津团队写道。
“我们的A股和H股市场轮换模型显示，未来3个月A股和H股之间的相对回报平衡，我们认为，在2025年第一季度末，当美国关税风险和中国政策变得清晰时，离岸市场情绪可能会改善。”刘劲津团队补充称。
刘劲津团队认为，“股东回报类（即高分红和有回购的股票）”股票应该会继续在创纪录的分红和国内利率的下降中占上风。在行业上，高盛主张将投资组合向大消倾斜，并维持对在线零售、传媒和医疗保健这三大行业的“超配”评级，但汽车、能源和材料行业给予“低配”评级。
此外，刘劲津团队还在研报中指出，美国拟议中的关税措施有可能在中国市场催生出新的投资机会。该团队解释称，“首先，鉴于美国提高关税，人民币在贸易加权基础上走弱，可能有利于一些消费和出口导向型行业。其次，企业在收入和生产方面采取地域多元化的适应性对策，可能让它们在与中国的双边经济联系和贸易关系大体稳定或在改善的新兴市场中获得市场份额。第三，中国企业正在提升增值曲线，提供与许多新兴市场增长模式相辅相成的产品和服务。”
对中国股票持乐观态度的华尔街顶级投行显然不止高盛一家。
摩根大通证券亚洲首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝（Wendy Liu）在最新发布的中国股票策略研报（标题：《2025年一季度展望：评估可能的市场逆转》）中写道，随着特朗普对华政策和中国回应的明朗化，中国股市预计将在1月底前后迎来逆转。春节消费、将于3月中旬发布的1月和2月宏观经济数据、上市公司去年四季度业绩报告以及新一轮刺激政策均可能对股市产生影响。
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜团队也在落款日期为2025年1月6日的中国股票策略报告中写道，“我们对2025年的中国市场仍持乐观态度，因为有五个方面出现了萌芽。”
具体来看，孙瑜团队认为这“五个萌芽”分别为中国制造业活动的复苏；房地产市场企稳；更好的盈利增长；上市公司提高派息（2024年为36.7%）和回购（2024年同比增长57%）；适度充裕的市场流动性，共同基金发行恢复（2024年第四季度同比增长158%），ETF净流入持续（2024年为8737亿元）和险资股票配置增加（2024年第三季度为12.8%）。
孙瑜团队认为，2025年投资者应密切关注两个潜在的催化剂，即以需求为重点的强劲刺激措施，和上市公司盈利的潜在拐点。在上述研报中，孙瑜团队维持了沪指、沪深300指数和深证综指2025年年底3800点、4600点和12500点的目标点位，即暗示全年上涨空间为18%~26%。
北京时间1月13日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在于上海举办的第25届瑞银大中华研讨会（GCC）上也表示，“在产能调整的背景下，PPI数据预期转正，提升了企业提价能力，对A股市场利润率形成正面支持。预计在低基数背景下，今年A股盈利增长可达约6%，较前两年有所改善，给予投资者信心。高频数据显示，工业企业利润已呈现跌幅收窄趋势，预示盈利增长复苏。与工业相关的A股行业利润增速与工业企业利润呈现强正相关，不仅包括制造业，也包含部分消费行业。去年第四季度工业企业利润出现上涨迹象，支撑今年盈利增长的正面展望。”
孟磊还指出，“根据中央经济工作会议的说法，有两个主要的关键词。第一个是更加积极的财政政策，第二个是适度宽松的货币政策。上周五财政部非常明确地表示，今年的财政政策是非常积极的。虽然我们目前并不知道财政政策的具体细节，但是方向是非常明确的。”
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封面图片来源：视觉中国
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