关键词 | 2025年石油化工品盈利或改善
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2024年我国石油化工品市场偏强运行，符合2023年预期。全球经济面临较大下行压力，海外加息周期渐近尾声，国内经济呈现结构性复苏，房地产政策发力，纺织服装恢复，汽车、电子电器等行业增产带动相关化工原材料需求增长。内需结构性恢复，外需保持一定韧性，新增投产未达预期，在国际原油高成本支撑下，石化行业整体偏强运行。2025年预计原油偏弱背景下市场延续供强需弱格局，价格面临一定压力，盈利或逐渐改善。
石油化工品整体偏强运行，细分市场强弱分化
2024年，我国有机化工价格指数年均价（1—11月）上涨0.39%，国际原油WTI下跌1.34%（图1）。重点跟进的36类石油化工品，年均价上涨的17个，占比47%，较2023年明显提升。年均价下跌的19个品目，占比53%。上涨超过10%的品目分别是MMA（24%）、纯苯（14%）、乙二醇（12%）、丙酮（11%）；下跌TOP前五的品目分别是石油焦（-25%）、燃料油（-8%）、环氧丙烷（-8%）、环氧树脂（-7%）、辛醇（-7%）。上半年，全球制造业同步复苏，虽内需受房地产制约，但外需增长基础较好。在国际原油持续偏强，石化行业投产进度不及预期，需求端呈现差异化复苏基础上，上半年石化行业偏强运行。下半年市场面临全球经济下行压力，美联储降息背景下经济风险增强，外部环境复杂多变及内部政策力度加码落地持续抗衡，石化行业在原油下行及需求弱现实影响下偏弱回调，但终端差异化增长支撑多数化工品利润有所恢复。2024年1—10月WTI与主要化工品价格走势见图2。
预计2025年石油化工市场继续承压，行业利润或逐渐修复。主要影响逻辑在于国际原油预期偏弱，化工品成本压力或逐渐缓解。全球经济复杂环境下外需承压内部支撑或进一步强化，叠加国内炼化扩能速度不及预期，石油化工品市场虽然价格继续承压，但盈利状况或有所改善。
全球经济增长放缓，叠加行业周期影响，商品市场继续承压，内需稳增长持续发力将给与市场底部支撑。预计2025年国内经济平稳运行，经济增速略有好转。固定资产投资或仍存在结构性分化问题，制造业或保持高增长速度，房地产投资或由负转正，基建投资维持低增长。2025年我国出口压力预期增强，但得益于出口贸易对象的多元化，出口韧性依旧明显。2025年消费支出仍将是拉动经济增长的主要动力，消费规模在GDP中的占比将继续扩大。降息周期下大宗商品下跌概率较大。2024年9月美联储降息50基点，全球主要央行均已进入到降息阶段，货币周期自此由升息阶段转为降息阶段。对大宗商品来讲，在美联储放宽货币过程中，价格下跌是大概率事件。最大下游房地产处于一轮周期尾端，对化工品弱需求现实短期难以改善。2024年上半年国内开启新一轮的补库存周期，2025年上半年将会完成从主动补库存到被动补库存的转换，价格也会由易涨难跌转为易跌难涨。
预计2025年原油价格中枢下移。美国经济“软着陆”叠加原油市场供应过剩，2025年国际油价或呈现“先震荡中小幅抬升、后转向下跌”的行情走势。全球通胀水平还将进一步回落，美联储货币政策仍将处于降息周期内，油价往往会在降息周期的中后程出现下跌行情的拐点。2025年原油供应或将进一步上升。中长期OPEC+产量将逐渐恢复，美国竞选后原油供应增长预期进一步增强。全球原油需求或进一步放缓，供需格局或转向小幅过剩。发达经济体经济衰退风险逐渐上升，经济增速放缓背景下，需求或较2024年继续走弱。从国内来看，一方面，预计2025年我国主营炼厂检修计划较2024年减少，对原油需求起到一定的提振作用。另一方面，2024年9月和10月推出一系列金融和财政组合拳，重大政策利好刺激经济发展，政策传导向实物工作量具有一定时间滞后性，但是预计将对2025年原油需求起到一定支撑作用。此外，值得注意的是，我国新能源在乘用车领域和LNG在重卡等商用车领域的渗透率还在加速提升，国内成品油需求或在2024年达峰，同时炼油能力控制在10亿吨/年以内，原油需求增量空间有限。另外，地缘政治、金融风险和美国新政府政策对原油的不确定影响因素持续存在。
油转化加速升级，产业链下游扩能提速。2024年，石化行业扩能不及预期，34类主要行业产能平均增长 7%，较2023年下降8个百分点。2025年作为“十四五”收官之年，预计石化装置扩能提速，将回升至12%左右。届时，炼化一体化布局进一步深化，油转化成效预期显著。
石脑油作为化工品主要原材料的源头，2025年需求增速预计提升至8.5%左右，化工方向对石脑油的需求进一步提升。从整体产业链来看，乙烯、芳烃等下游产品的产能增速快于原料端产能增长。其中，苯乙烯下游ABS、PS产能增速较为明显，2025年ABS产能增长预计达到43%左右。烯烃产业链中，丁辛醇、丙烯酸、丙烯腈、聚乙烯产能增长较为显著，尤其偏丙烯下游产品丁辛醇、丙烯腈、丙烯酸受高利润影响，扩能较为明显。酚酮产业链以MMA、双酚A扩能较为明显，受终端需求电子电器、汽车领域的稳步发展影响，相关酚酮链条的原材料消费量明显提升。详见图3。
通过供需变化来看，2025年供需矛盾预计增加的品种以ABS最为突出，其次是辛醇、PS、丙烯腈、聚乙烯等。因新增产能投放速度快于需求增长速度，上述行业供需矛盾预期进一步增加，对市场价格形成偏空影响。从价格来看，2025年多数产品的市场年均价均出现同比下滑预期，主要以丁辛醇、甲苯、二甲苯跌幅较为明显。另外，炼油产品受原油偏空带动，油品类相关产品价格预期承压下行。而相对偏向终端的化工产品，因国内稳增长政策持续发力及相关政策加速落地，终端行业对部分化工品的支撑预期增强。
国内经济稳步恢复，
终端需求对化工品消费量继续提升
2025年化工品终端消费领域预期稳步恢复，或仍呈现差异化增长态势。2024年汽车行业稳定增长，新能源汽车强劲发展，家电等电子电器产量保持较高增长，以旧换新政策推动行业保持高景气。在2024年各种政策的支持下，2025年房地产投资有望转为正增长，地产前端的商品需求下滑或得到边际改善。按照新开工到竣工2~3年计算，2024—2027年房屋竣工面积均或处于低位水平，房地产后周期相关材料或受到较大影响。2025年外需方面压力预期增加，伴随国际贸易摩擦加剧，外需市场萎缩，化工品出口订单预期承压。
1. 房地产行业
2024年房地产市场整体下行，新房销售同比下降，前三季度重点100城新建商品住宅销售面积同比下降约32%，二手房“以价换量”成交同比基本持平。土地市场缩量，房企投资谨慎。9月底政策释放“稳地产”信号，四季度市场有望边际改善。
2025年房地产政策将持续发力。限购政策可能优化，如一线城市放宽购房条件，三、四线城市全面放宽去库存。房贷利率、二套首付比例有望继续降低。政策更注重精准与差异，存量房盘活政策完善，推进租赁市场规范化。核心城市房价有望回稳，市场销售或回升。2025年房地产竣工面积会受到较大影响。按照新开工到竣工2~3年计算，2024—2027年房屋竣工面积均将处于低位水平，房地产后周期相关化工品材料或受到较大影响。地产后周期相关材料多以装饰材料为主，如PVC、铝、陶瓷、玻璃等。预计房地产投资总体处于低位波动状态，2025年房地产投资有望转为正增长，投资增速在4.8%左右。
2. 纺织业
2024年纺织行业面临挑战，市场需求增长乏力，订单减少，原材料价格波动大，竞争激烈致部分企业利润下滑。但智能制造逐步推广，环保要求持续提升。政策方面，《纺织工业提质升级实施方案（2023—2025 年）》引导企业加大研发投入，推动产业升级；开展2024纺织服装优供给促升级活动，提升企业数字化水平；新疆棉花运输补贴政策调整，虽使疆外仓单可能增加，但也有其他补贴措施。
2025年，纺织行业有望在挑战中迎来新机遇。政策上，持续推进《纺织工业提质升级实施方案》，提高产品科技含量和品质，推动绿色消费；地方产业集群发展政策如《广东省发展现代轻工纺织产业战略性支柱产业集群行动计划（2023—2025年）》，提升产品知名度和美誉度，促进终端消费增长。智能化生产将更普及，绿色环保产品需求持续增长，“一带一路”等国际合作带来出口机遇，国内消费升级推动高端、个性化产品发展。政策推动纺织行业提质升级，将促进相关化工原材料的发展。一方面，产品质量提升及功能性纤维研发，会增加对高性能化工原材料的需求，如生产高性能纤维所需的特殊聚合物等；另一方面，绿色消费推动下，环保型染料、助剂等化工原材料迎来机遇，废旧纺织品循环利用也将拓展相关化工原料的回收再利用市场。
3. 汽车行业
2024年汽车行业整体呈现稳定增长态势，预计产销量可达3100万辆，同比增加3%左右。新能源汽车发展势头强劲，产销规模有望达1150万辆，增长约20%，且向高端市场突破。2024年，汽车行业以旧换新补贴政策力度较大，中央与地方协同推进，有效带动老旧车型淘汰更新及新能源车占比提升。2025年，财政部提前下达98.9亿元新能源汽车补贴，涵盖推广应用、燃料电池汽车示范等领域，为新能源汽车产业持续注入动力，推动汽车行业加速向智能、绿色方向发展，提升产业整体竞争力。
2025年我国汽车产量有望达到3500万辆左右，其中新能源汽车产量增长较快，传统燃油车产量预计进一步下降。随着新能源汽车市场份额不断扩大，消费者对传统燃油车的需求逐渐减少。在相关原材料方面，新能源汽车发展使锂、钴、镍等金属及锂电铜箔存在供不应求可能；磷酸铁锂需求增长，可能致磷矿石在2025年后供不应求；汽车涂料中，水性涂料将成主流，市场规模有望扩大；碳纤维、铝合金车身板等轻量化材料及聚苯硫醚等新型塑料市场需求有望上升。
4. 家电行业
2024年家电行业在政策推动下稳步发展。从产量来看，1—10月全国家用电冰箱累计产量8727.6万台，同比增长8.5%；空调累计产量22480.9万台，同比增长8.2%；洗衣机累计产量9345.5万台，同比增长6.7%。国家持续推进家电下乡政策，加大农村地区绿色智能家电购买补贴力度，有效刺激农村市场消费。同时，能效标准提升促使企业投入研发，推动技术升级。以旧换新政策的实施，加快产品更新换代，促进消费升级。
2025年家电行业在消费增长及政策影响下，有望继续保持增长态势。政策方面，预计政府将继续加大对绿色家电支持力度，出台更多补贴政策和税收优惠，推动家电消费向绿色、智能方向升级。随着智能家居快速发展，相关标准和规范有望进一步完善，为行业健康发展提供保障。在这些因素推动下，家电产量有望继续增长，预计2025年家电板块业绩表现将持续改善。原材料方面，家电智能化、高端化发展，将使芯片、电子元件等原材料需求持续增加，环保材料应用也将更加广泛，需求增长将对相关化工原材料起到支撑作用，促使企业加强供应链管理。
2025年石油化工品市场预计承压，
利润或逐步恢复
全球经济增速放缓，我国稳增长政策持续加码，化工品内需差异化复苏、外需遇阻，在原油预期偏弱背景下市场供需矛盾仍较突出。2024年四季度开始，美联储降息周期开启，大宗商品大概率表现为下跌趋势；房地产周期处于一轮周期末端，持续制约化工品需求增长；库存周期当前处于补库存阶段，2025年上半年将会完成主动补库存到被动补库存的转换，价格回升趋势将面临拐点。全球经济偏弱运行，美联储降息概率增强意味着经济存在衰退风险，2024年10月份全球制造业PMI为48.8%，连续4个月徘徊在49%附近。国内加强稳增长政策落实，终端需求呈现结构性复苏。原油预计偏弱运行概率较大，化工品成本压力将得到一定缓解。美联储降息周期油价下跌多发生在降息后半段，且全球原油需求或放缓，欧佩克逐渐恢复产量，供应预期增加。化工品供需矛盾暂难明显改善。虽然2024年较多化工品新建产能未完全释放，供应增长不及预期，对市场价格有一定支撑，但化工品需求端整体偏弱，建筑、房地产行业作为化工品最大下游需求整体复苏缓慢，汽车、电子电器、纺织服装行业需求增长但整体消费占比有限。
综上分析，2025年化工品市场或存压力，市场行情存在继续调整的可能，但成本压力预期缓解，终端需求恢复支撑下行业利润有望逐渐修复。
作者：卓创资讯 马英君
（转自：中国化工信息周刊）
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