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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
近日，国投中鲁（维权）发布了2024年业绩预减公告，预计2024 年归母净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少60.84%到45.04%。
继2023年遭遇收入下滑影响之后，2024年公司再度遭遇产品售价下行的利空。
国投中鲁一直面临盈利能力孱弱的问题，从2014年到2023年10年时间，归母净利润总和为-4826.22万元。为了维持运营，一直大量借款，利息费用严重蚕食净利润。
2024年5月，有投资者提出犀利问题，公司十多年未分红，在目前的政策环境下，采取什么措施来回报股东？
国投中鲁净利润大降 盈利能力孱弱问题待解
根据国投中鲁2024年业绩预减公告，预计2024 年归母净利润2280万元到3200 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将同比减少60.84%到45.04%。
公司披露业绩预减原因主要有两个，一是公司主要产品售价下行、成本增加，产品毛利率下降；二是子公司 Zhonglu （Europe） Sp． z O.O．（以下简称“中鲁欧洲”）受原料减产成本高企、销售疲软影响发生经营亏损。
在12月初举行的业绩说明会上，面对前三季度增收不增利的问题，管理层回应时也表示，“售价下行，成本增加”。
根据陕西果业简报发布的监测分析报告，2024年前三季度全省浓缩苹果汁出口均价1471.59美元/吨，同比下降11.25%。而全国浓缩苹果汁出口均价1531.71美元/吨，同比下降9.32%。
事实上，从2023年起，国投中鲁净利润就开始大幅下滑，当年归母净利润减少近37%。净利润减少主要是因为，一、当年营业收入减少13.89%；二、汇兑收益大幅减少，导致财务费用飙升。
2024年销售有所恢复，却遭遇了产品售价下行的利空。从前三季来看，公司整体毛利率一举减少近7个百分点，净利率降至0.56%，扣非净利润已经转负。
为什么浓缩苹果汁出口价大幅下行？目前来看，有可能是因为产量增加，叠加需求走弱所致。从国内产量来看，经历了2022年的减产之后，2023年国内浓缩苹果汁产量大幅增长，导致2024年供给量出现大幅增长。而同时市场需求在变弱，2024年7月份路演活动中，管理层回答上半年业绩下滑这一问题时曾透露，“市场需求阶段性走弱，公司主要产品的销售价格下行”。
再来看子公司中鲁欧洲，2018年国投中鲁全资子公司中鲁（欧洲））完成收购波兰 Appol 集团 100%股权，后者主要业务是浓缩果汁及 NFC 果汁的生产和销售，Appol集团在欧洲苹果核心产区拥有生产工厂。通过这次收购，国投中鲁实现了境外产能布局。
2024年上半年中鲁欧洲实现收入6921.69万元，同比一举减少近10%，亏损1583.84万元，较上年同期亏损大幅扩大。
事实上，这两年中鲁欧洲盈利规模一直比较小，2022年收入2.39亿元，净利润544.07万元；2023年收入2.58亿元，净利润587.23万元。估算下来，净利率在2.2%左右，远低于整体净利率。
受气候等因素影响，苹果价格呈现周期性波动，导致国投中鲁的毛利率波动幅度也比较大。由于本身毛利率较低，受期间费用、汇兑收益、资产减值等因素影响，净利率一直处在较低的水平，2019年以前长期在1%左右，2020年及2021年则转为负数。
从2014年到2023年10年时间，国投中鲁归母净利润总和为-4826.22万元，盈利能力孱弱已经成为国投中鲁面临的主要问题。投资者对此也有诸多不满，在公司举办的业绩说明会上，不断有投资者提出发展“第二增长曲线”的问题，更有投资者指出公司十多年未分红，“采取什么措施来回报股东”。
有息负债高企利息蚕食净利润 公司为借款结构“打工”
由于盈利能力较弱，为了维持发展和运营，国投中鲁积累了规模较大的有息负债。
2024年三季末，国投中鲁短期有息负债达到9.57亿元，长期借款2150.85万元，而账面货币资金仅为1.3亿元，面临较大的偿债压力。
大量的有息负债反过来又对业绩造成压力，从2019年以来，国投中鲁的利息费用一直在3000万元以上。而即使是归母净利润最高的2022年，归母净利润也仅为9210.51万元。利息费用占比巨大，国投中鲁更像是在给借款机构打工。
根据公司披露，大额有息负债与其业务息息相关，浓缩果汁行业具有明显季节性生产特点，公司一般会在每年下半年生产榨季开始时采用银行借款方式开展融资，用于补充日常生产经营所需的大量流动资金，在次年的上半年使用销售回款资金偿还银行借款。
值得一提的是，有部分借款来自国投财务有限公司（以下简称“国投财务公司”），国投财务为国投中鲁控股股东国家开发投资集团有限公司（以下简称“国投集团”）的控股子公司，根据此前披露，2017年到2019年分别为公司提供了2.76亿元、2.5亿元、5亿元借款。
与此相反，国投中鲁同行业的安德利几乎没有有息借款，2022年及2021年其净利率高达18%以上，远超国投中鲁。
此外，国投中鲁还面临应收账款较高的问题，截至2024年三季末，应收账款2.97亿元，占收入的26%，前三季信用减值损失达到1180.46万元。
如何提升盈利能力，可能是摆在国投中鲁管理层面前的难题。
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