来源：一德菁英汇
作者：董良/F3065228、Z0020800/
一德期货黑色分析师
内容摘要
1． 本次交割品种为IOC6和BRBF，配对共计20万吨，交割仓库分别为日照港和青岛港，交割结算价分别为780.5元/吨、772元/吨、772元/吨。
2． 本次交割买方唯一，卖方相对集中，除了整体投机意愿降低带来的交割博弈下降，贴水空间小也影响了主动买入意愿。
3． I2505以前各合约买入交割都不具有单边性价比，但最近由于近月价差修复过多，出现阶段性升水套利机会，因此可能出现少量滚动抛货的情况。
正文
1． I2501合约交割特点
I2501合约交割品为IOC6和BRBF，共配对20万吨。交割结算价分别为780.5元/吨、772元/吨、772元/吨。
12月下旬时，黑色各品种在1月合约交割博弈中仍面临抛压压力，此时情绪性看空主要因为国内处于宏观政策真空期，而海外存在确定性利空；进入1月份后，产业端出现季节性累库，盘面出现具有一定分歧的下跌，是2025年来第一次成本压力测试（卷螺差先行走弱、螺纹钢触及短期废钢到货峰值时的谷电成本、焦煤1-3月合约价格触及预跌后的蒙煤成本、铁矿石美金价格处于90美元）。
只从铁矿石来看，在下跌过程中有两个明显特征：一是期现基差小幅走扩，二是进口利润扩大。虽然在同一时间段中人民币进一步贬值，但核心仍是国内港口现货保持住了价格韧性，随后才是美金市场成交好转→溢价回升→美元价格上涨的修复。
在这样的背景下，导致黑色品种实际上最终交割量都低于预期，交割品变化不大，交割的博弈性相对降低，接货后的处置压力也低于2024年交割情况，所以实际上交割压力随着市场心态的改变而有所减弱。
2． 交割仓库和配对情况
表 1：交割仓库
表 2：交割配对
3． 交割主体
本次交割买方唯一，卖方相对集中，除了整体投机意愿降低带来的交割博弈下降，贴水空间小也影响了主动买入意愿。交割主体虽然大致符合市场预期，但细节上仍有一定区别，而从其贸易行为来看，反而买入交割更为被动。
4． 未来交割判断
图 1：IOC6粉5月合约基差图
2019年以来铁矿石每年主流交割品都有所不同，不过目前矿山供应水平较高、各品种价差相对适中、钢厂维持偏刚性生产，还看不到有特殊条件能改变目前的品种价差结构，所以大概率仍会在IOC6、纽曼粉和BRBF三个品种切换，但主要还是IOC6，因此对未来基差的判断不会改变，所以I2505以前各合约买入交割都不具有单边性价比，但最近由于近月价差修复过多，出现阶段性升水套利机会，因此可能出现少量滚动抛货的情况。
图 2：2025年库存变动预期
从港口库存变化看，1月份积累明显低于预期，不过中长期预期仍是过剩状态，但考虑2024年铁矿石实际过剩低于预期，且导致进口矿消耗额外增加的条件仍在，因此过剩预期存修复可能，所以会维持长期看过剩，短期看平衡的状态。
编辑：王舟青
审核：马琳/F0280068、Z0012134/
复核：何牧
报告完成日期：2025年1月20日交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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