核心观点
宏观：内需持续恢复仍需更多政策支持
当前美国经济韧性仍强，考虑到新任总统上台后的政策影响，美国通胀或难以持续回落，2025年美联储降息路径不确定性增强，再考虑欧央行降息确定性或更强，美元偏强概率较大，可能导致人民币汇率维稳压力仍大；外需方面，中国下半年以来，出口增速与外需指标持续背离，表明关税威胁下存在一定的抢出口效应，而美国增加关税实施情况和影响仍需观察；内需方面，9月底一揽子政策带来国内宏观指标有所改善，债务置换背景下，从新增信贷需求来看，或需更多政策支持。
货币政策：财政更加积极，货币重提“适度宽松”
2024年年底的中央经济工作会议对货币和财政政策的定调均更为积极，特别是货币政策时隔十多年后再提“适度宽松”。在2025年外部形势仍然不明朗的情况下，宏观政策思路可能仍然偏重应对，或更为注重以消费对冲外部不确定性；而对于地产和地方债务等问题，仍可能以托底和防范化解风险为主；财政方面具体政策仍需等到两会之后落地。
权益： 权益市场或可更乐观一些
目前市场处于流动性尚可但经济数据尚需验证的真空期，经济相关的顺周期股票多表现不佳，市场的赚钱效应主要发生在对估值相对敏感的科技题材上。我们认为宏观经济好于市场预期，一些估值极为便宜的顺周期龙头以及一些滞涨的低估值成长股，暂时没有获得短期资金的青睐，但中长期价值明显。我们对于2025年的行情呈积极态度，低估值成长和科技创新是重点关注的方向。
固收： 利率或震荡中枢下行，关注信用利差压缩
当前经济高频数据有所企稳回升，但持续性仍有待观察，从今年年底前到明年两会期间，均处于政策效果观察期和新一轮宽松政策博弈期，在此期间，股市和债市都可能偏震荡，但股市风格或向大盘价值回归，长债利率可能震荡偏下行。
现金/短债方面，当前短债已经反映较多资金宽松预期，但汇率贬值压力有所上升，资金面实际宽松幅度或有限，但债务置换背景下新增信贷需求仍然较弱，央行购债和买断式回购持续加码，对资金面稳定作用较强，且近期降准降息相对较明确，银行间杠杆率有所回落，长端利率波动加大的情况下，短端确定性可能仍然较强。
利率债方面，当前10年国债与MLF利差或一定程度表明当前市场对下一次降息的交易较为充分，降准降息落地后短期收益率或有反复；但考虑到中长期人口、地产大周期下整体债务周期仍可能趋于下行，化债背景下，优质资产荒和欠配需求仍有可能持续存在，叠加货币政策可能的宽松立场，可能2025年仍处于持续降息周期中，长端利率或将震荡下行。
信用债方面，考虑到利率债收益率已经突破前低，信用债和二永债的信用利差、等级利差却反而回升，新一轮债务置换背景下存量信用债的稀缺性有所增加，信用利差或存在进一步压缩空间，当然，考虑到收益率低位环境下，银行理财等信用债增量配置力量的增长相对放缓，信用利差的全面修复仍需等待广义基金配置力量的恢复。
转债方面，低利率环境催生含权类资产需求，叠加存量转债规模下降，使得转债供需面向好，但股市偏震荡、风格或向大盘价值回归的背景下，转债择券难度有所上升，需兼顾债底价值和估值安全性。
杠杆方面，当前短债已经反映较多宽松预期；但考虑到短债相对确定性较强，信用和曲线利差陡峭，对杠杆或保持相对中性的看法。
大宗商品：原油宽幅震荡、黄金中长期或看涨
原油：价格处于区间低位，已计入市场较为悲观的供需预期，若经济需求出现好转或地缘风险重新抬升，原油价格或具备较大的弹性空间。
黄金：短期继续受到强势美元压制，中长期看涨 （美元信用弱化、长期通胀抬升、政府战略配置），地缘局势可能带来阶段性扰动。
汇率：美元强势局面延续，人民币汇率中长期承压，但央行干预的预期和春节前季节性结汇需求对人民币形成支撑，汇率短期有一定可能在合理均衡水平双向波动。
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