来源：国投期货
摘要
美国市场在出口需求和寒潮合力下，1月快速试探短期顶部价格位置，但目前利多充分兑现，且后续淡季压力计入，阶段性筑顶可能较大。长期基本面向紧过程中，目前价格走强后企业投资积极性有限，供给过剩或难以复现，后续价格仍有望阶梯上行。欧洲市场尽管情绪较为平稳，对各种利多冲击消化良好，但需求偏强，下行节奏或有所延后。
市场焦点
1月随着美国新LNG项目的稳定运行和寒潮的来临，其市场基本面快速转紧，库存回落至历史均值的时间有所提前，从而推动美气价格领涨全球，迅速定价年内利多驱动。我们看到一季度后亚欧地区并未进一步偏冷，其中东亚地区更是整体偏暖，因此欧洲市场尽管即期仍面临俄罗斯缩供和美国进口成本走强的考验，但其潜在利多驱动已逐步释放，去库高峰过后欧洲市场有望迎来阶段性筑顶。年内LNG供应宽松的基调并未随着特朗普推动全球地缘政治变化而改变，一季度内市场或面临预期落地带来的高波动风险。
一、供需合力美气快速冲顶，利多兑现市场面临拐点
在此前的月报中我们谈到美国市场在年末面临阶段性利多快速兑现的可能，而长期利多的完成去库和夏季电力需求的改善仍待时日，因此价格可能会迎来快速冲高后筑顶的可能。12月上旬和月末plasqumines和Corpus Christi T3正式投产，去库季内LNG出口维持高位。因此在最新的eia短期能源展望中对美国LNG出口有所上调，25年全年出口增量从此前的约180亿方上升至210亿方，25年一季度将环比增加1.02bcf/d。在此基础上，1月上旬和下旬美国迎来两轮寒潮，其中上旬寒潮影响下，最新库存回落至3115bcf，较同期均值增幅从227bcf迅速收缩至113bcf，整体符合预期。下旬美国正迎来第二轮寒潮，目前最新产量数据显示本轮寒潮力度大于上旬寒潮，但气温预报显示下旬内寒潮影响将快速退去，而最终供需缩减幅度和历史极端情况相比仍相对有限，因此后续我们或看到库存进一步去化，有望在2月内接近历史均值，市场短期利多释放或较为充分。阶段性顶部或已完成。
对于今年内美国市场来看，我们仍关注其长期基本面向紧张的演化，以及和全球市场接轨的加速。特朗普上台后提出鼓励油气开采和出口，目前来看由于长期LNG市场过剩的风险和伴生气充裕使得生产厂商积极性仍然不足，其政策松绑的影响仍远小于市场盈利空间的前景。自24年12月以来，美气价格大幅走强，已回到23年减产前偏高价位，但从活跃钻机角度来看，市场没有给出明显反应。上周天然气钻机数仍环比下降，为98台，处2021年以来底部水平。因此尽管寒潮冲击前美气产量有所增加，但仍以消费库存井为主。目前阿巴拉契亚地区库存井水平仍然偏高，能保障25年内有较好增供弹性，但观察到美气投资热情随价格转向之前，阶段性增供不足的担忧仍存。因此我们认为美国市场目前的回落因素在于对寒潮利多的过度交易，但出口项目的落地和已经实现的去库加速使得其区间底部已开始抬升。目前天然气厂商投资力度较为谨慎，而原油潜在回落压力也可能带来伴生气供应的削弱，在夏季需求高峰来临之前，我们或关注去库后供给端波动带来的再度上行可能。短期利多释放后阶段性筑顶，但其下行空间仍相对有限，年内仍维持阶梯上行的格局。
二、LNG货流转向，欧洲市场高位等待解冻
在美国市场连续试探新高的同时，我们看到欧洲进入一个相对平稳的阶段，尽管基本面仍然紧张，市场情绪整体克制。1月1日俄罗斯经乌克兰管道气预期内停供，但市场反应平淡。斯洛伐克总统称仍在寻求方式恢复乌克兰管道的进口，但可能性较低，欧洲25年内需要填补这140亿方/年的俄气缺口的预期证实，支撑其LNG进口需求或显著回升。目前来看，进入1月以后欧洲气温偏冷程度尚可，同时风电有所恢复，基本面仍然紧张但进一步恶化的可能暂时有限，因此市场对于这一供给缺口承受能力尚可。从24年四季度开始，持续走低的气电占比再度回升，11月时达到峰值，为19.5%，为22年下半年来高位。我们看到在22年能源危机以后，欧洲加大力度开放可再生能源，同时核电煤电关停的影响边际放缓，但可再生能源占比提升后，其不稳定性导致气电需求阶段性高涨的现象或越发明显。12月末以后风电有所恢复，尽管气温仍然偏低，近期气电需求略有回落。从总的用电需求来看，此前电价高企和经济衰退导致欧洲整体需求不振，近期宏观数据仍未释放有利信号，但2024年内欧洲发电量从此前的持续负增长转为平稳，四季度同比增幅0.59%，因此从总量和结构来看，气电消费仍有支撑。目前东北亚市场采购需求偏弱，欧洲LNG到岸量在近期环比增长，但需求坚挺使得去库速度并未放缓，1月内仍维持在历史偏快水平。我们对欧洲3月末结束去库时库容率水平预期仍在40%左右，累库需求较去年同期增加150-200亿方，这使得欧洲市场的下行节奏仍不明朗。因此总体来看，冬季需求峰值的结束缓和了欧洲市场对利多的敏感情绪，但即期内需求的坚挺使得LNG增加的利空难以缓和其基本面，而年内高补库需求和俄气退出的压力也对价格下行提出了挑战，因此欧气下行的时间窗口继续后延，近期维持高位运行，震荡磨顶。
月度价量概览
北美市场，EIA数据显示12月美国干天然气产量为104.6十亿立方英尺/日，同比下降0.90%；上周美国天然气库存为3.115万亿立方英尺，同比下降6.62%；彭博显示12月美国LNG出口量为874.74万吨，同比上升0.4%。
欧洲市场，挪威天然气12月产量为112.0亿方，同比下降5.5%；1月20日欧洲天然气库容率为59.48%，同比减少15.56%；彭博显示12月西北欧LNG到岸量66.33亿方，同比下降14.9%。
亚洲市场，彭博显示卡塔尔12月LNG出口量为694.4万吨，同比下降1.0%；澳大利亚12月LNG出口量为715.9万吨，同比上升0.2%；中国12月天然气产量为218.0亿方，同比上升4.5%；中国12月LNG进口量为714万吨，同比减少15.0%；日本12月LNG进口量614.3万吨，同比下降5.4%。
（1）行情概览
（2）供应概览
（3）需求概览
（4）库存概览
（5）短期气温预测（1月23日）
北美8-14日气温预测
东亚8-12日气温预测
欧洲8-12日气温预测
国投期货
中级分析师 李祖智 期货投资咨询证号：Z0016599
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