机构：中银证券
研究员：邓天娇
洽洽食品公告2024 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478 万份股票期权，行权价格为19.97 元/份，授予对象29 名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。
支撑评级的要点
股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布2024 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478 万份股票期权，预留60 万份股票期权，授予价格为19.97 元/份（截至2024 年9 月20 日公司收盘价为27.3 元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29 名员工，包括4 名高管，25 名核心员工，首次授予418 万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15 万份、30 万份、22 万份、18 万份，合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。
公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权70%）来看，公司24-26 年营收目标为75.4/85.7/97.5 亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8% ， 扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1 亿元， 同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应24-26 年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（ 行权100%）来看，对应24-26 年营收目标为76.2/87.7/100.8 亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0% ， 扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7 亿元， 同比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24 公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27 年所需摊销费用预计分别为306.48 万、1328.44 万、705.93 万、316.80 万元。
公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2 季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及4Q24 礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。
估值
根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为1.93、2.25、2.67 元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26 年PE 14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。
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