来源：紫金天风期货研究所
【20250205】云评论 | 节后油脂何去何从
1 春节后油脂高开
春节假期内，外盘油脂油料中美豆油涨幅最大，主要是因为美国起初宣布对加拿大加税，市场担忧加拿大菜油受到影响，尤其是在生物柴油中，利好美豆油用于生物柴油。美豆涨幅相对小一些，在特朗普宣布对其他国家延迟加税后，叠加巴西中西部降雨过多以及阿根廷偏干旱的影响，美豆主力反弹至1080美分/蒲式耳左右。马盘棕榈油更多的是跟随上涨，1月全月马来西亚棕榈油出口减幅缩小，1月还处于季节性减产周期，月底继续去库存。
节后首日，国内三大油脂高开，其中豆油和棕榈油主力盘中涨幅最高超过3%，棕榈油相对强势一些，豆棕05价差再度回到-700元/吨以下。
2 菜油的近远月矛盾
图1：全球菜籽FOB（美元/吨）
尽管国内对加拿大菜籽加税还没落地，但是加拿大总理辞职后，市场上甚至觉得国内加税的可能性很小了，但是目前国内进口加拿大菜籽和菜油还是正常到港和通关，并没有像2019年期间到港通关那么不顺利。2025年上半年平均每月到港3条菜籽，是少于2024年同期平均每月6条，大部分是之前没有洗掉的菜籽，但是鉴于目前的情形，实际到港的可能会更多一些，但是下半年菜籽就更少了。
但是从去年国内对加拿大菜籽反倾销调查开始，尽管国内也有菜籽新增买船传闻，但是数量比较小，更多是采购进口俄罗斯、迪拜、澳大利亚和加拿大菜油，预估一季度进口菜油到港平均每月20万吨以上，弥补了进口菜籽的不足。
国内菜油需求也是个问题。在2024年四季度储备提货菜油较多，甚至出现排队情形，也是菜油表观消费较好的原因之一，但是据了解，轮换出来的菜油也在今年初逐步出库。目前华东三级菜油和一级大豆油现货价差在400元/吨左右，虽然低于历史平均水平，但是对于下游还不够吸引力，往常只有两者价差打平的时候，菜油现货成交才会好一些。因此菜油去库存时间点一直在往后延迟，从平衡表看，4月之后国内库存下降的才会明显。
如果最终美国对加拿大菜油加税，那么每年加拿大出口美国的300万吨菜油将会受到影响，其中一百多万吨用于生物柴油。现在美国生物柴油政策还处于征询期，之前官方提议加拿大菜油没有生物柴油补贴，目前温哥华菜油价格还是高于伊利诺伊州毛豆油，而美豆油还是有0.2-0.3美元/加仑的补贴，因此站在生柴原料的角度看，如果加拿大菜油最终没有补贴，还是需要降价的，也不是不可以用，要么加拿大菜油出口到美国之外的其他地方，比如中国和欧盟等。
1月份，中国和澳大利亚之间更新菜籽商检协议，澳菜籽就是新增的菜籽来源，今日近月澳洲菜籽CNF报价在570美元/吨，近月加拿大菜籽CNF报价在535美元/吨，澳菜籽对盘面压榨倒挂更多一些。此外3月船期加拿大毛菜油报价1040美元/吨，对盘面倒挂360元/吨，4月船期迪拜菜油报价1050美元/吨，对盘面倒挂600元/吨，现阶段国内菜油相对国外还是便宜一些的。
3 棕榈油：需求转弱，季节性去库
图2：印度油脂月度进口量（万吨）
因为部分地区雨水多，MPOA给的1月前20日产量减幅超过正常水平。1月全月出口减幅缩小，机构给出的1月底库存在166万吨，低于12月底的184万吨。据了解，3月开始的斋月前，印度选择在1月购买更多的豆油和葵油，1月棕榈油只有不到40万吨。12月底印度豆油和葵油库存都是历史高位，1月底可能会更高，而棕榈油大概率是要去库存到更偏低的水平。况且葵油出口前置，4月之前南美豆油出口增量有限，印度还是要买棕榈油，只是现在无论是毛豆油与毛棕榈油价差还是精炼豆油和精炼棕榈油价差都是处于2021年以来的最低的，毛葵油和毛棕榈油价差高一些，处于中等偏下水平，但是即使印度豆棕价差较低，棕榈油还是有一些刚需的。
4 油脂何去何从
无论是之前因为榨利差，国内采购近月船期大豆缓慢，还是巴西中西部雨水多，导致发运缓慢，国内近月豆油持续去库存。但是24/25年度巴西中西部大豆增产，现阶段延迟收割，后期也会卖出流入市场，考虑到2月船期及之后国内买船进度高，4月开始国内进口豆的到港还是会比较多，阶段性供需错配。
影响油脂最大的不确定因素还是生物柴油政策。目前多数认为印尼在完成不了B40生物柴油政策下，新增棕榈油消费在一百多万吨，不及B40预期下的200-300万吨，另外非公共部分在没有补贴下，能否顺利执行也是存疑的。而美国生物柴油在一季度不会有决定性的政策，3月美国环境保护署会公布2026年义务量，虽然特朗普不会像拜登那么大力发展生物柴油，但是也不至于出现大幅倒退，可能会像上一任期内豁免小型炼油厂，未来生物柴油增速放，对于不同原料补贴情况以及是否加征关税，比如加拿大菜油、中国的UCO等，也会改变贸易流，油脂的单边和品种差波动将会加大，但是趋势性上涨更多还是需要生物柴油政策的利好。
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