出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
过去一年，一众零售商超仍在困境中艰难挣扎。从家乐福败走中国与苏宁落得双输结局，到高鑫零售多年被“改造”无果后被阿里清仓，还有2024年预亏14亿、胖东来“爆改”也挽救不了的永辉超市，以及递表2年终上市后随即破发超54%、市值蒸发超百亿的多点数智。时代洪流裹挟之下，零售连锁商超的幸存者已然寥寥，收入下滑、由盈转亏、股价一落千丈等已经成为常态。
而宏信龙作为一家地域型连锁商超，仍在逆势冲击资本市场。在2024年7月，宏信超市就曾递交招股书，拟港交所主板上市，但6个月后未通过聆讯失效。近日，宏信超市再次更新招股书。
但行业整体尚且如此，宏信超市如今向港股发起冲刺，又能否获得投资者的认可？从招股书来看，近年来宏信超市业绩表现不温不火，相比全国连锁型商超的规模远无法匹敌。成立30年的宏信超市，近几年却关店超200家，员工数量也明显减少。同时，公司零售业务收入明显萎缩、更加依赖批发业务，业务结构的变化，或反映出宏信超市在零售业的经营困境。
零售承压、转型批发？预制菜押注多年却未见起色
宏信超市是一家地域型连锁商超，公司总部位于扬州，以“宏信龙”品牌经营零售业务及批发业务，目前宏信超市在江苏省经营52间超市及107间便利店，以及扬州2家商城。按销售额计，宏信超市于2023年在扬州超市运营商中排名第二，市场份额约为9.1%，在江苏中部地区的超市运营商中排名第五，市场份额约为2.3%，在江苏省超市运营商中排名第20位左右，市场份额约为0.4%。
可以看出，宏信超市目前也仅是圈地于扬州地区，而在扬州之外则竞争优势不大。更何况，从近年来业绩表现来看，宏信超市也始终不温不火，难言突破。
2021-2024年前九个月，宏信超市实现营业收入分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元、10.06亿元，2022年以来分别同比-7.23%、5.52%、1.82%，收入增长近乎停滞，而规模也难以与其他上市的全国型连锁商超动辄数百亿收入相匹敌。
报告期间，宏信超市实现期内溢利分别为3508.0万元、5106.5万元、5160.2万元、2407.8万元，其中2024年前九个月相比去年同期减少21.13%，而规模上甚至还不到上一年度全年的一半，盈利能力并不稳定。
而从业务方面来看，近年来宏信超市的业务结构也有所变化，或反映出宏信超市尽管仅在扬州地区，但依然受到零售商超行业的整体承压影响。一直以来，宏信超市的收入来源包括零售业务、批发业务、经营租赁租金收入、餐食供应及销售等。其中，零售业务即公司以“宏信龙”品牌经营超市及便利店等，但近年来收入规模及业务占比却持续减少，2021-2024年前九个月分别为8.89亿元、7.88亿元、6.89亿元、4.18亿元，占比分别为62.0%、59.3%、49.1%、41.6%，来自超市及便利店等门店的收入均明显下滑。
而相对应地，公司的批发业务则逐渐成为了营收的半壁江山，2023年该项业务营收增至6.87亿元，占比49.0%，而2024年前九个月则进一步增至5.72亿元，占比56.9%。
两项主业之外，宏信超市近年来还致力于进军预制菜，目前经营一个中央厨房生产餐食，并交付至当地企业、学校或政府实体。在招股书中，宏信超市多次提及预制菜，还委托了市场研究顾问公司HCR慧辰对中国零售行业、粮油批发之外的预制菜行业做出分析。但实际上，这项业务却并未见起色，宏信超市的餐食供应及销售收入报告期内分别为772.3万元、1788.6万元、1531.5万元、472.5万元，在2024年前九个月的收入占比降至0.4%。
成立30年如今却关店240家、员工持续流失 愈发依赖大客户
在招股书中，宏信超市表示，对于本次上市的募集资金，将用于开设新零售店铺、建立新配送中心、建立新的中央厨房、增强ERP系统及基础设施系统等。换言之，宏信超市仍在计划通过上市扩大公司经营版图。
但实际上，近年来宏信超市所面对的，不只是零售业务的缩减，还有闭店以及员工的流失。
宏信超市成立于1994年，距今已超过30年，却仍未走出江苏。而在2022年6月，宏信龙曾通过公众号披露公司的直营店数目超过400家，但根据当前招股书显示，宏信超市的超市、便利店、商城数量合计仅为161家。短短两年多时间过去，宏信超市关店200余家。
闭店的同时，宏信超市的员工也在持续流失。据招股书显示，2021-2024年前九个月，宏信超市的雇员总数明显减少，分别为1974人、1829人、1696人、1580人，3年多时间减少20%；同期雇员流失率分别为13%、5%、10%、20%。员工数量减少的同时，流失率却明显上升。
由于业务结构的变化，宏信超市的收入来源比重也逐渐从零售业向批发业务转移，也就更加依仗下游大客户。据招股书显示，2021-2024年前九个月，宏信超市的最大客户收入占比分别为5.7%、12.4%、16.2%及11.2%，前五大客户收入占比则分别为18.8%、26.8%、31.8%及28.5%。受此影响，公司的应收款项在近年来明显增加，应收账款周转天数也明显拉长，2022年-2024年前九个月分别为43.50天、53.12天、63.27天。
更何况，多年来身处零售赛道，收入规模相对稳定、拥有一定盈利能力的宏信超市，现金流表现却并不稳定，2021-2024年前九个月，公司的经营性活动现金净流量分别为-0.46亿元、0.70亿元、0.69亿元、-0.11亿元，其中2022年与2024年前九个月，还分别出现了0.21亿元与0.88亿元的现金净减少。
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