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核心观点
1月我国官方外汇储备32090.4亿美元，环比增加66.8亿美元，汇率和估值波动对储备的压力有所缓解。在Q1的中美“蜜月”窗口期内，我们认为关税预期将在可控范围内保持高频波动，我国汇率趋势性跌破7.3的概率有限，汇率波动弹性的扩大可能更多为二阶段关税预留。
内容摘要
>>外储环比回升，估值端波动带来的储备压力缓解
1月我国官方外汇储备32090.4亿美元，环比增加66.8亿美元，汇率和估值波动对储备的压力有所缓解。
从结构来看，汇率对本月储备影响为负向拖累，但压力相较上月明显收窄。其一，美元指数上行，非美货币兑美元相对贬值，1月，美元指数由12月底的108.48上行0.03%至108.52，英镑兑美元贬值1%至1.24，欧元兑美元升至1%至1.04，我们测算12月非美货币汇率波动对外储规模影响约-319.7亿美元，1月则收窄至-22.3亿美元。估值端对本月储备同样是负向影响，但压力减小，1月末，5年期美债收益率较12月末下降2BP至4.36%，5年期英债收益率下降4BP至4.11%，5年期德债收益率上升6BP至2.1%，12月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-353.1亿美元，本月收窄至-9.6亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-31.9亿美元。
1月全月人民币对美元汇率升至0.5%至7.27， CFETS人民币汇率指数小幅回落，月末收于100.7，全月贬值0.8%。
>>中美蜜月窗口期内汇率压力有限
我们曾于前期报告《Q1窗口期关税剧烈升级概率小》中指出：短期特朗普关税是“行动导向型（action-oriented model）”，视谈判进程可能有所反复，但窗口期内预计不会有剧烈升级。对应的“窗口期”可能在1个季度左右，潜在的百日访华计划、3月后贸易审查结果陆续出炉、以及3月末美国USTR可能发布的《国家贸易评估报告》是检验窗口。Q2美国对华关税的常态化方案可能出炉，届时本轮关税加征的目标，美方诉求均会更加明确。
在Q1窗口期内，我们认为关税预期将在可控范围内保持高频波动，我国汇率趋势性跌破7.3的概率有限，汇率波动弹性的扩大可能更多为二阶段关税预留。
>>连续第三个月增持黄金，维持中长期看好黄金观点
1月末黄金储备7345万盎司，连续第三个月增持黄金。
展望2025年，我们认为金价有望再创新高，应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。
国内政策落地速度不及预期；外部环境波动超预期。
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（转自：李超宏观研究与资产配置）
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