来源：中国经营报
本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道
在经济全球化的背景下，配置海外资产已成为众多投资者实现资产多元化、分散风险的重要策略。
美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据显示，1月初美元净多头头寸已攀升至近九年来的最高水平。
2025年2月12日，作为全球最大债券市场及国际金融风向标的美国十年期国债收益率突破4.62%。
那么，在特朗普上台后推出的一系列政策下，美元资产的投资逻辑将如何演变？投资者可以把握哪些机会？
特朗普政策如何影响美元资产？
谈到美元净多头头寸升至近九年来高位的原因，星图金融研究院副院长薛洪言分析称，全球市场正重新定价特朗普关税2.0政策的影响，普遍预期美国通胀将居高难下，美联储降息步伐或将大幅放缓。在此背景下，全球投资者纷纷加码美元多头押注，推动美元指数持续走高，并刷新近两年新高。与此同时，美国资产因其较高的收益预期和避险属性，进一步吸引全球资金流入，形成自强化的正反馈循环。
最新数据显示，美国1月核心CPI环比上升0.4%，高于市场预期。市场普遍认为，美联储最早可能在9月才会启动降息，甚至可能全年都不会降息。此前市场曾预测6月降息的可能性较高，并可能在年底前再度降息，而现在这一预期已大幅推迟。
兴业研究汇率高级研究员张峻滔分析称，自2022年美联储启动加息以来，美元相对全球主要货币一直保持着高息优势，即便当前美联储已经累计降息100bp，但全球主要央行也普遍进入降息周期。近期美国经济表现出更强的韧性，美元息差优势甚至有所扩大。美元多头涌入推升美元汇率升值，进一步强化了美元升值预期。
中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员王晋斌告诉《中国经营报》记者，美元净多头的增加主要反映了市场对未来美国通胀韧性较强甚至可能反弹的担忧。这种担忧表明美联储的降息空间将受到压缩，美元资产的收益率因此保持较高水平。
“这种情况除了通胀韧性外，还与政策因素密切相关。尤其是特朗普再次执政，其对内减税、对外增关税等政策推动了通胀上行。此外，大规模驱逐非法移民减少了劳动力市场的供给，进一步加剧了劳动力紧张局面，从而推高工资水平。工资黏性增强进一步导致物价上升，加剧了通胀压力。”王晋斌进一步指出。
站在投资的角度，首都银行（中国）金融市场部刘智良在接受记者采访时指出，美元资产的吸引力主要源于其相对稳定的收益和避险属性。美国国债和美元存款等资产收益相对稳定，流动性较好，适合风险偏好较低的投资策略。此外，美元作为全球主要储备货币，在经济不稳定时期具有避险属性，吸引了大量资金流入。然而，美元资产的投资并非没有风险。从未来走势来看，美元资产的前景同时存在诸多不确定性。一方面，市场普遍预计2025年美联储将继续降息，随着美联储降息预期进程逐步落地，美元指数可能会随行就市向下形成趋势。利率下降将削弱美元资产的吸引力，尤其是对于依赖稳定的正持仓利差收益的投资策略而言，收益可能会受到明显影响。另一方面，美国经济数据的持续走弱也可能对美元资产的整体表现产生冲击。
广东狐尾松资产管理有限公司董事长王代新告诉记者：“目前我们主要美元资产持仓都是美股的中概股，原因主要是便宜。自2021年以来，中概股经历了多轮大幅调整，价格比较划算，有些公司不论是分红还是回购额度非常大，股东回报高。”
警惕美元资产调整风险
国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》更新内容预计， 2025年全球经济增速将达到3.3%。分区域来看，2025年发达经济体的增速将从2024年的1.7%升至2025年的1.9%；欧元区经济增速为1%；新兴市场和发展中经济体2025年经济增长预期维持在4.2%。
“2025年全球经济将在政策利率正常化的背景下继续扩张，但增长的可持续性仍面临挑战。在此背景下，我们需重新评估美元资产的配置价值和潜在风险。”刘智良告诉记者。
薛洪言也表示，当前美元资产最大的风险就是估值处于高位，已经将各种潜在利好提前反映在内，进一步上涨的空间愈发有限。反过来，一旦现实不及预期，剧烈调整随时可能到来。
“美元资产的风险点较为突出。债券市场目前承受着巨大的浮亏压力。目前，美国可流通国债的账面浮亏约为1.6万亿美元甚至更高，美联储加息导致的利率风险使这一亏损雪上加霜。同时，美国股市处于高位，无论是市盈率还是股息率，都显示出风险积累的迹象——市盈率高于过去5年平均水平，而股息率则低于过去5年平均水平。这种市场高位更多依赖于投资者风险偏好的支撑，一旦这种支撑减弱，可能引发美国股市的大幅调整，甚至出现较大规模的下行风险。”王晋斌说。
东兴证券宏观团队指出，鉴于美联储尚未进入加息通道，市场短期资金流动性充裕，美股维持中性略偏积极的态度。长期来看，泡沫的湮灭与货币政策收紧有关，但目前没有货币政策导致的流动性问题。此外，特朗普的减税和放松监管政策预期对市场形成利好，但需警惕通胀上行风险。
刘智良告诉记者，常见的美元资产包括外币储蓄、美元计价债券、美元基金等。在当前市场环境下，我们首先适度配置美元债券和存款，以确保资产的稳定收益和流动性。其次，关注人工智能、能源转型等绿色领域的债券投资机会，通过资产配置来分享这些领域的增长潜力。此外，我们还需要整合总体资产负债下本外币的配置结构，采取有效措施来对冲风险。汇率风险是本外币整体投资的重要风险之一，可以利用外汇衍生品如掉期合约、期权等进行对冲，灵活切换本外币投资配置。同时，市场波动风险也不容忽视，可以通过配置对冲通胀的避险资产来降低风险。
王代新指出，国内投资者目前投资美元资产主要是一些固定收益类的理财产品，另外买指数基金的也不少。这几类资产对于没有投资经验的投资者来说，长期看还是不错的选择，短期的调整难以预测。
在投资渠道上，张峻滔指出，国内普通投资者投资美元资产的传统渠道主要是QDII、QDLP，近年来又增加了互认基金的投资渠道，高净值投资者还可以通过私募基金的方式投资美元资产。不过，当前QDII、QDLP、互认基金认购火爆，大多额度紧张，出现限购。投资者也可以考虑黄金等另类品种作为美元资产的替代性投资标的。
《2025中国银行个人金融全球资产配置白皮书》（以下简称《白皮书》）指出，经过连续几年的上涨，以美股为代表的海外股市已在高位呈强弩之末态势，反观中国股市，总体估值水平依然很低，配置价值极高。基于低相关性的分散投资原则，海外资金配置中国股市的必要性和重要性超过以往任何时候，2025年或是海外资金配置A股从低配转标配的转折之年。
《白皮书》预测，2025年可以重点关注如下几方面投资机会：一是特朗普周期2.0，重塑资产配置格局。二是资本市场深化改革红利，具体行业包括人工智能、低空经济、新能源、创新医药、高端装备等。三是并购重组，新“国九条”严控 IPO之后，一级市场的退出渠道主要依靠并购，结合央国企市值管理需要、地方国资盘活存量资产需要，以及上市公司提高资产质量和转型新质生产力需要，未来一段时间并购重组将是市场一个持续的主题。
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