铜：温和上涨
1、宏观。海外方面，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，连续第七个月加速。1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值的0.3%和预期值的0.2%。降通胀进程逆转，这也扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期，鲍威尔在半年一度的国会听证会上表示，CPI显示美联储已接近但还未实现通胀目标，暗示利率近期保持高位。国内方面，关注国内两会稳增长预期。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，表明铜精矿紧张情绪再现。精铜产量方面，2月电解铜预估产量105.54万吨，环比增加4.1%，同比增加11.1%。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%； 12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2% 。库存方面来看，2月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计增加6.8万吨至70.8万吨；LME库存增加7600吨至255225吨；Comex库存增加514吨至100347吨；国内精炼铜社会库存统计增加5.31万吨至32.62万吨，保税区库存增加0.71万吨至3.54万吨。需求方面，节后下游企业陆续开工。
3、观点。铜价持续表现偏强，一是美元指数高位快速走弱，推动了美元计价的商品；二是特朗普极端的关税政策，使得美铜持续溢价当前美铜相比LME铜升水达到1000美元/吨，相当于计价了10%的关税政策，短期推升了全球贸易成本，中长期对美和全球经济不利；三是，国内消费表现出一定强劲之势，也带动节后开工和需求修复预期，且从股市来看，市场情绪仍保持偏乐观。最后，基本面来看，市场虽然关注累库量，但累库动作本身在预期之内，然从国内铜精矿TC报价来看再次降至负数且有扩大之势，表明铜精矿紧张情绪再起，市场担忧去年上半年行情复刻。综合来看，市场情绪不见得过于乐观，但也看不到显著的做空因素，铜价呈现温和上涨之势，关注内外政策的变动以及节后国内基建及房地产等行业的复工情况，情绪证实或证伪前有望保持偏强走势。
镍&不锈钢：区间震荡 静待驱动
1 供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨1.2美元/湿吨至23.5美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨1.8美元/湿吨至46.3美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持18美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。镍铁方面，周内高镍铁成交价格重心上移，最高至印尼某工厂高镍铁现货成交价为985元/镍（国内港口自提含税）。镍盐方面，MHP及高冰镍价格下跌，交易活跃度减弱，硫酸镍利润周内小幅修复。
2 需求：不锈钢产业链，供应端，2月国内供应季节性走弱，印尼方面预计正常生产；周度库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.2万吨，周环比上升2.5%；周内成本上涨推动价格走高；消费端，当下传统淡季，静候金三银四。新能源产业链，三元材料周度库存环比增加383吨至12539吨；周度动力电芯产量环比下降2%至18.82GWh，磷酸铁锂环比下降1%至12.32GWh，三元环比下降3%至6.51GWh；终端，据乘联会，2025年1月新能源乘用车生产达到94.0万辆，同比增长25.8%，环比下降35.1%；零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%，渗透率41.5%，较去年同期渗透率提升9个百分点。
3 库存：周内LME库存增加6906吨至183582吨；沪镍库存增加1956吨至37297吨，社会库存增加4768吨至49459吨，保税区库存增加200吨至5600吨
4 观点：成本端价格重心上移，镍矿内贸价格延续偏强运行，升水维持、镍铁成交价格上涨。不锈钢方面，成本支撑表现偏强，然需求端进入季节性淡季，库存延续累库，预计价格仍偏弱震荡运行为主。新能源方面，原料价格下跌，周度硫酸镍综合利润有所修复，但仍有工艺处在倒挂状态，上游仍有一定挺价意愿，然而需求亦有走弱态势，2月三元前驱体排产环比下降。综合来看，镍价下方成本支撑，上方基本面制约，短期仍在区间震荡运行，静待新驱动。
氧化铝&电解铝：宏微分歧，上方承压
周内氧化铝期货震荡走弱，14日主力收至3334元/吨，周度跌幅4.2%。沪铝震荡偏强，14日主力收至20710元/吨，周度涨幅0.5%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.33%至86.61%，周内河南山西等地出现检修消息，量级相对有限；山东地区新增产能，基数效应下开工出现下滑。几矿发运回升开始冲量，山东及山西检修的企业复产和新投产能持续释放。电解铝方面，四川前期技改和减产产能陆续开始复产。据SMM，预计2月国内冶金级氧化铝运行产能提升至9043万吨，产量693万吨，环比下滑8.6%，同比增长10.7%；2月国内电解铝运行产能高位运行在4351万吨，产量338万吨，环比减少8.6%，同比增长1.5%，铝水比继续回调至68%。
2、需求：下游多板块迎来全面复工，周内加工企业开工率上调4.1%至60.8%。其中铝型材开工率大幅上调8.2%至69.5%，铝板带开工率上调1.2%至64.6%，铝箔开工率持稳在72.7%，铝线缆开工率上调6%至51%。铝棒加工费全线持稳；铝杆多地持稳，内蒙下调100元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.37万吨至5.01万吨；沪铝周度累库3.2万吨至20.83万吨；LME周度去库0.77万吨至56.45万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2300吨至2300吨；铝锭周度累库10.9万吨76.3万吨；铝棒周度累库2.54万吨至30.04万吨。
4、观点：矿价出现回落，海内外氧化铝投产进度继续推进，过剩预期进一步落实，随着现货跌幅加剧向期货收敛，期现结构转为正向，短期下跌空间开始回缩；美国新政继续加码再通胀逻辑，国内两会提振宏观预期，但短期受到电解铝基本面拖累。元宵节后下游加工端迎来全面复工，但补货力度不强，铝锭延续累库状态，贴水开始收敛。宏微分歧阶段下，铝价回暖但上方承压。传统淡季周期进入尾声，旺季需求表现仍待证实或证伪。
锌： 加工费持续走高 锌价上行动力不足
一、供应：
上周锌精矿港口库存31.6万吨，环比上周减少0.7万吨，国内锌矿加工费本周上调200元/金属吨至2800元/金属吨，进口矿美金加工费上调5美元/干吨至20美金/干吨，矿端供应过剩下，锌矿加工费持续反弹，当前冶炼利润明显好转，预计3月国内精炼锌产量将环比回升到53~54万吨的供应水平。
二、需求：
据SMM调研，上周镀锌企业基本全面复工，但据百年建筑网调研，基建及房建类项目节后需求恢复缓慢，镀锌管相关企业订单较差，镀锌管销售不佳，但铁塔等相关镀锌结构件订单依然较好。上周压铸锌合金企业陆续开工，但是生产工人仍未完全到位，同时锌价上涨下游畏高情绪显现，消费动力不足。氧化锌订单方面，轮胎厂生产持续恢复，橡胶级氧化锌新订单较好。
三、库存：
SMM社会库存周环比+1.63万吨至12.33万吨，同比-22.45%；上期所库存周环比+2.79万吨6.75万吨，同比-23.82%； LME库存周环比-0.78万吨至16.26万吨，同比-36.17%。
四、策略观点：
矿供应过剩预期兑现，冶炼利润好转情况下，预计后续冶炼端产量提升会加快。需求端上周仅刚复产，下游加工环节开工率处于恢复阶段，后续关注下游企业的备货情况。库存端春节后锌累库不及预期，低于往年同期，但近期现货端报价从升水转为贴水。基于以上锌预期偏弱，现实端基本面亦中性偏弱，锌价偏弱看待，反弹驱动可能来自下游低价补货带动库存走低。
锡： LME锡库存继续走低 海外锡价持续上行
一、供应：
截至2月13日，印尼ICDX及JFX交易所2月累计交易量为1，445吨，成交量环比基本持平于上月水平，但依然低于2024年常规交易量。另外截止上周市场尚未有缅甸复产的消息，刚果金动乱持续，但海外矿山尚未有影响。
二、需求：
节后第二周下游复工环比增加，但大部分厂家元宵节后才完全复工，总体开工较低。上周锡价持续反弹，但下游拿货明显观望，仅少量企业刚需采购，现货市场，对2502云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，进口贴水700-900元/吨。
三、库存：
SMM社会库存周环比+628吨至8，526吨，同比-40.43% ；上期所库存周环比-1，117吨至6，006吨，同比-42.27%； LME库存周环比-270吨至4，650吨，同比-37.09%。
四、策略观点：
截止上周，虽然印尼锡锭交易量环比同期有所上升，但交易量依然是低于2024年交易量的平均水平，海外供应紧张导致LME库存出现连续去库。另外叠加刚果金战乱冲突升级，市场依然担心供应出出现扰动，海外基本面偏强情况下也带动锡比价快速下行，后续关注马来西亚注销仓单是否会继续出库。短期LME锡维持偏强看待，国内方面高价需求疲软，供应端尚未有减产，锡库存环比继续累增，现实端基本面偏弱，预计总体价格跟随LME锡为主。
工业硅&多晶硅：需求复苏，逐步回暖
周内多晶硅震荡偏强，14日主力2506收于44150元/吨，周度涨幅0.1%；工业硅期货震荡偏强，主力2505收于10730元/吨，周度跌幅1.96%。现货止跌持稳，百川参考均价为10580元/吨。其中不通氧553持稳在10550元/吨，通氧553 持稳在10850元/吨，421持稳在11600元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加7050吨至7.3万吨，周度开炉率上涨0.79%至30.16%，周内开炉数量增加6台至234台。其中新疆大厂结束检修开始回归复产，周内新疆新启3台矿热炉、甘肃新启1台矿热炉；西南硅厂周内开工暂无变动；周内其他地区出现开工变动，广西硅厂关停1台矿热炉，内蒙新开3台。
2、需求：多晶硅价格持稳在3.38万元/吨，上下游重归拉锯战阶段，导致价格端变动不大；晶硅开启新一轮订单洽谈，因下游硅片有一体化厂商提产动向，2月硅料需求有望出现提升；同时随着新能源入市规则和分布式管理办法出台，3-4月光伏终端仍存抢装预期，需求存在进一步改善空间。有机硅周度维持在12600-13500元/吨，有机硅企业开始减产挺价，但整体量级相对有限，下游元宵节后开始集中复工，暂未出现接货动向，仍需观望下游后续跟进意愿。多晶硅周度产量环比增加150吨至2.4万吨，DMC周度产量环比增加1700吨至5.13万吨。
3、库存：交易所库存周度整体累库1.05万吨至33.9万吨。工业硅社库周度累库3100吨至38.8万吨，其中厂库累库3100吨至23万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在5.8万吨，昆明港持稳在4.8万吨。
4．观点：市场延续平稳，除部分厂库积压库存转至仓单以外，现货成交量不多，库存高压仍存。西北硅厂复产提上日程，节奏相对缓慢，西南规模性减产存在提前可能，供给量级低于往年同期。随着年后铝合金厂家补货，以及多晶硅二季度提产预期，需求展现复苏迹象，叠加石油焦等还原剂成本上行，预计硅价进入止跌阶段，但上涨仍待晶硅端需求兑现和交割推进，以及工业硅库存减压效果。
碳酸锂：短期仍有压力 关注支撑价格
1 供给：周度产量环比增加2120吨至14612吨，其中锂辉石提锂环比增加1110吨至7864吨，锂云母提锂环比增加680吨至3280吨，盐湖提锂环比增加268吨至2158吨，回收提锂环比增加62吨至1310吨；2月预计碳酸锂产量环比增加1.3%至63330吨；2月预计氢氧化锂产量环比减少10%至20100吨，苛化和冶炼均有减少。
2 需求：正极库存方面，三元材料周度库存环比增加383吨至12539吨；磷酸铁锂周度库存环比增加4740吨至92880吨。电芯产量方面，周度动力电芯产量环比下降2%至18.82GWh，磷酸铁锂环比下降1%至12.32GWh，三元环比下降3%至6.51GWh。终端方面，据乘联会，2025年1月新能源乘用车生产达到94.0万辆，同比增长25.8%，环比下降35.1%；零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%，渗透率41.5%，较去年同期渗透率提升9个百分点。
3 库存：周度碳酸锂库存环比增加1.5%至10.93万吨，上游库存环比增加5.8%至3.91万吨，其他环节增加1.3%至3.93万吨，下游库存环比减少3.1%至3.09万吨。
4 观点：供应端，伴随着上游企业的复产及大厂的投产，周度产量小幅增加；月度来看，国内和进口量均有增加，供应维持偏宽松状态。需求端，2月综合日均消耗小幅下降，但降幅不大，且3月仍有旺季预期，整体需求尚可。库存端，周度库存小幅累库，下游小幅去库，上游和其他环节小幅累库。在当前价格水平下，上游挺价惜售，而下游特别是磷酸铁锂仍有相对较大的原材料和成品库存，且随着大厂复产，客供比例或将提升，采购的活跃度将减弱，短期仍有较大压力，关注7.5万的支撑位置。
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