炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道
日前，三大资产管理公司（AMC）——中国信达、东方资产、长城资产相继发布公告称，财政部拟将其持有的部分股权无偿划转至中央汇金。股权划转完成后，中央汇金将取代财政部，成为三家AMC公司的控股股东。
由于三家AMC公司各自控股一家券商，这也意味着，我国当前仅有的三家AMC券商——信达证券、东兴证券、长城国瑞证券，加入中央汇金旗下。
至此，中央汇金旗下券商达到8家，包括总部位于北京的银河证券、中金公司、中信建投、信达证券、东兴证券；总部位于上海的申万宏源、光大证券（维权）；总部位于福建的长城国瑞证券。除了中信建投控股股东为北京金控以外，其余7家券商背后实控人均为中央汇金。
“要想实现新‘国九条’2035年一流投资银行和投资机构建设取得明显进展的目标，券商合并尤其是头部券商参与的合并大有助益。拥有相同控股股东的券商之间彼此联手，可操作性相对更强。”某券商资深人士分析道，“中央汇金旗下控股券商多达8家，合并的机会也相对更大。”
在该人士看来，尽管中央汇金旗下券商合并的可操作性相对较大，但多家券商彼此联合整合为券业“巨无霸”的可能性短期来看并不高。
再添三员
过去，我国共有四家AMC公司，旗下拥有四大AMC券商。2021年，问题缠身的中国华融及华融证券相继大整改，中国华融于2022年3月引入中信集团作为第一大股东，并于2024年1月更名为中信金融资产。华融证券也于2022年正式加入中国国新麾下，并于同年更名为国新证券。
自此，我国AMC公司和AMC券商变为三家，背后的共同实控人为财政部。
日前，财政部欲将所持三家AMC公司的部分股权划转至中央汇金。划转比例为，中国信达约58%股权、东方资产71.55%股权、长城资产73.53%股权。
值得注意的是，21世纪经济记者根据天眼查对比三家AMC公司现有股权情况发现，此番划转后，财政部将不再持有中国信达、长城资产股权，但仍将持有东方资产26.25%的股权。
划转完成后，三家AMC公司与三家AMC券商控股股东也将正式变为中央汇金。
为何股权如此划转？
记者了解到，这是落实2023年3月发布的《党和国家机构改革方案》的需要。实际上，三家AMC公司此前已经由中央汇金代为管理，此番股权划至中央汇金以后，能够实现同股同管，进一步理顺央企架构体系。
从证券公司维度来看，伴随股权的划转，中央汇金旗下券商再添三员——东兴证券、信达证券、长城国瑞证券。加上中央汇金旗下原有券商银河证券、中金公司、中信建投、申万宏源、光大证券，汇金系券商多达8家，并且除中信建投以外均由中央汇金控股。这一券商数量远多于其他集团和地方政府所持股的券商家数。
“巨无霸”概率不大
证券公司并购，是监管当前鼓励方向。同一集团旗下券商股权划转可操作性更强，这不禁让人猜想中央汇金旗下券商整合可能。
三家AMC券商同时划入中央汇金，下一步彼此整合或者被并入其他券商的概率大吗？根据受访人士分析，短期来看，可能性并不大。
一方面，此番股权划转的重点是三家AMC公司，三家券商仅是跟随划入中央汇金旗下。此前三家AMC公司同样拥有共同的控股股东，理论上并不会因为更换为共同的新股东而增大彼此合并的概率。
另一方面，收购券商并不是越多越好，需要考虑并入券商能够带来的业务增量机会，有的券商并入后可能会给收购方带来更大负担，后续需要大刀阔斧裁撤，乃至直接并入负净利。
三家AMC券商中，东兴证券与信达证券为上市券商，二者营业收入、净利润整体表现相当。营业收入方面，东兴证券相对略佳，2021年—2023年分别排在第31名、第34名、第29名；信达证券则位列第40名、第33名和第35名。
净利润方面，信达证券则更胜一筹，近年来节节攀升、逆势增长。2019年时仅为1.98亿元，2021年增至12.12亿元，2022年和2023年更是进一步增长至13.18亿元和15.43亿元。东兴证券在2021年前的连续多年净利润均在10亿元以上，2022年锐减至5.17亿元，2023年有所回升至8.22亿元。
相较于东兴证券和信达证券，长城国瑞证券并未上市，其业绩也相距甚远。其营业收入常年位列90名开外，2023年排在第100名。净利润方面，波动大且整体偏低，2019年以来两度亏损，2019年亏损3.22亿元，2022年亏损1.39亿元。
而中央汇金此前即拥有的五家券商——银河证券、中金公司、中信建投、申万宏源、光大证券，则均为头部券商，业绩远胜于新纳入的三家AMC券商。
整合路径猜想
8家中央汇金旗下券商，如果合并，哪些券商合并的可能性相对更大？
根据受访人士分析，位于同一省市、拥有相同的控股股东，合并可操作性相对更强。
8家券商总部共有三地：北京、上海、福建。
其中，上海2家，分别为申万宏源和光大证券。
北京5家，分别为银河证券、中金公司、中信建投、信达证券、东兴证券。中信建投控股股东为北京金控，其与中央汇金旗下券商合并的可能性相对不大。
而位于福建的券商仅有长城国瑞证券。
值得关注的是，位于上海的券商申万宏源、光大证券主要股东穿透后股权重合度较高。
申万宏源母公司申万宏源集团由中央汇金直接持股20.05%，同时由中国建银投资有限责任公司持股26.34%，中国建银投资有限责任公司则为中央汇金全资子公司。除了股权穿透后的中央汇金，申万宏源其他持股超5%的股东仅剩香港中央结算（代理人）有限公司，持股比例10%。
光大证券控股股东则为光大集团，第二大股东为光大集团旗下的光大控股，其他持股5%以上的股东也仅剩香港中央结算（代理人）有限公司。光大集团则由中央汇金控股，持股比例高达63.1644%，同时由财政部持股33.4315%。
相较于申万宏源与光大证券，位于北京的券商银河证券与中金公司，合并可能性更大，二者早已完成高管互换。
银河证券现任董事长王晟此前为中金公司投行业务负责人，在中金公司优势业务投行方面具有丰富经验。中金公司现任董事长陈亮（金麒麟分析师）此前则为银河证券董事长，早年间曾有数年经纪业务相关履历，在银河证券的优势业务经纪业务上经验颇丰。
记者了解到，如果二者顺利合并，合并以后，中金公司旗（金麒麟分析师）下经纪业务/财富管理相关业务将逐步划归银河证券，中金公司集中精力做强投行业务；银河证券投行业务也将划至中金公司，进一步聚焦经纪业务这一传统优势业务。
对于2023年完成总经理互换的另一组头部券商组合：中信证券+中信建投，二者已经于2024年完成总经理互换。但二者合并存在一大障碍：控股股东不同。
中信证券的控股股东为中信集团。此外，中信证券目前持有中信建投4.94%股权，已是第四大股东。中信建投的控股股东则为北京金控。
“北京金控背后为北京国资，北京国资旗下券商还有首创证券、第一创业、瑞信证券。控股股东的差异，导致中信证券和中信建投合并存在较大障碍。”受访人士分析道。
发表评论