来源：懂酒谛
作者︱懂酒哥
步入2025年，白酒板块整体走势并未如预期迎来上扬，截至2月18日，仅山西汾酒与今世缘的股价呈现上涨趋势，其余18家白酒企业的股价均遭遇下滑。
在此背景下，作为次高端白酒赛道领军企业的水井坊，其市场表现备受投资者瞩目。这家毛利率长期稳居行业前三的四川酒企，在2024年业绩预告中展现出稳健的增长态势，但其股价表现却不尽如人意，年内累计下跌在10个百分点左右。这也侧面反映了，在上市酒企中占比超60%的次高端白酒市场，正面临着前所未有的窘迫境遇……
预计利润增长6%
净利润率提升
根据水井坊1月24日披露的经营数据显示，公司预计实现归母净利润13.41亿元，较上一年度增长约6%，这一增速相较于2023年的4.36%有所提升。同时，营业收入预计达到52.17亿元，同比增长约5%，虽略低于2023年的6%增速，但仍保持了正向增长趋势。
值得注意的是，尽管营收与利润均呈增长态势，水井坊在成本控制方面亦取得了成效。2024年前三季度，公司销售费用为7.55亿元，同比下降6.28%，占营业收入比例由2023年前三季度的22.45%降低至19.93%。这一变化直接促进了净利润率的提升，目前净利润率已增长至29.70%，较之前提高了1.21个百分点，反映出公司资本结构优化及费用管理效率的提升。
水井坊在营销策略上实施多元化精准布局，积极拥抱数字化转型，利用线上平台增强品牌曝光与消费者互动，结合大数据分析实施精准营销；线下则通过品鉴会、体验活动及宴席礼赠等深化市场拓展。
产品层面，水井坊有序调整高价位产品线，2025年计划针对特定城市重点开发典藏系列团购渠道，并推出井台系列老井台复刻版，确保销售活动的健康与可持续性。
次高端增速逊色于高端白酒
库存风险凸起
尽管水井坊预计的归母净利润增速相较于2023年和2022年有所提升，但与2021年63.96%及2019年42.60%的高速增长相比，其利润增速明显放缓。根据水井坊的预计，第四季度归母净利润的增长不足0.5亿元，相较于2023年第四季度的2.46亿元，再次显示出利润增长放缓趋势。
这一放缓趋势反映了水井坊次高端酒品经营面临的挑战。2024年10月中旬，水井坊发布了《水井坊臻酿八号系列产品停货通知》，决定暂停臻酿八号系列产品的发货和接单，此举被视为优化渠道供需关系、控货挺价，以应对行业下行周期和大单品价格倒挂的策略。
从水井坊的存货周转天数来看，2024年三季度末达到了1125.94天，同比增长3.29%，这进一步凸显了公司经营上的压力。在消费力不足、供过于求的背景下，水井坊不得不选择降价销售，其旗下另一核心产品井台在电商平台上，也出现了大幅价格倒挂现象。
作为专注于次高端白酒市场的白酒企业，水井坊曾以其“中国白酒第一坊”和“600年传承，井台一启，更进一步”的宣传语深入人心，并以行业稳居前三的毛利率水平与其他酒企拉开差距。
然而，从本次业绩预告及三季报数据来看，次高端白酒的归母净利润增速已明显落后于高端白酒。水井坊以6%的利润增速远低于贵州茅台的14.67%，而舍得酒业预告的2024年归母净利润更是下滑76.29%至81.93%之间，利润规模退回到2018年水平。
次高端白酒利润的快速回吐，主要源于这一价格带（300至800元）在餐饮聚会等消费场景中的消费心理影响。在经济形势不佳时，消费者对于价格敏感的白酒品牌更为谨慎，而次高端白酒在品牌影响力等方面不如高端品牌，因此销售遇到了困局。
在这种背景下，水井坊在2024年股东大会上释放出调整经营策略的信号，加倍下注臻酿八号这款布局在300-400元价格带的白酒。然而，在当前消费情况不明朗的环境下，这一策略实施显得颇为艰难，也还将保持较高的销售费用投入。
股价表现拉胯
分红占比行业排名靠后
从股价表现来观察，水井坊在2024年业绩预增公告发布后的1月27日，股价呈现出高开低走的态势，最终收盘下跌0.41%。尽管近期市场出现上涨行情，推动水井坊股价升至50.72元，但仍未能突破年内53.19元的高点。
回顾水井坊的股价走势，自2021年达到158.16元的高点以来，其股价已持续四年下跌。面对这样的市场表现，由于赚钱效应减弱，投资者往往期望股票能提供较高的分红，以此作为稳定收益来源，从而部分抵消股价波动带来的浮亏影响。
然而，从分红占归母净利润的比值来看，水井坊在2023年度的表现并不突出。在参与A股白酒行业分红的18家企业中，水井坊分红4.44亿元，占归母净利润的比例为35.03%，这一比例在白酒行业中相对较低，尤其是与洋河股份、泸州老窖等分红占比超过60%的企业相比，差距更为明显。
16家参与2023年度分红的白酒企业
水井坊较低的分红比例，使得市场更多地寄希望于次高端白酒市场的回暖。这一回暖趋势能够带动水井坊的利润增长，进而对其业绩和股价产生提升作用。然而，这一期望能否实现，仍需时间验证。
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