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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，北京昆仑联通科技发展股份有限公司（下称“昆仑联通”）收到北交所第二轮问询函，公司收入增长真实合理性、收入确认合规性被重点关注。
尽管昆仑联通这两年的业绩增长较快，但应收账款也急剧增加，并且公司多家大客户常年巨亏，曾踩雷融创、乐视等失信企业。巨额的应收账款不仅是财务问题，更折射出其商业模式存在的问题——议价能力较低。
昆仑联通的部分大客户的真实性也存疑，如2022年度、2023年度增值供货业务第一大客户FORTUNE GLOBAL，这家客户成立于2020年5月，注册资本仅1万港币，成立不久就成为昆仑联通前五大客户，同时还是昆仑联通的供应商，但商业逻辑存疑。昆仑联通称FORTUNE GLOBAL隶属于盛达全球，但天眼查显示两家公司及股东之间并无关联。
第一大客户常年巨亏 曾踩雷融创、乐视、威马、恒大等客户
招股书显示，昆仑联通主营业务包括IT基础架构解决方案、IT运维服务和IT增值供货服务，公司自身不从事产品的生产和加工，核心能力集中在为客户设计方案以及提供产品咨询，最终根据方案选择并对外采购原厂软硬件产品。
2021-2023年、昆仑联通分别实现营业收入16.51亿元、20.67亿元、21.34亿元、14.57亿元，同比分别增长24.58%、25.22%、3.26%、0.61%；分别实现归母净利润0.78亿元、 0.9亿元、1.02 亿元、0.76亿元，同比分别增长4.72%、14.84%、13.81%、-1.31%。
整体上看，昆仑联通的营收出现了大幅增长，但公司应收账款同样增速很快。2021-2023年各年末，公司应收账款账面余额分别为36，256.45万元、62，774.13万元和57，217.81万元，占同期营业收入的比例分别为21.96%、30.37%和26.81%。2021-2023年，昆仑联通应收账款周转率分别为6.01次/年、4.46次/年以及3.8次/年，大幅降低。
2020年末，昆仑联通应收账款账面余额仅2.24亿元，占总营收的比值仅16.91%，2023年末的应收账款较三年前增加了155%，而同期营收增幅为62%。
财务人士认为，应收账款增速超过营收增速，说明回款变慢，也不能排除提前确认收入甚至虚增收入的可能。
应收账款激增背后，反映的是昆仑联通对客户的议价能力在降低，部分客户还疑点重重。比如，昆仑联通的部分客户如蔚来常年巨额亏损，还曾踩雷融创、乐视等“暴雷”客户，2022年度、2023年度增值供货业务第一大客户FORTUNE GLOBAL 的真实性也存疑。
2021-2023年，蔚来汽车分别是昆仑联通第三大、第二大、第一大客户，销售金额分别为5212.97万元、13817.51万元和14774.9万元，逐年增高。2023年末，昆仑联通对蔚来汽车的应收账款约为5425万元。
2021-2023年、2024年前三季度，蔚来汽车分别亏损105亿元、145亿元、211亿元、155亿元，不到四年时间累计亏损超616亿元；同期资产负债率分别为54%、71%、74%、84%。如果蔚来汽车业绩发生重大变动或资金链出现断裂，昆仑联通不仅营收会受到影响，还有可能产生坏账损失。
值得关注的是，昆仑联通还曾踩雷融创、乐视、威马、恒大等“暴雷”企业。比如，昆仑联通2022年对融创的应收款计提了428万元的坏账损失。
增值供货业务第一大客户疑点重重
除了主要客户亏损等问题，昆仑联通部分大客户的真实性存疑，如公司2022年第三大客户、2023年第四大客户，同时是两年增值供货业务的第一大客户FORTUNE GLOBAL，双方2022年和2023年的交易金额分别为7，181.85万元、7，453.21万元，金额较高。
资料显示，FORTUNE GLOBAL成立于2020年，注册资金仅1万港币 ，成立2年便成为昆仑联通第三大客户、增值供货业务的第一大客户，可谓神速。
并且，FORTUNE GLOBAL还是昆仑联通的供应商，2023年和2024年上半年的采购金额分别为925.48 万元和226.32 万元。
更有意思的是FORTUNE GLOBAL还是间接客户，或者说是中间商，昆仑联通通过 FORTUNE GLOBAL 向字节跳动海外主体销售诺基亚的通讯设备，帮助其构建数据中心，导。
令人感到诧异的是，字节跳动也是昆仑联通直接大客户，2023年的销售额超过1亿元（当年第三大客户），昆仑联通为何还要通过FORTUNE GLOBAL“兜个圈子”向字节跳动销售诺基亚的通讯设备？
事实上，昆仑联通曾于2023年6月递交主板IPO申请，2024年3月撤回申请。在前次IPO中，交易所对FORTUNE GLOBAL的交易真实性发出问询，有意思的是，在交易所发出问询后，昆仑联通与FORTUNE GLOBAL之间便没有销售合作。
昆仑联通表示，FORTUNE GLOBAL 隶属于盛达全球畅服（深圳）科技有限公司（以下简称“盛达全球”）。盛达全球创建于2016年，收入规模5至6亿元，主要客户为百度、京东、美团等公司。
但工商资料显示，盛达全球的控股子公司，以及盛达全球的直接股东及间接股东，都没有与FORTUNE GLOBAL及股东的重合，难以判断双方存在控制关系，甚至有无关联关系都难以判断。
申报材料显示，FORTUNE GLOBAL 的股东只有一个，王蕾持股100%。天眼查显示，盛达全球的直接控股和间接控股的公司中，皆没有FORTUNE GLOBAL。更重要的是，盛达全球的直接股东（含历史股东）和所有间接股东中，都没有“王蕾”。盛达全球的直接股东有徐昊、张爱玲、天津盛达畅服企业管理中心（有限合伙），间接股东包括徐昊、朱坤明、马文坤、张能平。
大规模长时间代持拷问股权真实性 实控人热衷炒股理财
申报材料显示，胡衡沅直接持有昆仑联通2425.68 万股股份，占比33.69%；同时胡衡沅与昆仑合伙（持有公司1，077.84万股股份，持股比例为14.97%）签署一致行动协议，胡衡沅合计控制公司48.66%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。
公司第二大股东为晋健（担任公司董秘兼财务总监），持股数量1347.12万股，持股比例为18.71%。
令人感到意外的是，持有公司18.71%股份的晋健，竟然不是公司董事，换言之在董事会没有决策权。那这位有着近20%股权的晋健，为何作为纯财务投资人却要给老板胡衡沅打工、当“大秘书”，兼任董秘、财务总经理？从股权的角度分析难言合理。
或许一切疑点都可以在长时间、大规模的代持中找到答案。申报材料显示，胡衡沅于 2009 年 7 月至 2015 年 7 月期间代晋健持有昆仑有限股权；股权代持存续期间，昆仑有限共经历五次增资，晋健自 2010 年7 月增资后一直持有昆仑有限22%的股权；2015 年 7 月胡衡沅将代持的22%股权转让给实际出资人晋健，委托持股关系恢复至真实持股状态。
更重要的是，晋健1100万元入股资金最初都由胡衡沅先行垫付。换言之，胡衡沅不仅长时间大规模替晋健代持股份，还先“自掏腰包”。
长达六年，彼时占公司22%的股份被代持，昆仑联通股权的真实性、清晰性要打上问号。加上晋健持有公司近20%的股份，却没有担任董事还替实控人胡衡沅“打工”，因此双方股权代持的真实性更加值得拷问。
2020年，昆仑联通在归母净利润仅7473.09万元的情况下，实施现金分红9993.60万元，实控人胡衡沅、晋健分别获得3628.94万元和2160.88万元，二人将所有的分红都用来炒股和理财，步调“一致”到工作之外。
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