来源：金融街廿五
作者：刘猛，建行金融市场部
汇率弹性是指一国货币在面对如国际资本流动、贸易条件等外部变化时的反应能力，反映了汇率在市场力量作用下调整的幅度和速度。若货币具有较强的汇率弹性，则能够在市场供求关系变化时迅速调整，从而助力经济的外部平衡，也意味着市场汇率形成过程中发挥更大作用。近年来，政策部门在多个场合提到增强人民币汇率弹性，强调汇率弹性对宏观经济和国际收支具有重要作用。
一、汇率弹性的影响因素及意义
1．影响汇率弹性的因素：一是供求关系的变化直接影响汇率的波动，当市场上外汇需求增加时，汇率可能贬值；反之则可能升值。二是本国宏观经济运行情况，包括经济增速、通胀、国际收支等。三是宏观经济政策，涵盖货币政策、汇率政策等，如逆周期因子、外汇存款准备金率等政策调整，可以引发汇率波动。四是市场情绪和风险偏好的波动，引发市场预期变化；五是全球经济、货币环境、贸易条件和地缘政治等外部因素。
2．增强汇率弹性的意义。一是能够有效发挥调节宏观经济的自动稳定器作用。当经济面临外部冲击时，汇率的灵活调整可以缓解外部压力，从而增强经济的韧性。例如，当外需疲弱导致出口减少时，汇率贬值可提高商品的竞争力，帮助外贸企业维持或增加份额。
二是增强货币政策自主性。在浮动汇率制度下，中央银行可以更加专注于国内经济目标，如控制通货膨胀、促进经济增长等，而不必过多考虑汇率波动的影响。这是因为汇率弹性可以自动调节国际收支，降低了对货币政策调整的掣肘。
三是提高资源配置效率，汇率弹性有助于提高资源配置效率，因为它能够及时反映国际市场的变化，引导资源向更有竞争力的行业流动。这不仅有利于提升国内产业的国际竞争力，也有助于促进经济结构转型升级。
四是促进国际贸易和投资，汇率弹性有助于促进国际贸易和投资的健康发展。对于出口企业而言，汇率的适度波动可以提供一定的价格调整空间，增强其国际竞争力；对于投资者而言，汇率的灵活性可以降低投资风险，提高投资回报的确定性。
五是防范金融风险。一个具有弹性的汇率机制可以减少市场对固定汇率的投机行为，降低汇率超调的风险。通过市场机制的自我调节，可以有效防范金融市场的过度波动，维护金融市场的稳定。
二、人民币汇率弹性在“8.11汇改”后不断增强
人民币汇率弹性建设肇始于2005年的“7.21汇改”，彼时人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度，市场在汇率形成机制中的作用不断深化，但维持汇率波动区间在±0.3%不变。随后，人民币日内波动区间有序扩大，2007年5月小幅扩大至±0.5%，2012年4月扩大至±1%，2014年4月进一步扩大至±2%。
2015年的“8.11汇改”进一步增强人民币汇率的市场化程度，推动人民币汇率形成机制更加透明、灵活。在随后发布的《2015年第三季度中国货币政策执行报告》中提到“坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，首次明确提出增强人民币汇率弹性。随后，政策部门在多个场合强调深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，意在提升汇率调节宏观经济的能力，增强外汇市场的韧性，并为货币政策的独立性提供支持。自2015年“8.11汇改”以来，随着汇率市场化改革不断深化，人民币对美元汇率弹性不断增强。
图1：人民币对美元汇率弹性不断增强
但近年来，由于中美经济基本面的差异、中美利差的持续扩大、境内外汇市场供需偏紧等因素影响，人民币面临一定的贬值压力，为稳定人民币汇率、防范跨境资本快速流出风险，政策部门阶段性地通过偏强的中间价来维稳汇率，使得在岸人民币对美元汇率弹性下降，也间接限制了离岸人民币汇率的弹性。
图2：美元兑人民币中间价及即期汇率
人民币对美元中间价的偏离不宜时间过长，持续时间越长，汇率对市场定价因素的敏感度就越低，将对汇率市场化改革产生不利影响。汇率弹性的降低，对宏观经济运行、国际收支平衡和货币政策的独立性也会造成一定的负面影响，但汇率弹性的打开也需要一定的条件：
一是稳定的宏观经济环境。若中国经济企稳向好，价格总水平回升，使得中美名义GDP增速差收敛，基本面对人民币汇率的支撑较为巩固。
二是有利的外部环境。当美元指数走势偏强时，非美货币压力普遍较大，若此时打开汇率弹性，人民币将面临更大的压力。因此，寻找相对有利的外部环境，即美元指数下行期，释放人民币汇率弹性，更有利于防范超调风险。
三是合适的操作时机。境内外汇市场供求关系对于人民币影响较大，由于企业结售汇具有一定的季节性特征，导致人民币走势呈现一定的季节性。每年的6-8月为境外上市企业分红购汇的高峰，人民币面临的供需平衡压力也是最大的时期，不宜在此阶段打开汇率的弹性。打开汇率弹性，应选择在更为有利的时机，例如岁末年初的企业结汇高峰，以及圣诞假期前的出口高峰（10-11月）。
总之，汇率弹性对宏观经济运行和国际收支平衡具有重要作用，而在“稳汇率”的政策目标下，汇率弹性会阶段性降低，但持续时间不宜过长，要找准合适的环境和时机打开汇率弹性，更好发挥人民币汇率弹性的积极作用。
发表评论