华夏时报记者黄敏璇 胡梦然 深圳报道
国资容亏率再创新纪录。近日，广州开发区国有资产监督管理局发布了《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》（下称《实施细则》）。其中创新性地提到“种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核”。
这是继去年多地提出最高80%容亏率后，国资容亏率再次创下新高，消息一出引发投资界广泛关注。
“在国资监管体系中，这一政策具有突破性意义。传统国资监管注重资产保值增值，对亏损容忍度较低。此次100%容亏率打破常规，标志着国资监管理念从单纯追求财务回报向注重产业培育和创新驱动转变，更加重视长期战略价值和社会效益。”中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元接受《华夏时报》记者采访时表示。
按整个投资生命周期考核
根据广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金的《管理办法》，广州开发区科创母基金是由管委会、区政府出资设立的，不以盈利为目的的政策性母基金，基金总规模50亿元。
《实施细则》提到，科创母基金新增投入部分不超过30%用于直投资金。在资金用途方面，直投资金以对项目开展直接股权投资为主要运作模式，包括种子直投、天使直投、产业直投。其中，种子直投、天使直投的金额合计不超过直投资金规模的30%。直投资金不得投资房地产、落后产能、高环境风险等类型项目。
而在投资年限方面，《实施细则》提出投资项目具备退出条件后，对于种子直投项目，单个项目原则上投资年限不超过10年。对于天使直投项目，单个项目原则上投资年限不超过8年。对于产业直投项目，单个项目原则上投资年限不超过6年。
值得一提的是，在风险容忍机制方面，《实施细则》提出在受托管理机构尽职尽责前提下，按照投资阶段，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核。
如何界定机构“尽职尽责”？记者注意到，此前该基金《管理办法》已列出四大尽职免责情况：对已履行规定程序作出投资决策、进行基金投资且勤勉尽责未谋取私利的，如因不可抗力、政策变动、行业风险或发生市场（经营）风险等客观因素造成投资损失的，不追究决策机构、受托管理机构和主管部门等相关人员的责任，不作负面评价。
“单项目最高允许出现100%亏损”“按照直投资金投资整个生命周期进行考核”，是此次政策备受关注的亮点，其中100%容亏率更是全国首例。
科技部国家科技专家库专家周迪对本报记者表示，这一创新举措与硬科技投资行业特性密切相关。“硬科技投资周期长、失败率高，早期项目不确定性大。若国资考核机制不改变，会因风险高而错过潜力项目。100%容亏率可以使国资更适配硬科技投资，敢于投入早期项目。”
周迪认为，该政策还打破了传统国资监管过于注重短期单一项目盈利的观念，从整个生命周期考核，更注重长期和整体效益。同时明确了尽职免责边界，使国资投资决策更灵活，减少决策人员后顾之忧，利于吸引专业人才参与国资创投。
“对投资机构而言，可以缓解回购等条款束缚，更大胆地投资早期高风险项目。对创业企业来说，也能获得更多早期资金支持，增强发展信心。”周迪说。
这一模式是否具有可复制性？
国资容错“大门”越开越大，背后是从中央到地方的不断探索和推动。
去年6月，“创投十七条”就提出改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。
今年1月发布的国办1号文件提出，明确建立健全容错机制，解决基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题。包括遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。
这期间，多地跟进探索创新机制。上海发布了全国首个省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件，明确国资基金整体评价原则不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价的依据。广东明确提出国有天使投资基金、创业投资基金的考核中，“不以国有资本保值增值作为主要考核指标”。深圳首次提出“大胆资本”，呼吁支持国资基金大胆试错。
广州设“单项目最高允许出现100%亏损”是目前为止各地国资基金容亏率的最高纪录。这一模式是否具有可复制性？
天使投资人郭涛认为，广州模式具有一定的可复制性，特别是在鼓励创新和包容失败方面具有示范意义。不过，他认为二三线城市跟进需具备先决条件，一是地方财政实力较强，能够承受潜在的投资损失；二是有良好的创新创业氛围和产业基础，确保投资项目有较高的潜在回报；三是具备专业的投资管理团队和完善的风险管理体系。
也有观点担忧，若出现大规模亏损，是否存在一定的政策回调风险。对此，周迪认为：“虽存在一定可能性，但如果政策制定和实施科学合理，有完善风险控制和监管体系，大规模亏损情况可得到控制。且从长远和整体看，早期投资的战略意义重大，只要在可控范围内，政策不会轻易回调。”
郭涛表示，为确保政策的延续性，还需要建立多维度的配套保障机制。如加强投后管理，提供专业的运营管理指导和资源支持，帮助被投资企业降低风险；建立风险预警和动态调整机制，根据市场变化及时调整投资策略。
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳
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