原油： 油价阶段承压下行
1、周五油价重心大幅下移，WTI新换4月合约收盘下跌2.08美元至70.4美元/桶，周度跌幅0.45%。布伦特4月合约收盘下跌2.05美元至74.43美元/桶，周度跌幅1.06%。SC2504合约收盘在548.7元/桶。市场正在反复关注俄罗斯原油供应中断风险与乌克兰和平协议的不确定性。
2、供应方面来看，乌克兰无人机袭击破坏了CPC在俄罗斯的一个泵站，在遭到袭击后，里海石油管线的石油流量减少约30-40%，另外，俄罗斯黑海新罗西斯克港因风暴暂停装货。尽管俄罗斯管道出现损坏情况，哈萨克斯坦的石油产量却依旧实现了突破，达到了每日212万桶的历史峰值。美国供应方面，贝克休斯石油与天然气钻井周报显示本周美国石油钻井数量增加7座至488座，特朗普再次承诺提高美国产量以降低油价，缓解消费者通胀，供给端产能过剩的担忧情绪再起。美国在长年低资本支出影响下，目前美国库存井已消耗至低位，但钻井效率的提高，支撑美国原油产量持续缓慢增长。
3、地缘方面，美国政府要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口，否则将与伊朗一起面临制裁。美国政府认为，库尔德地区石油的销售可以帮助降低油价，抵消伊朗供应来源的下降。美国对伊朗极限施压背后，去年12月至今年2月伊朗原油产量和出口量保持平稳，但原油浮仓数量增加近1000万桶，供应损失已经显现，未来还将持续受美国政策的影响。伊朗供应下降与其他国家增产节奏或出现错配。
4、库存方面来看，美国炼油厂开工率下降，原油库存继续增加，成品油库存减少。EIA数据显示，截止2月14日当周，美国商业原油库存量4.32493亿桶，比前一周增长463万桶；汽油库存总量2.47902亿桶，比前一周下降15万桶；馏分油库存量为1.16564亿桶，比前一周下降205万桶。原油库存比去年同期低2.36%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高0.35%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低4.18%，比过去五年同期低12%。
5、在全球能源行业转型背景下，经济增长对石油消费的消耗系数已逐年下降。当前市场对需求前景预期不乐观。IEA预计2025年中国消费增长21.9万桶/日，增量主要来自LPG、乙烷、石脑油等化工原料，汽油需求同比小幅下降，柴油需求同比略有增长。IEA数据显示，2022-2025年OECD国家石油液体需求稳定在4560万桶/日左右，美国需求增长基本抵消其他国家需求的下滑，年度变化在10万桶/日以内。2025年非OECD亚洲国家需求同比将增长67万桶/日，印度需求增速与中国相近，为21.7万桶/日。非洲、中东及拉美国家合计贡献近40万桶/日的需求增量。
6、综合来看，此前美俄高层官员在沙特阿拉伯碰头，商讨在没有乌克兰直接参与的情况下，结束战争的可能性，基于此情景，油价的波动将放大并承压下行；但如果谈判出现动摇甚至失败，美国则会加大对俄罗斯的制裁力度，试图以此迫使双方达成协议，那么油价很可能会飙升。整体来看，市场正在对结束战争的可能性有所计价，与此同时，市场认为对俄罗斯的制裁或存在放松的可能，因而油价承压较为明显。从内盘来看，上周五SC仓单大幅增加，这是较大的内外价差带来了交割套利的机会，因而4月合约也有一定程度的升水修复，内外价差或呈现收敛。
燃料油：高硫市场基本面出现边际走弱迹象
1、供应方面：据隆众资讯统计，2025年1月国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，产量环比增加30.20万吨，涨幅42.12%。截至2月21日当周，新加坡燃料油库存录得1891.1万桶，环比前一周增减少116.9万桶（5.82%）；富查伊拉燃料油库存录得1000.7万桶，环比前一周减少21.8万桶（2.13%）。
2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年1月新加坡船用燃料销量为446.17万吨，环比下降6.85%，同比下降9.06%。其中，1月LSFO的销量为243.23万吨，环比小涨0.11%。HSFO的销量为165.53吨，环比下降11.72%。2月来看，受农历新年假期影响，新加坡船用燃料加注需求将面临一定压力。
3、成本方面：此前乌克兰无人机袭击破坏了CPC管道在俄罗斯的泵站，昨日外媒报道通过CPC管道从哈萨克斯坦Tengiz油田运输的石油没有中断；叠加由于哈萨克斯坦油田的供应增加，2月CPC管道混合石油出口计划从142上修至167万桶/日。库存方面，上周美国原油库存继续增加，炼厂开工率下滑，地缘局势缓和、库存和原油供应增加的预期使得油价出现下行。需求方面，当前正处于全球原油市场的需求淡季，尽管欧美寒潮天气给成品油带来一定需求提振，但在备货需求结束后，短期炼厂春季检修将给原油需求带来一定拖累；进入3月需要关注OPEC+的政策调整情况，目前市场预计存在OPEC+将原定于4月的增产计划推迟至7月的可能性。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。
4、策略观点：本周，国际油价整体偏弱，新加坡燃料油价格窄幅波动。低硫方面，由于下游需求持续疲软，亚洲低硫燃料油市场基本面偏弱运行。2月流入新加坡的套利货流入量相比前几个月明显偏少，但预计3月将会有更多套利货物流入亚洲低硫燃料油市场。高硫方面，受制裁措施和地缘政治引发的供应担忧在周初为亚洲高硫燃料油市场提供支撑。但由于供应充足以及下游需求平淡，亚洲高硫燃料油市场开始走弱。近期油价波动较大，短期FU和LU绝对价格或跟随成本端原油波动为主，高硫当前裂解强势或逐渐形成负反馈，考虑择机介入LU-FU价差修复策略 。
沥青：3月地炼排产环比小幅增加
1、供应方面：3月地炼沥青排产环比小幅上升。根据隆众对92家企业跟踪，2025年3月国内沥青地炼排产量为134.6万吨，环比增加14.9万吨，增幅12.5%，同比增加15.7万吨，增幅13.2%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为28.72%，较上周上升1.69%；本周国内炼厂沥青总库存水平为27.89%，较上周上升0.04%；本周社会库存率为24.20%，较上周上涨1.88%。从库存来看，近期厂库累库速度放慢。
2、需求方面：随着天气逐渐回暖，节后终端需求逐渐恢复，叠加月底部分炼厂集中交付，支撑出货量上升明显。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共33.4万吨，环比增加20.5%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率降为0.6%，环比增加0.4%，同比增加0.3%，但增幅弱于预期。
3、成本方面：此前乌克兰无人机袭击破坏了CPC管道在俄罗斯的泵站，昨日外媒报道通过CPC管道从哈萨克斯坦Tengiz油田运输的石油没有中断；叠加由于哈萨克斯坦油田的供应增加，2月CPC管道混合石油出口计划从142上修至167万桶/日。库存方面，上周美国原油库存继续增加，炼厂开工率下滑，地缘局势缓和、库存和原油供应增加的预期使得油价出现下行。需求方面，当前正处于全球原油市场的需求淡季，尽管欧美寒潮天气给成品油带来一定需求提振，但在备货需求结束后，短期炼厂春季检修将给原油需求带来一定拖累；进入3月需要关注OPEC+的政策调整情况，目前市场预计存在OPEC+将原定于4月的增产计划推迟至7月的可能性。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。
4、策略观点：本周，国际油价整体整体偏弱，沥青期现价格区间震荡。供应端2月炼厂供应受利润压制维持低位，3月炼厂排产有所增加，在加工利润继续修复之下，炼厂生产积极性上升或带动国内沥青供应增加。需求端市场刚需暂显平淡，多为远期备货需求。短期在供应偏紧绝对库存低位的背景之下价格仍有一定底部支撑，不过实际价格上行的空间还需要终端需求改善支撑。近期油价波动较大，短期BU绝对价格或跟随成本端原油波动为主，关注后续终端开工和3月供应实际增加的情况。
橡胶： 橡胶上下游库存均去化，原料累库或不及预期
1、供给端，周内泰国东北部、南部迎来降雨；原料产出季节性下滑产区割胶表现尚可。泰国产区停割区域逐步放大，南部部分地区树叶变黄，整体出胶量下滑，因此原料价格延续高位。截至2.20，烟胶片均价73.06泰铢/公斤，较上期上涨3.65%；胶水均价67.04泰铢/公斤，较上期上涨1.35%；杯胶均价61.18泰铢/公斤，较上期上涨1.78%。2025年国内产区开割或有所延后，国内天然橡胶主产区开割期物候情况：据NOAA的预测，今年云南3、4月降雨或少于往年均值。云南省农业农村厅 ：预计2025年1月至4月，西双版纳、临沧片区气温较常年偏高，降水偏少；预计2025年橡胶树白粉病西双版纳、普洱片区中偏重流行。
2、需求端，目前下游轮胎开工恢复至正常水平，终端逐渐启动轮胎厂开始去库。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为66.67%，较上周走高4.24个百分点，较去年同期走高23.47个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.98%，较上周走高6.50个百分点，较去年同期走高16.80个百分点。截至2月21日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存45天，周环比减少一天；半钢胎成品库存41天，周环比减少一天。
3、库存：截至2025年2月16日，中国天然橡胶社会库存136.97万吨，环比增加0.64万吨，增幅0.47%。中国深色胶社会总库存为79.05万吨，环比减少0.27%。中国浅色胶社会总库存为57.92万吨，环比增1.5%。截止02-21，天胶仓单18.896万吨，周环比增加4840吨。交易所总库存19.9171万吨，周环比增加587吨。截止02-21，20号胶仓单6.1287万吨，周环比下降2722吨。交易所总库存6.5017万吨，周环比下降403吨。
4、整体来看，短期橡胶基本面矛盾不大，全球产区逐渐进入低产季，原料价格底部存在支撑，对于3-4月份国内开割季天气预报少雨，且白粉病或偏重流行，届时产区开割或受到影响。下游国内轮胎需求逐步恢复，终端汽车产销整体偏弱。国内天胶社库累库速度放缓，青岛库存出现去化，海外进入低产后国内到港预期减弱，一季度累库或不及预期，对胶价表现短期或以震荡为主。中期关注产区物候变化，以及海外需求补库启动时点。
PX&PTA&MEG： 检修计划公布，远月预期供应损失
PTA：本周PTA价格震荡盘整，现货周均价在5081元/吨，环比下跌0.5%。截至2月21日，PTA开工负荷为78.2%，周环比下降1.5%。PTA装置变动：海南逸盛250万吨，恒力惠州250万吨检修，逸盛新材料360万吨负荷恢复正常。截至2.21，国内大陆地区聚酯负荷在87.7%附近，周环比回升1.6个百分点。
下游需求节后重启，聚酯负荷预期回升，终端需求逐步恢复，短期PX和PTA供给端变化不大，价格以震荡为主。中期来看二季度检修计划陆续公布，且TA对PX需求量损失多于PX自身供应检修损失量，叠加目前PXN和PTA加工费均处于历年低位，整体估值偏低，检修季估值有修复空间，但二者价格调整或存在差异，。警惕油价大幅回落风险，以及下游需求恢复不及预期的可能。
聚烯烃：下游补库力度增强
1、供应：PE方面本周新增万华化学、中安联合、中化泉州检修，导致产能利用率小幅下滑，下周齐鲁石化、天津石化、万华化学等检修装置重启，预计产量小幅增长。PP方面本周中科炼化二线、镇海炼化三线及中安联合等装置停车，使得聚丙烯平均产能利用率下降，下周京博聚烯烃一线、天津渤化及镇海炼化三线等装置计划重启，预计聚丙烯产能利用率小幅回升。
2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+6.24%。其中农膜整体开工率较前期+4.91%；PE管材开工率较前期+3.33%；PE包装膜开工率较前期+7.74%；PE中空开工率较前期+7.94%；PE注塑开工率较前期+6.43%；PE拉丝开工率较前期+3.33%。PP方面终端工厂全面复工，市场囤货意愿增加。随着气温升高，春季到来温度回升，农业、建筑业项目增加，化肥袋、水泥袋、管材管件需求量增加。
3、库存：PE方面，下游开工率持续上涨，地膜旺季陆续开启，补库力度增强，生产企业库存下降，下周下游工厂开工率基本恢复正常水平，预计库存继续下降。PP方面，炼厂库存流转速度减慢，本周石化库存呈上涨趋势，但下游需求逐步恢复，聚丙烯贸易商样本企业库存去化，后续来看，企业将积极去库，预计库存逐步下降。
4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.01%至75.84美元/桶，石脑油价格环比下降0.47%至670.67美元/吨，乙烷价格环比上升3.12%至3805.00元/吨，动力煤价格环比下降1.92%至742.50元/吨，甲醇价格环比下降1.67%至2588.00元/吨。
5、总结：基本面方面，供应端维持在较高水平，但开始有部分炼厂检修，预计在检修季之前，供应将维持小幅震荡，需求端下游开工在加速恢复，而前期下游库存水平不高，因此补库力度较强，同时关注到总库存水平同比下降，预计聚烯烃有一定支撑，短期价格或震荡偏强。
PVC：供给边际走弱，需求快速恢复
1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降1.30%至80.79%，其中电石法开工率环比下降0.14%至83.87%，乙烯法开工率环比下降4.76%至72.42%；装置检修损失量环比上升5.86%至11.12万吨；总产量环比下降0.34%至47.39万吨，其中电石法产量环比上升1.11%至35.54万吨，乙烯法产量环比下降4.77%至11.28万吨。
2、需求：下游企业开工率环比上升至23.45%，其中管材开工率环比上升至25.63%，型材开工率环比上升至18.00%；产销率环比下降0.76%至128.94%。
3、库存：总库存环比上升0.43%至96.93万吨，企业库存环比下降1.12%至47.00万吨，社会库存环比上升1.93%至49.93万吨。
4、原料：动力煤价格环比下降0.82%至758.75元/吨，电石价格2425.00元/吨，石脑油价格环比下降3.06%至7896.00元/吨，甲醇价格环比下降0.32%至2643.75元/吨。
5、总结：供应方面，烧碱价格大幅下滑，氯碱利润走弱，上游炼厂检修意愿增加。需求方面，国内房地产施工快速回升，带动管材和型材开工率上涨，出口在印度BIS以及美国关税政策实施之前预计都会维持高位。综合来看，供给边际走弱而需求快速恢复，并且今年库存明显低于去年同期，基差走强，期现套利窗口逐渐关闭，短期价格有回升可能。
甲醇：港口库存压力偏高
1、供应：国内方面，本周云南云天化及广西两套装置检修，另有云南解化、新疆新业装置减产，整体损失量多于恢复量，故本周产能利用率下降。港口方面，本周外轮到港12.89万吨（显性12.89万吨，非显性0万吨，其中江苏显性12.89万吨）；内贸船周期内补充4.04万吨，其中华东3.54万吨，华南0.50万吨。
2、需求：本周宁波富德、中安联合烯烃装置停车状态，烯烃行业开工率继续降低，下周关注烯烃装置复产情况，预计MTO开工率暂稳。传统下游装置开工逐步回升。
3、库存：本周市场成交好转，导致国内甲醇样本生产企业库存继续大幅去库，预计随着供应的逐步回落，库存稳步下降。港口方面，本周港口库存增加，下周外轮到港量或存一定增量，另有国产补充，预计下周港口甲醇库存或继续累库。
4、总结：供应端由于甲醇生产企业利润良好，国内甲醇生产同比高位运行，但随着检修装置的逐步增加，后续将环比回落，海外供应目前不高，预计港量也将维持低位。需求端随着检修预期的落地，短期或维持稳定，而传统下游开工缓慢回升。综合来看，国内产量季节性下降，传统下游需求呈现稳中回升的态势，预计内地库存下降，而港口受MTO装置检修的影响库存压力偏高，预计甲醇价格维持震荡偏弱走势，关注华东MTO装置复产实施情况。
纯碱： 情绪继续回暖，期价中枢仍有望小幅上移
1、期货市场：本周纯碱期货市场偏强震荡，截至周五主力05合约收盘价1515元/吨，周度涨幅4.34%。
2、现货市场：本周纯碱现货报价基本稳定，贸易商报价重心跟随盘面有所波动。截至2月21日沙河地区重碱自提价格1495元/吨，较上周五的1433元/吨提升62元/吨。
3、供应：本周纯碱供应水平小幅回升，行业开工率提升0.55个百分点至87.85%，纯碱周度产量小幅提升0.64%至72.49万吨。下周及月底之前江苏、内蒙阿拉善存在检修计划，预计纯碱供应仍将小幅回落。
4、库存：本周纯碱企业库存小幅去化，截至2月20日纯碱企业库存185.59万吨，周环比下降1.22%。当前碱厂库存仍处于近几年最高位，后期企业仍面临较大的去库压力。
5、需求：纯碱刚需水平有所恢复，本周浮法玻璃行业存在产线冷修，日熔量减少1100吨/天，光伏玻璃日熔量提升1850吨/天，二者对纯碱刚需水平整体略有回升但力度有限。采购需求表现一般，但在盘面情绪回暖后市场询价增加，成交氛围也有所回暖。下周两大玻璃行业产线仍有复产、出产品情况，纯碱刚需或继续回升。
6、宏观及政策：3月初两会召开，市场预期消费、地产及经济刺激方面有更多政策支撑，纯碱期货盘面走势也或将于下周提前反应宏观政策预期。
7、小结：整体来看，本周纯碱市场情绪继续回暖，但行业高供应、高库存格局不改，基本面驱动仍显不足。下周盘面走势或以宏观情绪、政策等因素为主导，纯碱期货价格中枢也有望继续上移，关注宏观政策及基本面阶段性共振带来的小级别行情。需要注意的是，中长期纯碱仍处于宽松状态，不建议过分追涨。关注宏观政策、期货市场整体走向、纯碱库存变化及下游生产水平变化。
尿素： 市场多方博弈，期价宽幅波动
1、期货市场：本周尿素期货市场高位回落后宽幅震荡，截至周五主力05合约收盘价1799元/吨，周度跌幅0.44%。
2、现货市场：本周尿素现货价格在周初大幅上涨后持续回调，截至周五，山东地区市场价格1750元/吨，河南地区市场价格1760元/吨，二者分别较上周五上涨60元/吨、50元/吨。
3、供应：本周尿素供应高位波动，日产多位于19.5万吨以上波动。截至2月21日尿素行业日产量19.24万吨，较上周五提升0.84%。短期日产仍有上行可能，月底前不排除接近20万吨的可能。
4、库存：本周尿素企业库存下降14.79%至142.25万吨，降幅超预期但当前企业库存仍处于近几年的最高水平。本周尿素库存下降明显以执行前期订单、发货为主，并非需求好转所致。
5、社会库存：近期贸易商价格和厂家价格持续倒挂，中游库存流入市场，交割库未注册仓单的库存也将陆续出库，3月之后市场还面临淡储货源投放压力，尿素各环节货源供应均较为充足。
6、需求：农业需求距离春耕旺季时日尚早，但随着温度持续回升，返青肥等农业需求有所跟进。工业下游需求分化，复合肥行业开工虽有提升，但板材厂等行业开工依旧受限，对尿素需求支撑力度有限。本周尿素表需162.51万吨，周环比提升11.08%。下游复合肥、三聚氰胺行业开工分别较上周提升16.93个百分点、0.34个百分点。
7、国际市场：本周国际市场尿素价格继续上涨，但目前我国出口依旧受限，国内外市场联动性仍偏弱。近期关注印度方面是否出现新一轮招标及其对国内市场情绪的影响。
8、小结：整体来看，短期尿素市场面临各方货源供应压力和需求旺季预期之间的博弈，期价或延续宽幅震荡趋势。3月初重要会议政策利好预期仍存，尿素市场情绪将受到提振。关注需求旺季表现和宏观情绪共振所带来的阶段性行情可能，另需跟踪尿素日产变化、库存变化、现货成交情况及宏观政策动态。
玻璃：政策预期主导，盘面情绪或继续修复
1、期货市场：本周玻璃期货市场偏强震荡，主力合约期价底部略微上移。截至周五主力05合约收盘价1267元/吨，周度涨幅0.08%。
2、现货市场：本周玻璃现货市场偏弱运行，截至周五国内浮法玻璃市场均价1340元/吨，较上周五的1347元/吨下跌7元/吨。
3、供应：本周浮法玻璃行业存在产线冷修情况，日熔量减少1100吨/天，玻璃在产产能低位继续回落。下周前期点火产线或将出产品，玻璃供应有望小幅回升。
4、库存：玻璃企业自春节后已连续三周累库，本周玻璃企业库存继续提升3.89%至6555.9万重箱，折合约327.78万吨。按照季节性，3月中旬左右行业或将迎来去库周期，但高库存如何去化仍需重点关注。
5、需求：需求恢复速度仍偏慢，一方面在于下游深加工行业生产水平提升幅度有限，另一方面在于终端地产工程单进展缓慢。本周玻璃现货成交偏弱，产销率多日维持70~80%区间。后期玻璃厂为刺激中下游采购或仍有让利可能。
6、宏观及政策：3月初两会召开，市场预期消费、地产及经济刺激方面有更多政策支撑，因此下周玻璃期货盘面或将在一定程度上反应宏观及政策预期。
7、小结：整体来看，上周玻璃期价超跌后本周情绪略有修复，但受制于需求恢复不及预期，玻璃供需存压力仍偏高，市场修复程度有限。下周期货盘面或提前交易两会政策预期、再加上地产金三银四旺季预期，玻璃或将迎来去库周期，期价中枢也有望缓慢抬升，幅度取决于政策力度及玻璃供需存配合程度。关注玻璃库存变化、下游需求复苏进度及宏观政策动态。
烧碱：新增驱动不足，盘面震荡运行
1、期货市场：本周烧碱期货价格宽幅震荡，趋势性欠缺。截至周五主力05合约收盘价2885元/吨，周度跌幅0.41%。
2、现货市场：本周烧碱现货价格继续回落，截至2月21日国内32%离子膜碱价格3246元/吨，较上周五下调104元/吨。山东地区32%离子膜碱价格950元/吨，较上周五下调50元/吨。
3、供应：本周烧碱行业开工下降1.5个百分点至83.7%，周度产量下降1.55%至80.51万吨。下周检修企业逐步复产，但局部地区负荷仍将偏低运行，烧碱供应或有小幅回升。
4、库存：本周烧碱库存开始去化，截至2月20日国内20万吨以上液碱企业库存46.92万吨（湿吨），周环比下降0.82%，同比下降5.05%。
5、需求：当前氧化铝行业对烧碱需求小幅回暖，但华北、华东等地区非铝需求复苏不及预期，区域间表现仍有分化。本周氧化铝、胶粘短纤、阔叶浆开工分别较上周提升1个百分点、0.18个百分点、下降0.35个百分点。
6、小结：本周烧碱开工及库存双双下降成为基本面边际好转的指标，但受制于需求恢复不及预期，且部分规格产品库存压力仍偏高，不排除氯碱厂继续降价去库的可能性，主力下游送货量也仍将处于高位。鉴于此前期货盘面下跌明显，基本已经反应基本面利空因素。短期市场缺乏新增驱动，烧碱期货盘面将延续震荡趋势。后期关注宏观情绪能否与基本面发生共振向上可能，另需关注烧碱供应、需求复苏情况及主力下游送货量。
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