24年公司收入稳健提升，利润增长加速。在DeepSeek推动高质量AI大模型平价普惠，全面赋能应用开发的大背景下，WPS在办公领域的平台与用户壁垒更加显著，WPS灵犀接入DeepSeek为公司AI加速升级渗透第一步，“双订阅”场景均有望深度受益。
事件：金山办公发布2024年业绩快报。2024年全年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非净利润15.56亿元，同比增长23.30%。其中，根据业绩快报计算，公司Q4单季度实现营业收入14.94亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.58%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.73%。
Q4营收环比提速，单季度利润高增。公司Q4实现营收同比增长16%，增速环比Q3进一步提升。我们认为这得益于公司C端业务扎实稳健增长的同时，B端业务较前几个季度实现了进一步突破，其中B端订阅业务或已可看到由合同负债+收入联合增长向收入绝对值增长的转化。Q4单季度归母净利润实现43%的高增，主要由于公司控制费用规模、提升运营效率，以及Q4投资收益增加等因素共同推动。
办公为AI应用核心场景，金山办公作为龙头受益更加显著。在DeepSeek通过算法创新和工程优化推动高质量AI大模型平价普惠，全面赋能应用开发的大背景下，WPS在办公领域的平台与用户壁垒更加显著。尤其DeepSeek突出的中文思考能力能直接赋能WPS，提升应用AI对用户办公能力加成，加强用户付费转化。当前，WPS灵犀已接入DeepSeek-R1，灵犀为WPS中集成联网搜索、阅读、写作、总结、制作PPT等AI功能的超级入口，其与DeepSeek-R1结合不但提升了WPS的AI智能度，还实现了R1大模型与PPT等办公场景的结合，有望加速WPSAI渗透。
维持“强烈推荐”投资评级。24年公司收入稳健提升，利润增长加速。在DeepSeek推动高质量AI大模型平价普惠，全面赋能应用开发的大背景下，WPS在办公领域的平台与用户壁垒更加显著，WPS灵犀接入DeepSeek为公司AI加速升级渗透第一步，“双订阅”场景均有望深度受益。预计公司24-26年归母净利润16.45/19.68/24.07亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：用户付费意愿不及预期，AI大模型技术水平提升不及预期，WPSAI研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，下游需求波动。
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