来源：一德菁英汇
作者：崔文静/F3007574、Z0020798/
一德期货生鲜畜牧分析师
期货走势分析
1-2月期价以区间震荡为主。新季丰产但商品率偏低，社会库存高，期现价差小、绝对价格低，产业套保积极性较2024年低，因此仓单注册量低，春节备货短暂提振，节后下游补货积极性一般，随着消费淡季来临基本面不具备上涨驱动，多空因素交织盘面区间震荡运行。
图 1：红枣主力合约日K线走势图
基本面简述
库存高企，去库承压。截至2025年2月27日，我的农产品调研数据统计36家样本点物理库存在10990吨，环比增加3.85%，同比增加22.48%。本周样本点库存增加，一方面是内地客商返疆采购原料和等外品，另一方面沧州市场囤货群体采购现货入库，库容紧张带动冷库费用上涨。从余货数量来看，较往年相比处于中等偏上水平，库存结构方面，从未加工货源来看等外占比仍较多，大级别好货供应偏紧价格稳硬，同等级价差扩大，好货与一般货的价格分化进一步显著。持货商对于高品质货源表现出较强的挺价惜售意愿，而一般货余货较多的客商则顺价出货意愿明显。
仓单数量低位，非标交易增加。郑州商品交易所数据显示，截至3月3日，红枣注册仓单4910张，有效预报918张，总计5828张，折合29140吨。本年度仓单注册量低，一方面是新季质量偏差，交割标准达标率低，企业加工成本增加，另一方面是期现价差小，绝对价格低，比起注册仓单，更倾向于直接销售现货；部分期现商采购现货用做非标套，这部分现货需求对供应影响也不容小觑，因最近入库货源较多，冷库费用上涨5元/吨。
沧州市场行情及现货表现：2月市场停车区到货量增多，日均到货在10车左右，以等外为主，成品少量，随着加工厂产能陆续恢复，市场货源供应充足，客商按需采购，中上游流通市场交易活跃，参与囤货的企业及期现公司较多，采购现货刺激成品及等外品价格上涨，其中干条价格3.00元/斤，较年前最低价格上涨0.70元/斤，粗深加工品枣圈及枣片价格也受成本支撑价格上涨0.50元/公斤。成品方面好货偏紧一般货出货承压，特级好货价格上涨0.20-0.30元/公斤。成品主流价格参考，特级9.50元/公斤，一级8.50元/公斤，二级7.40元/公斤。
广州市场行情及现货表现：节前下游客商按需采购，节后补货力度一般，2月份市场日均到车减少，到货质量不一同等级价差扩大，好货价格要价偏硬，而一般货价格较低。参考市场超特12.80-14.00元/公斤，特级10.00-11.50元/公斤，一级8.50-9.50元/公斤，二级7.20-8.00元/公斤，三级6.20-7.30元/公斤，其中一二级价格较年前下降0.10-0.30元/公斤左右，其他等级价格较节前持平。
图 2：红枣36家样本点库存统计（吨）
图 3：红枣仓单注册量（张）
图 4：河北红枣特级价格走势（元/吨）
图 5：如意广州如意坊日度到车辆（车）
后市展望
供应端：2024-2025产季事实性的丰产已经逐渐体现在现货交易当中，新疆内地产业经营策略有所不同，新疆企业多以加工仓单为主，少部分已经成功注册，多数在库内存放并未生成，加工过程中的等外源源不断向沧州发售，另有部分原料未加工即入库，等待新季高价。内地企业多以现货销售为主，年前从新疆回货后就开足马力加工，今年过年偏早，正月十五后陆续复工，目前已经全面恢复生产，供应各级别货源，尤其是成品在市场供应中占据主要地位。
需求端：现货正常需求不温不火正常进行，年后非标套和投机性买货积极性高，造成短期货源偏紧现货上涨的假象，尤其是冷库库容偏紧，入库量高，多以原料、非标成品、等外为主，随着季节性淡季来临，正常消费需求陆续下滑，囤货又因价差缩小库容紧张趋于尾声，现货涨价可能性微乎其微，市场面临需求下降的拐点。
期货策略：在期货长期盘整，现货趋于走弱的背景下，期货升水格局料难维系，新一轮下跌可能展开，红枣期货正向结构是空头套保最佳姿势，时间是空头的朋友，主力合约长期高持仓只会消耗多头的资金和信心，空头处在升水套保的过程中不断移仓换月吃升水，所以当前市场有重新打破平衡向下的契机，建议交易者逢高沽空，控制仓位注意风险即可。
风险点：终端消费宏观扰动
编辑：王舟青
审核：易乐/F0272877、Z0011428/
复核：何牧
报告完成日期：2025年3月3日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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