今日A股冲高回落，沪指午后翻绿，创业板指一度涨逾2%。截至收盘，上证指数收跌0.12%，深证成指涨0.36%，创业板指涨1.2%，市场成交1.66万亿元。从盘面上看，新能车、有色等板块涨幅居前，通信、芯片等板块表现不佳。
港股科技ETF（513020）延续上周五回调的趋势，收跌0.45%。过去3年，港股科技互联网公司的估值受到了宏观环境的较大影响。走向行业成熟后，港股科技互联网龙头公司业绩随着国内经济预期波动，估值中枢不断下移。
从海外角度看，港股整体估值受短期海外流动性影响。此前美债利率和美元高企压制港股表现，因此有较为稳定的现金流和红利的公司更受投资者青睐。随着AI格局改变，拥有较多AI应用和底层技术的港股科技公司或迎来产业生命周期的“第二春”。尽管业绩兑现可能仍需要时间，但其成长属性正逐步得到市场重估。
目前港股科技板块的交易情绪处于较高位置，而长期驱动股价上行的AI产业趋势也比较清晰。从板块估值角度看，当前港股通科技指数市盈率TTM在27x左右，处于过去5年30%分位点左右看，距历史高点仍有一定修复空间。尽管如此，短期板块已经积累了较大涨幅，感兴趣的投资者可以持续关注港股通科技ETF（513020），逢回调可以布局。
来源：Wind
受到成长风格回暖影响，红利国企ETF（510720）开年以来跌幅达7.10%，跑输市场。2月成长风格行情或受益于美关税落地、风险偏好提升。但2月底市场波动与成交热度不断提升，风险偏好或将回落，资金出于避险需求可能流入红利板块。
过去几年红利风格长期占优，主要源于低利率及低景气的环境下，上市公司在高质量发展纲领下转向追求利润与现金流。此外，政策指引下企业有较强动力加强对股东的回报，中长期资金也有较强在稳健类策略上的配置需求。在部分新兴产业机会的驱动下，近期市场风险偏好有所提升，大量资金流向高成长性板块。但在经济增速换挡的大背景下，红利类资产长期获取绝对收益的环境仍将延续。
在经济数据拐点未现的复苏初期，持有现金流状况良好、股息率、股价走势和盈利能力均相对稳定的公司组合，或是兼具胜率和赔率的较优选择。今年全国两会将于明后两天召开，市场宽幅震荡期向上突破或需要更超预期的政策推动。红利类资产具备较强的避险属性，可以考虑构建以红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399）等为主的防御性底仓。
芯片ETF（512760）今日收跌-1.46%，小幅回调。本次回落主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击影响，叠加GPT4.5不及预期，等多方面因素形成共振导致短期回调。
上周四英伟达发布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，但超预期幅度是自2023年2月以来的最小幅度，市场产生分歧，上周四当日英伟达股价下跌8.5%。上周Open AI正式发布GPT4.5，尽管部分性能有所提升，但没有突破性创新，GPT4.5不及预期使市场对AI发展的担忧加剧。
尽管以上多方面因素使市场情绪低迷，但AI叙事逻辑并未发生改变。
DeepSeek在过去一周持续发布开源项目，其训练成本仅为557.6万美元，不到OpenAI GPT-4o模型的1/20。其推理成本也极具竞争力，每百万token的定价仅为16元，相比OpenAI低了近70%。基于这些优化，DeepSeek的理论利润率高达545%，但此利润率为理论天花板，实际输入负载压力大，其真实利润率水平会更低。
但DeepSeek的低成本特性仍将给算力投入方继续投资的信心。通用性GPU为主的AI大集群在计算和通信的硬件能力上都大幅度提升。DeepSeek的开源将进一步提升公有云的优势，云厂商建设越来越大的集群以实现规模效应。随着AI模型能力的进一步提升，算力建设需求将进一步井喷。
价格方面，市场预期二季度存储将逐步进入涨价周期。2025年初，各NAND Flash原厂均采取更为坚决的减产措施，主要通过降低2025年稼动率和延后制程升级等方式达成减产目的，将减轻市场供需失衡，为价格反弹奠定基础。DRAM方面，伴随网通需求好转、大厂转向高端HBM和DDR5挤占产能，也有望在下半年实现价格回升。
此外，美国将全面禁止所有AI芯片进入中国，包括英伟达H20/B20芯片和一些传统芯片（28nm+），同时有针对性地暂停出口许可证。在海外制裁趋紧以及国内AI投入增加的背景下，算力芯片具备较大成长空间。各地纷纷投资新建半导体项目证实了这一趋势。自2024年12月以来，全国已披露超70个重大半导体项目。在本土晶圆产能持续扩张、半导体制造技术迭代升级和国产替代加速突破的趋势下，国内半导体设备市场将持续扩大。
目前半导体行业处于上行周期，2024年全球半导体销售额达6276亿美元，同比增长19.1%，预计2025年将继续两位数增长。行业还迎来AI产业链发展机遇，端侧AI发展迅速。叠加美国对华AI制裁趋紧，国产算力产业链机遇较为显著。在行业景气复苏、AI产业趋势以及国产替代进程下，芯片ETF（512760）、半导体设备ETF（159516）以及集成电路ETF（159546）具备长期投资机会。但回顾过去两年AI板块行情，临近3、4月份财报季可能出现一定程度的回调震荡，建议逢回调布局。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金
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