来源：中粮期货研究中心
摘要
1、三月单边观点：05合约[8000，8600]区间震荡，归因成本支撑和卖出套保压力，大的变数在于进口到港进展。
2、春季套利观点：缺乏结构性机会，4-5月差难有明显趋势，5-10月差脱离基本面（归因新季播种时段集中于五六月份）。
《花生：后市是否有结构性机会？20250304》
——观点先行：否，三月震荡——
1、现状简评：现货缺乏指引，期货交易旧作，三月气温预期仍适宜产地存货，进口端老利多尚未出尽，油厂端潜在新利多能量有限。
2、三月单边观点：05合约[8000，8600]区间震荡，归因成本支撑和卖出套保压力，大的变数在于进口到港进展。
3、春季套利观点：缺乏结构性机会，4-5月差难有明显趋势，5-10月差脱离基本面（归因新季播种时段集中于五六月份）。
——市场回顾：二月花生——
1、二月期货行情：单边价格上行，03合约+1%，至7988，区间[7924，8158]；04合约+2.3%，至8154，区间[7902，8254]；05合约+2.8%，至8208，区间[7930，8312]。月间价差走弱，03-05收于-220，区间[-258，22]。总持仓先增后减，春节后首个交易日增仓约三分之一，维持在16万手以上，于二月最后一周内减至11.8万手。
2、二月现货行情：2月28日，主、副产区价格（元/吨）：样本算术平均值，油料7550，白沙类通货8213，花育23（小日本）通货8145；样本取值较一个月前的变化范围，油料[0，100]，白沙类通货[50，200]，花育23通货[240，250]。
3、二月基本面归因：花生现货供给侧压力悬而不见，规模油厂观望为主，进口到港延迟为最大利多预期。
4、二月盘面归因：花生期货跟随近月大宗油脂油料（尤其是豆粕）的“春季躁动”节奏运行，二月下旬产业套保盘限制上方空间。
——逻辑梳理：春季花生——
1、3月3日，花生03合约交割结算价8068，可用于交割的通货价格范围[8000，8400]，通货品质通常优于交割品，当前河南和辽宁通货升水05合约达一二百点。
2、花生国内定价，受中美贸易战题材影响小，春季为现货购销旺季，且期货交易旧作（去年10月成规模上市），目前评估旧作还剩新老两个利多。
3、老利多是用于制作交割品的进口花生到港延迟，目前评估老利多尚未出尽，未来变数在于进口非洲花生到港数量。非洲花生是拉低交割品成本的重要原料，去年一二月到港乏量而三月激增，然而，今年产业反馈进口不划算，且截至3月3日海关进口数据尚未更新。
4、潜在的新利多是某头部企业旗下油厂入市开启春季收购，目前评估新利多潜能有限，归因油厂春季高价收购的意愿有限。花生在2023、2024两年连续扩种，产地余货满足供应，常温存储可支撑到5月。当前弱势的需求端倚靠压榨需求支撑，而样本规模油厂（样本覆盖率65%）在10月至1月的收购量65万吨，为8年以来次高。
5、花生期货05合约标的旧作，5月是唯一要求在冷库条件的交割库交割的合约月份，作为花生期货的春季主力合约，其下方有成本支撑，而上方空间受需求端以及套保盘的压制。
6、前文《【市场聚焦】花生：2025年 1.0》（2025年2月24日发表）对于2025年上半年的花生价格做出“存在上行动能”的预期，逻辑有三：一是价格开局在历史中位区间下沿，正月不见集中上货，规模油厂亦有季节性刚需采购需要；二是近月交割原料的春季到港延迟；三是旧产季囤货亏损背景下，渠道投机资金在新产季以来保持谨慎，等待题材和机会。
数据来源：iFinD、卓创资讯、Mysteel、其他公开资料，中粮期货研究院整理
作者简介
李正邦
中粮期货研究院 农产品研究员
交易咨询号：Z0021124
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