创金合信基金首席宏观分析师 甘静芸
十四届全国人大三次会议3月5日开幕，国务院总理李强作政府工作报告。2025年政府工作报告指出，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并提出大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系；有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线等重点任务。
创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，财政力度的扩张，这是宏观总量政策的力度体现，决定总量经济修复的程度；而促消费、强科技、稳资产的任务部署，则影响结构。
1、宏观目标的设定与新变化
发展预期目标兼顾积极导向与务实的宏观经济条件，与前瞻预期一致。
此次政府工作报告将2025年国内生产总值增长目标设定在5%左右，与去年目标一致。2024年我国国内生产总值128.2万亿，实际增长5%，在内外压力下实现了增长目标。今年外部压力可能增大，而内部供需不平衡环境仍存，前期多数省区在制定全年经济增长任务时有小幅下调，维持5%增长目标并不容易，需要更加积极的宏观政策的支持保障。
今年宏观目标设定更加务实，新变化包括：推动价格回升目标以及更高的单位能耗下降。一是居民消费价格（CPI）的涨幅目标设定为2%左右，相比此前持续多年维持在3%左右目标，价格目标的下调更贴合当下供需不平衡，价格水平低迷的环境，更具备约束性。推动价格水平回升目标明确，是今年的重点工作任务和目标，因此提振有效需求，降低实际利率的诉求较强。二是对单位GDP能耗目标，由2024年降低2．5%左右提升至降低3%左右，持续强化绿色转型与发展的兼顾。
2、财政：财政扩张的力度积极
去年9月26日中央政治局会议后，政策积极转向的定调明确，而具体政策发力程度则直接影响经济修复的进程与幅度。2025年财政扩张力度相比2024年明确提升，重点在化债防风险以及提振内需方向，扩张力度基本符合预期。
一般公共预算赤字——赤字率拟按4%安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5．66万亿，相比上年增加1．6万亿，这部分一般公共预算的赤字主要用于教育、医疗、科学技术、社会和就业等民生方向支出。
超长期特别国债——拟发行超长期特别国债1．3万亿元，比上年增加3000亿元，这部分增量债务主要用于两重两新项目，体现财政在扩内需方面的加力。其中3000亿超长期特别国债将支持消费品以旧换新，与2024年的规模一致，消费刺激上的持续发力。
特别国债——拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，这是持续降低实体融资利率，防风险的重要举措。
地方政府专项债——拟安排地方政府专项债券4．4万亿，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、地方政府化债等，即稳地产和化债。
因此合计新增债务总规模11.86万亿，测算其广义财政赤字率在8．4%左右，相比2024年6．6%，财政扩张力度加强，重点支出方向在防风险化债以及两新两重提振内需。
3、货币：适度宽松的货币政策
货币政策方面的表述整体上与中央经济工作会议保持一致，整体定调依旧是“实施适度宽松的货币政策”。近期在外部关税冲击、人民币面临贬值压力环境下，“稳汇率、防风险”的目标优先级有所提高，去年四季度的货币政策执行报告强调相机抉择。此次政府工作报告中“发挥好总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕”的表述也给货币政策以定心丸，宽松的方向不变，只是会基于宏观基本面的修复以及外部压力择机调整优化政策力度和节奏。我们认为2025年在化债、推动价格水平回升、刺激有效需求等目标下，货币政策宽松方向确定，但央行也会考虑留足政策空间，等待外部压力更清晰后相机抉择。
4、重点任务：促消费、强科技、稳资产
对于2025年政府工作任务，我们认为“促消费、强科技、稳资产”三个方向值得关注。
一是促消费，提振消费、提高投资收益、全方位扩大国内需求列在第一位置。具体部署了实施提振消费专项行动，既有需求端政策“多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负”，安排3000亿特别国债资金支持消费品以旧换新；又有供给端“扩大健康、养老、托幼、家政等多元服务供给”，以及新型消费场景完善。促消费依然是扩大内需的重要抓手，关注有政策提及的以旧换新、服务消费供给以及数字、绿色、智能等新型消费。
二是强科技，发展新质生产力是第二大任务，也是中长期结构转型的主线。此次政府工作报告中培育壮大新兴和未来产业，提及商业航空、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等，其中具身智能和6G更是首次提及，结合国内AI等领域的突破发展，AI+行动是重要的产业主线。
三是稳资产，过去几年国内环境面临资产价格与宏观经济下行的压力，其重要的一环在于资产价格预期不稳定。本次政府工作报告首次把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求，体现了决策层对于稳定资产价格的重视。稳楼市主要依靠“因城施策调减限制性措施”，以及在盘活存量和优化供给方面的发力，预计地产相关政策会持续推进。稳股市包括优化和创新结构性货币政策，更大力度促进股市健康发展，大力推动中长期资金入市。
5、对市场的影响
本次政府工作报告对于经济增长、财政和货币政策的表述整体符合市场预期，延续了去年9月26日中央政治局会议以来的积极定调，政策发力托底经济走向修复的目标明确。从财政扩张力度和货币政策节奏看，不是大体量的强刺激，而是以化债、促消费、强科技、稳资产为重点的托底发力，又留有一定政策空间，以应对外部关税和汇率冲击，因此整体有利于经济增长和风险偏好的修复。
对权益市场来说，A股主流指数整体偏乐观，当前以风险偏好修复的结构性行情为主，预计随着增量财政政策的发力，以及货币政策的相机决策，经济复苏的数据逐步确认，权益市场行情也将由风险偏好向盈利顺周期扩散。
结构上关注政策重点提及的以旧换新、服务消费和新型消费的支撑，以及科技领域的AI+，预计科技主线是全年重点，但短期面临交易层面的调整压力。顺周期资产的扩散需要等待经济数据的进一步确认，短期红利类资产已进入值得关注的配置窗口期，且在利率低位震荡环境下，股息率溢价处于高位，具有长期配置价值。对债券市场来说，货币宽松节奏可能拉长，但宽货币的方向不变，短端仍有性价比，长端面临积极的政策环境以及经济修复的预期，下行空间有限，胜率和赔率都有所降低，建议保持谨慎。
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