【玉米二季报】越过山丘

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250305】玉米二季报：越过山丘

　　观点小结 

从国外产地情况来看， 2024/25年全球玉米总供应预计同比减少但仍旧充足，美国乌克兰新作产量预计同比下降，巴西阿根廷新作预计同比增加。从总体进口数据来看，巴西成为我国玉米头号进口来源国，需重点关注二茬玉米种植进度及产量情况；另外，美国玉米目前对我国出口量处于历史较低水平，但成本相较巴西更具优势，但美国当选总统的关税政策或不利于新年度的对华出口。最后，国家进口的政策也需密切关注，若国家进一步收紧进口谷物数量，则一定程度上利好国内玉米价格。

从国内供需关系来看，新季玉米产量预期减产，减产规模在500万吨-1000万吨左右。深加工消费稳中向好，加工利润、开机率、玉米消耗量均保持较好态势，预计今年深加工需求量将增加200万吨左右。饲用消费预期稳中偏弱，养殖利润一季度总体维持盈利，但持续性不足，波动较为频繁。产能去化较为缓慢，能繁母猪存栏依旧较高，预计今年生猪供应依旧较为充足，看不到供应大幅下滑的依据。后续重点关注二季度养殖端利润的改善情况和产能去化情况。

当前，东北地区中储粮继续收购且春节过后深加工玉米价格上涨较为明显，对现货形成一定利多影响。节前售粮进度较快，节后余粮相对较少，农户惜售情绪明显，进一步支撑市场价格上涨。华北地区农户余粮逐渐减少，贸易商建库意愿增强，出货意愿减弱，市场有效供应和需求之间维持偏紧的状态，市场各方对玉米价格形成较为一致的上涨预期。总体来看，预计二季度期价呈现先抑后扬的走势，3月中旬之后随着产区卖压的进一步释放，叠加政策暖风徐徐吹拂，盘面或能迎来较为流畅的上涨行情。

风险提示：极端天气对产量和物流运输的不利影响，养殖端产能去化不及预期，需求不及预期，宏观地缘政治风险等。

　　一季度行情回顾

　　今年第一季度，玉米期价走势可分为三个阶段：

　　第一阶段（1月2日-2月13日）：玉米价格震荡上行，合约价格最高2325元/吨，最低2209元/吨。一方面中储粮继续加大玉米收储规模，并发布了第三批收购库点，对市场收购主体形成一定信心带动，导致用粮企业及贸易商收购积极性有所上升；另一方面，受春节影响，春节期间玉米购销暂停，主产区玉米购销逐步停滞，供给阶段性减少，卖压暂时缓解。

　　第二阶段（2月13日-2月26日）：玉米价格震荡下行，合约价格最低2260元/吨。二月份期间，玉米期价震荡下行。原因在于春节过后玉米购销活动逐渐展开，玉米阶段性上量明显，供应压力增加压制盘面价格。

　　第三阶段（2月26日-至今）：玉米价格震荡上行，最高点2324元/吨。一方面，前期玉米销售进度进一步推进，当前玉米余量已经低于5成，总体供应压力有所缓和；另一方面，3月初华北地区的降雪天气导致深加工门前到车量进一步减少，深加工连续提价促收，华北地区现货价格震荡上涨。

　　国外产地情况

　　全球谷物市场情况：玉米产量高位   供给仍旧充足

2023/24年度，世界谷物播种面积为7.560亿公顷，较上年增长0.38%；总产量达到32.34亿吨，单产为4277公斤/公顷，较上年分别增长2.86%和3.26%。2023年，全球玉米播种面积为2.10亿公顷，较上年增长0.94%，玉米产量12.54亿吨，较上年增长5.89%；单产水平5981公斤/公顷，较上年增长4.91%；总产单产均再创历史新高。

根据美国农业部2月份供需报告显示，2024/2025年度世界玉米种植面积较1月调增1万公顷，产量较1月调减188万吨。年度变化来看，2024/2025年度较上年度面积减少238万公顷，产量减少1760万吨，至12.12亿吨。2024/2025年度世界玉米种植面积和产量较上年度均有所下调但依旧处于高位，世界玉米产量将达到12.12亿吨，继续维持在较高水平。

　　USDA：美玉米2月供需报告

2月13日，USDA公布2月供需平衡报告，2月美国2024/2025年度玉米种植面积预期9060万英亩，1月预期为9060万英亩，环比持平；2月美国2024/2025年度玉米单产预期179.3蒲式耳/英亩，1月预期为179.3蒲式耳/英亩，环比持平；2月美国2024/2025年度玉米产量预期148.67亿蒲式耳，1月预期为148.67亿蒲式耳，环比持平。

报告整体偏利好。报告没有因为出口中国数量减少而下修出口，反而调增新作出口预期400万吨，说明美国依旧可以凭借其出口优势向除中国外的其他国家出口可观数量的玉米，有利于其国内价格稳定。另外总供应量的下调导致期末库存下调，也一定程度上缓解了供应过剩的局面。

　　美国：美玉米出口情况

第一季度，美玉米出口量1081.96万吨，环比减少152.23万吨，同比减少380.98万吨。美玉米出口量总量2656.73万吨，同比去年1898.12万吨增加758.61万吨；未交割销售量2209.69万吨，同比去年1805.42万吨增加404.27万吨。

　　美国：美玉米出口我国情况

第一季度，美国对中国（大陆地区）装船玉米0.66万吨，环比减少1.27万吨，同比减少28.59万吨。

截止3月初，美玉米累计对中国销售量3.23万吨，总体处于历年出口低位。由于巴西玉米的丰产以及较高的性价比，加之美国关税政策调整，我国进口玉米逐渐转向巴西，美玉米进口量明显减少。

　　美国：美玉米基金净多持仓震荡上行

截止3月初，美玉米多头持仓42.80万手，同比去年增加26.37万手；空头持仓7.44万手，同比去年减少43.06万手。净多持仓为35.97万手，同比去年增加68.82万手。

纵观2024年第一季度，美玉米基金净多持仓呈现震荡上行趋势，净多持仓量处于近三年高位，市场看多情绪较强，相应美玉米期货价格也呈现震荡上行趋势。

　　USDA：巴西玉米2月供需报告

2月，据USDA最新预估，2024/25年度玉米产量为1.26亿吨，出口预估为4600万吨，环比均下调100万吨。但同比依旧增长较多。

总体来看，最新的USDA报告在新作方面认为现价段高温多雨的天气不足以使新作减产，甚至还会比去年增产400万吨，说明巴西新作产量依旧保持增长态势。出口虽然下调100万吨但仍旧保持4600万吨的高位，这也预示了巴西依旧凭借成本优势保持较高的出口预期，产量也维持在较高水平，新作整体供应条件依旧比较宽松。

　　巴西：巴西玉米主产区高温干旱情况或将持续

纵观2024年第一季度，巴西玉米主产区气温距平值偏高，平均降水量和月度累计降水量处于历史偏低水平；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温仍旧偏高，降水条件或将有所改善。

目前巴西一茬玉米播种已经完成，需密切关注天气变化对巴西一茬玉米收获和二茬玉米播种、生长造成的影响。

　　巴西：一茬玉米播种结束二茬玉米播种偏慢

截至3月初，2024-2025作物年度一茬玉米播种进度99.6%，略快于去年，收获进度20.9%，略慢于去年。二茬玉米播种进度53.6%，慢于去年。

按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，新作一茬玉米生长发育阶段占比15.0%，发芽阶段占比1.7%，开花部分7.6%，灌浆阶段占比26.2%，成熟部分占比28.7%。二茬玉米生长发育阶段占比64.7%，发芽阶段占比35.2%。

　　巴西：一季度玉米出口同比增加

截止3月初，据巴西Anec最新预估，巴西玉米一季度出口预计达到443.36万吨，去年同期为423.15万吨，同比增加20.71万吨；环比上一季度出口1421.11万吨，减少977.75万吨。据USDA最新预估，预计2024全年巴西玉米出口将达到4600万吨左右，同比去年出口3950万吨，增加650万吨，降幅16.45%，出口量依旧处于历史较高水平。

当前巴西玉米出口窗口基本结束，待6月份新季玉米收获后再开启新的出口。

　　进口成本：美西玉米更有优势

截至3月初，下半年我国配额内进口巴西玉米7月船期到。港成本在2077元/吨左右，美湾玉米3月船期到港成本2130元/吨左右，美西玉米3月船期到港成本2074元/吨左右，蛇口港散粮成交价为2290元/吨，美西玉米当前略有优势。

　　乌克兰：干旱天气影响玉米产量和出口量

截止3月初，据USDA最新预估，乌克兰玉米产量预估为2650万吨，较上月预估持平。乌克兰出口预估为2200万吨，较上月的2300万吨，减少100万吨。

乌克兰农业部称，该国2月份谷物出口量大幅降低至316万吨，比去年同期降低近40%。其中玉米出口量为201万吨。乌克兰谷物协会称，2024/25年度前7个月玉米出口额估计为24.12亿美元，高于上年同期的20.98亿美元。同时有机构称，由于播种面积和单产提高，乌克兰2025/26年度的玉米产量预计为3050万吨，比上年增长17%。

　　阿根廷：拉尼娜天气可能影响玉米产量

截止3月初，据USDA最新预估，阿根廷玉米产量下调100万吨至5000万吨，出口量维持3600万吨不变，结转库存未做调整。

纵观2025年第一季度，拉尼娜气象使得阿根廷的干早和高温天气持续，这将可能导致产量下降。不过最近布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，过去几天阿根廷核心农业产区的降雨有助于改善作物状况。玉米优良率为71%，比一周前提高1%。玉米收割工作完成5.4%，比一周前提高3%，也远远高于上年同期的1.7%。

　　国内供需情况

　　天气情况：阶段性降雪降温天气对玉米供应有所干扰

1月，全国平均气温为-3.9℃，较常年同期偏高1.5℃，其中东北地区中南部、内蒙古东部等地偏高2-4℃。全国平均降水量为8.7毫米，较常年同期偏少4.8毫米。1月23日至27日，寒潮天气自西向东影响我国大部地区，对玉米上量造成不利影响。

2月，北方冬麦区大部气温偏高，降水偏多，墒情适宜，气象条件总体利于冬小麦安全越冬及返青生长。东北地区北部、新疆北部、西北地区东部出现阶段性大风降温降雪灾天气，对畜牧业和设施农业生产不利。

3月初，受3月1-3日寒潮天气影响，我国中东部出现大范围雨雪和大风降温。其中，西北地区东部、华北西部和南部、黄淮大部、江淮、江汉有小到中雪或雨夹雪，部分地区有大雪、局地暴雪。大范围降雪天气对玉米的物流运输造成不利影响。

　　供应：售粮进度持续推进

经过去年9月底实地走访调研显示，东北地区确实存在一部分水泡粮，但整体范围不大，预计整个东三省加内蒙古减产在10%以内，推算全国减产幅度大致在3%-5%之间。

售粮进度来看，截至3月初，全国13个省份农户售粮进度70%，较去年同期快8%。全国7个主产省份农户售粮进度为69%，较去年同期偏快11%。随着东北地区气温逐渐升高，地趴粮上量进度加快，预计3月底潮粮基本销售殆尽，市场转向干粮交易阶段。

　　进口：总量锐减  巴西玉米占比最大

根据海关总署公告，2024年1-2月进出口数据延期至3月底发布，因此本季报中进出口数据暂无更新。

据海关公布的数据显示，2024年12月中国玉米进口量为34万吨，同比减少93%。2024年1-12月玉米进口量共计1376万吨，同比减少约49%。其中，从巴西进口玉米664.6万吨，占比47%：乌克兰进口464万吨，占比33.7%：美国进口207.3万吨，占比15%。

2024年的后几个月我国玉米进口降幅明显。9月巴西玉米进口重启后，连续成为我国最大的玉米供应国，12月从巴西进口约12.1万吨玉米，占到当月进口总量的35%，但数量同比减少97%。缅甸一跃成为当月第二大供应国，12月从缅甸进口玉米12万吨，同比大增124.7%。

　　港口库存：北港库存位于高位

25年第一季度，截止3月初，北方四港玉米库存共计480.5万吨，周环比增加28.4万吨，同比去年增加347.7万吨。

纵观第一季度，在政策持续利好的刺激下，市场看涨情绪浓厚。销区下游企业有一定备货需求，且多看好年后市场，远月订单增多，港口贸易商收购积极性提升。基层农户售粮积极性提升，港口到货量较多，整体库存维持高位运行。

　　港口库存：广东港玉米库存同比增加

截止3月初，广东港内外贸玉米库存共计141万吨，较2024年同期105万吨，增加36万吨，涨幅34.28%。其中，广东港内贸玉米库存共计141万吨，较2024年同期29.2万吨，增加111.8万吨，增幅382.8%；外贸库存0万吨，较2024年同期75.8万吨，减少75.8万吨，降幅100%。

　　饲用需求：生猪：供应压力仍存  养殖利润有所好转

据农业农村部最新公布，1月末全国能繁母猪存栏量为4062万头，实现连续两月下降，较去年12月减少16万头，较去年11月减少18万头。但是与3900万头的正常保有量相比，仍旧高出162万头，即将超出105%的产能调控绿色合理区间。截止三月初，自繁自养养殖利润为43.08元/头，外购仔猪利润9.39元/头。

纵观第一季度，一月，猪价先涨后跌。整体来看，1月上旬市场猪源流通虽未显拥挤，养殖端挺价惜售情绪略有支撑，但元旦假期后市场需求跟进不足，猪价涨后下滑；二月猪价下跌后窄幅震荡，2月上旬节后随规模企业陆续复工，新增消费需求不足，市场仍处于供强需弱的态势；2月中旬，市场接单走货情况尚可，上行支撑较为薄弱，行情偏弱下行。二季度应重点关注生猪养殖利润的改善和库存去化情况。

　　饲用需求：禽类： 蛋鸡小幅盈利  肉鸡依旧亏损

禽类市场来看，截止3月初，毛鸡养殖利润-3.28元/只，同比去年0.07元/只，下降3.35元/只；父母代种鸡养殖利润-0.46元/只，同比去年0.89元/只，下降1.35元/只；蛋鸡养殖利润为5.75元/只，同比去年-2.67元/只，上涨8.42元/只。

1月，一是毛鸡价格不断探底，年尾山东的市场鸡成交价甚至一度跌至3.20-3.30元/斤；二是前期成本高位，出栏鸡的月均养殖成本为3.81元/斤，明显高于下游市场的回收价格接受度；2月是毛鸡价格下破近5年的最低点，就算使用共担合同，养殖端依旧处于巨亏。蛋鸡方面，1月上旬元旦过后，终端采购货源尚未消化，市场需求偏淡。2月节后市场处于库存消耗期，需求整体偏淡。下旬随着学校开学、产销区全面复工复产，蛋价震荡抬升。预计二季度养殖利润依旧处于弱修复之中，供强需弱的格局依旧存在。

　　饲料企业库存：库存天数仍处低位

从整个第一季度来看，饲料企业玉米库存天数呈现先小幅上升，后震荡回落走势。截止3月初，样本饲料企业玉米平均库存32.07天，较环比上涨2.99%，同比上涨9.04%，但仍旧处于历史较低水平。

新年过后，饲料企业多维持刚需采购。当前，饲料企业对玉米后市价格仍旧不甚乐观，加之巴西乌克兰进口玉米预期量仍旧不小，饲料企业建库意愿仍旧不高。

　　工业需求：玉米淀粉企业加工利润先升后降

第一季度，玉米淀粉企业加工利润整体处于盈利区间。截止三月初，吉林玉米淀粉深加工利润为5元/吨，同比下降49元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为-53元/吨，同比下降166元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为28元/吨，同比上涨9元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为11元/吨，同比下降199元/吨。

由于新年前夕玉米集中上量，价格持续下行，深加工成本较低，加工利润一度达到历年最高水平，年后玉米价格止跌企稳，利润出现小幅回落，个别区域出现亏损。后续重点关注二季度淀粉以及副产品价格和成本端玉米价格变化情况。

　　工业需求：深加工企业开工率维持高位

第一季度，深加工企业玉米加工量维持高位。截止3月初，119家深加工企业玉米加工总量为140.3万吨，同比去年120.9万吨，增加19.4万吨。样本企业淀粉开机率同样处于较高水平。截止3月初，66家企业淀粉开机率为66.27%，同比去年提升9.47%。

受益于新粮上市以来玉米价格的持续走低，加工利润改善，深加工企业开机率直到年前一直处于较高水平，相应的加工量也处于较高位置；过年期间购销停滞，开机率、消耗量自然下跌；年后玉米购销逐步展开，深加工门前到车量逐渐增加，深加工企业开机率、消耗量再次上升。

　　工业需求：深加工企业消费量同比上升

截止3月初，第一季度全国主要126家玉米深加工企业共消费玉米1117.98万吨，较去年同期1045.89万吨，增加72.09万吨。其中玉米淀粉加工企业共消耗583.16万吨，较去年同期539.56万吨，增加43.60万吨；氨基酸企业消耗玉米189.19万吨，较去年同期162.39万吨，增加26.8万吨；酒精企业消耗345.63万吨，较去年同期343.94万吨，增加1.69万吨。

　　工业需求：深加工企业玉米库存先升后降

截止3月初，第一季度深加工企业玉米库存呈现先上升，后下降的走势。截止3月初，96家主要玉米深加工厂家玉米库存总量516.9万吨，同比去年上升22.37%。

1月到新年前，随着玉米上量不断增加，玉米价格也呈现弱势状态，深加工企业积极建库，为年前备货做准备，加之加工利润好转，故库存持续上升；之后受天气和过年影响，2月中旬至2月底，华北地区玉米上量减少，深加工企业消耗库存为主，故库存呈现下降趋势。随着后期基层购销逐渐活跃，大部分地区深加工企业库存水平或将继续提升。 

　　淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况

第一季度玉米淀粉价格及相关副产品价格稳中有升。截止3月初，玉米淀粉出厂价为2793元/吨，同比去年下降397元/吨；玉米蛋白粉出厂价为4200元/吨，同比去年下降60元/吨；玉米胚芽粕出厂价为1510元/吨，同比去年上涨130元/吨；玉米麸皮出厂价为820元/吨，同比去年下降130元/吨。

整体来看，1月份玉米副产品价格稳中偏强运行，市场供应压力不大，企业积极挺价。2月份玉米副产品价格涨幅明显，成交情况由强转弱。但整体2月份市场价格增幅明显，市场行情稳中偏强表现。

　　淀粉需求：玉米淀粉下游开机率同比上升

第一季度，玉米淀粉下游开机率呈现先上升后下降再上升的走势。截止3月初，F55果葡糖浆开机率46.48%，同比去年上升12.97个百分点；麦芽糖浆开工率为52.54，同比去年上升6.75个百分点，瓦楞纸开工65.33%，同比去年上升11.56个百分点；箱板纸开工66.66%，同比去年上升11.66个百分点。

一季度下游开机率情况随着春节的到来呈现明显的高低变化。进入1月份，淀粉糖下游春节备货，企业走货较好，开工增加；春节期间企业停机限产较多，整体开工下滑；近期淀粉糖节后基本恢复到正常水平，各厂根据出货调节生产，开机率再次恢复到正常水平。

　　基差情况：玉米现货价格及基差走势

第一季度，玉米现货价呈现震荡上行的走势。截至3月初， 玉米现货平均价报2223元/吨，相较去年同期2406元/吨，下降183元/吨。基差报-112，去年同期为-30，下降82点。

纵观整个一季度，1月份至新年前期，农户存在变现需求，玉米卖压较大，现货价格小幅下行，基差走弱；新年过后至2月中下旬，现货价格企稳，基差震荡上行；2月底至今，玉米价格稳中回升，基差进一步修复。展望第二季度，随着潮粮销售逐渐结束，玉米卖压暂缓，现货价格和基差均有走强的预期，具体节奏需关注国家收储政策的变化和贸易商的售粮心态等。

　　价差情况：玉米价差近弱远强

第一季度，玉米期货价差结构为2503贴水2505，2505贴水2509。

总体来看，相较于5月，3月新粮卖压较大，春节过后天气逐步转暖，新粮不易储存，故农户会把剩余的粮食集中出售，故03合约贴水05合约。9月为新旧玉米青黄不接时期，旧作消耗基本结束，新作尚无大规模收割上市，市场处于供应压力较小的时期，且需求也处于由清淡转向旺盛的转折时期，故9月合约价格较5月更为坚挺，05合约贴水09合约；不过随着近月现货端价格趋稳，政策增储以及贸易商入市收购，59价差有进一步走扩的可能。

　　替代品情况：玉麦价差先缩后扩

第一季度，玉麦价差先下降后上升。截至3月初，小麦市场均价2448元/吨，玉米市场均价2207元/吨，小麦玉米价差241元/吨，相较去年同期价差417元下降了176元/吨。

一月小麦价格频繁涨跌调整，企业根据自身库存和上货量情况灵活调整采购价格。供应方面，中储粮积极增加收购减少轮出缓解市场供应压力，持粮主体售粮积极；需求方面，小麦玉米价差维持高位，小麦无饲料替代优势；制粉需求年前无较大改善。二月，小麦价格先落后涨，市场购销谨慎。年后玉米价格接连上涨，小麦作为其可替代产品，市场看涨情绪升温；另一方面，面粉加工企业在原粮市场和周边农产品价格相对强势的情况下，提价收购小麦。预计3月份小麦价格震荡下行，关注政策小麦竞拍及面粉需求变化情况。

海关数据显示，中国12月小麦进口量仅为14万吨，同比减少约74.5%。2024年1-12月小麦进口总量计为1101万吨，同比减少约8%。

　　平衡表

　　平衡表情况

总体来看，24/25年新作玉米根据市场调研反馈东北华北存在减产预期，全国减产幅度500-1000万吨；同时谷物进口管控以及进口利润萎缩导致进口量预计显著下降；国产小麦由于价差偏高，缺乏替代驱动，供给端收缩趋势相对明确。故乐观估计进口量将达到2000万吨左右，保守估计进口量将达到1800万吨左右，故整体供应量区间维持在2.75-2.78亿吨左右。

需求方面，饲料需求以及深加工需求同比增长概率较大；另外储备增储预期仍存，因此预计期末库存同比去化概率较大，去化幅度仍需观察验证。国内淀粉及下游消费继续恢复，带动深加工需求继续增长，故预计工业需求预计增加50-200万吨；饲用方面，能繁存栏仍较高，养殖利润有所恢复，预计产能去化速度仍旧较慢，故预计饲用需求维持在1.8-1.82亿吨左右，较去年持平或略增。故整体需求量维持在2.75-2.78亿吨左右。乐观估计期末结余将有8万吨左右，保守估计期末结余将有99万吨左右。

　　作者：聂波

　　期货从业证号：F03117695

　　交易咨询证号：Z0019358