来源：一德菁英汇
作者：
刘晓艺/F3012593、Z0012930/，一德期货宏观经济分析师
张丽/F3025228、Z0013855/，一德期货能源化工分析师
债市
本次政府工作报告对债市影响中性。无论是2025年政府工作目标GDP增速、CPI增速、财政赤字率、发债规模，还是货币和财政政策基调维持双宽松，都基本符合市场预期。虽然今年特别国债1.8万亿的总规模略低于此前市场预期，但投向上用于“两重”的8000亿元和用于“两新”的5000亿元超长期特别国债属于市场预期之内，仅用于大行注资规模的5000亿元特别国债略低于市场预期。当天政府报告公布后，债市整体反应较为平淡。
而3月6日和3月7日国债期货却出现大跌，推测可能原因在于部分交易者对3月6日经济主题记者会释放的政策信号有所担忧。3月6日央行行长表示“将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息”，市场解读为降准降息落地延迟，3月7日国债期货低开低走，日内跌幅较大。
我们认为当下市场情绪有些过于悲观。即使短期降准降息不能落地，但近期下跌后国债配置价值再度凸显。结合3月5日政府工作报告中提及“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”，“推动社会综合融资成本下降”，货币宽松基调并没有改变，后续降准降息依然可期，当前国债期货不宜再继续追空。
值得注意的是，当前货币政策重心或仍在在于稳汇率和防范中小银行投资长债风险。3月6日会议上央行行长表示“针对前期长期限国债收益率短期内快速下降，人民银行从宏观审慎的角度观察评估债市运行的情况，及时向市场参与机构提示风险，强化监管协同，有效弱化和阻断风险的累积”。由此来看，后续即使降准落地，资金面也未必大幅宽松，国债期货阶段性反弹空间有限。操作上，国债期货以短期反弹思路对待。
玻璃
经济政策仍是以稳为主，着力点更多转向惠民生、促消费。其中用于“两重两新”的超长期特别国债比上年增加3000亿元，2024年至今的“国补”带动了一波消费，从玻璃和地产的需求来看，家具家电的换新对玻璃影响占比较小，2025年玻璃的价格还是需要看地产需求和供应变化。
需求端看，地产政策还是偏稳为主，收购存量房这块对玻璃需求拉动不如竣工端影响大，收购存量房更多还是装修装饰这块的玻璃需求，这与 2024年二手房成交高增速类似，两者带来的需求占比较小。新开工到竣工的主链条才是玻璃需求占比最大的；2025年玻璃需求仍将维持负增速。供应端看，碳排放双控减少供应可期，严格说，是老旧产线的主动退出为主，玻璃厂环保做得较好，投入也较大，玻璃亏损，叠加老产线较多，关注供应端变化。短期看，现实偏弱，若玻璃的需求在3月中旬到4月上旬还不能恢复，玻璃生产线大概率将进行又一轮冷修。
编辑：王舟青
审核：韩业军/F0273312、Z0003142/、赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告制作日期：2025年3月7日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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