来源：重阳投资
编者按
巴菲特和芒格缔造了被许多人视为有史以来最成功的投资公司：伯克希尔·哈撒韦，他们长期和牢固的合伙关系也总是被大家津津乐道。当今的投资者能从他们身上学到什么呢？
2024年6月18日，著名的资产管理公司LGT在官网上以 The wit and wisdom of Warren Buffett and Charlie Munger 为题，总结了巴菲特与芒格践行45年的投资原则：投资是为了获得长期的成功。
——BY 芒格书院
以下，祝开卷有得。
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作者/ 芒格书院
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一、投资企业，而非股票
“Ignore the pundits． Buy businesses， not stocks． Believe in America．”
“别理会那些专家。投资企业，而非股票。要相信美国。”
沃伦·巴菲特的投资建议看似简单，实则不然。他写给伯克希尔·哈撒韦公司股东的传奇信件，是对他的家乡——内布拉斯加州奥马哈市，那种朴实精明的颂歌。
自 1964 年他收购当时一家濒临倒闭的中西部纺织企业伯克希尔以来，他已撰写了 50 多封这样的信件。
正如他在 2023 年的致股东信中所言，这些信件是向那些“把积蓄托付给伯克希尔，不指望转手获利的投资者”发出的，有关常识的呼吁。他所指的这些人是“为了买农场或出租房产而储蓄的人，而不是那些更愿意用多余资金去买彩票或‘热门’股票的人”。
然而，仅凭常识无法解释伯克希尔·哈撒韦公司如此非凡的业绩记录。
在1965年至2023年近60年的时间里，其投资组合实现了19.8%的复合年增长率。这一增长率几乎是包含股息在内的标普500指数10.2%年回报率的两倍。
事实上，伯克希尔·哈撒韦公司的股票仍然是全球最受追捧的股票之一。
二、伯克希尔的“设计师”与“工程总包”
正如“奥马哈先知”巴菲特经常所说，如果没有老友、同为奥马哈人的商业伙伴查理·芒格的投资智慧，有关伯克希尔的一切都不可能实现。
巴菲特称：“查理是伯克希尔蓝图的‘设计师’，而我只是‘工程总包’，负责将他的构想付诸日常实践。”
查理·芒格的理念是将他所谓的“普世智慧”与一种系统性的投资方法相结合，这种方法最突出的特点在于能够摒弃不再奏效的想法。
芒格将这种能力归因于对所谓“LOLLAPALOOZA”效应的仔细考量，他用这个词来指代多种偏见、欲望和效应（或模型）的汇聚，这些因素往往会驱使人们（在此特指投资者）朝着同一个方向前进，并导致不成比例的巨大且非理性的结果。
芒格常常用桥牌作比喻，以此来说明模型互动的重要性。桥牌是一种他和巴菲特都擅长的纸牌游戏，熟悉伯克希尔惯例和年会周末活动的人或许还记得，在气氛热烈的问答环节之后，芒格和巴菲特总是会坐下来打上一局桥牌。
Bridge as a metaphor for investment models
许多人也会熟悉《穷查理宝典》中所包含的金融见解，这是对本杰明·富兰克林1732 年首次出版的《穷理查年鉴》的致敬之作。芒格对富兰克林极为赞赏。芒格的这本书，和巴菲特的致股东信一样，口吻语气就像是炉边谈话。
三、以合理的价格购买伟大的公司
1978 年芒格在伯克希尔担任副主席后，他的理念成为了公司的投资信条。巴菲特转变了从其昔日偶像、哥伦比亚商学院老师本杰明·格雷厄姆那里学到的价值投资信念，不再碰那些价格低廉但经营不善的股票（比如最初的伯克希尔），而是只寻求“以合理价格购入伟大的公司”。
此外，巴菲特还声称，每当“我的老习惯死灰复燃”，查理就会“把我拉回正轨”。巴菲特曾将自己过去专攻的那些价格极低的股票称为“烟蒂股”，意指最后一口免费的短暂愉悦。
2014 年，在伯克希尔·哈撒韦公司成立 50 周年的信中，巴菲特写道：“是查理·芒格打破了我捡烟蒂的习惯，为打造一家规模庞大且利润可观的企业指明了方向。”
他们确实实现了这个目标。
巴菲特将要留给继任者的伯克希尔·哈撒韦公司是一家横跨保险、铁路、零售、能源和制造业等领域的顶级企业巨头，其市值超过 9000 亿美元。
在其投资组合中的 50 多只股票中，排名前十的均为美国公司，且大多是家喻户晓的名字：美国银行、苹果、卡夫亨氏、西方石油、美国运通、雪佛龙和花旗集团。
此外，多数优质股都是长期持有的。伯克希尔自 2001 年起就持有美国运通的股票，自 1988 年起就持有可口可乐的股票。优质股往往也是股息增长股。例如，可口可乐已连续 50 多年增加股息。
四、努力寻找有价值的新投资
尽管取得了诸多成就，但近年来伯克希尔一直难以找到新的、有价值的投资项目。
巴菲特在2024年致股东的信中承认：“在这个国家，真正能带来显著影响的公司屈指可数……我们和其他投资者已经对其反复研究。”“在美国以外，基本上没有对伯克希尔来说有意义的资本配置选择。”
伯克希尔股东大会
伯克希尔在 2022 年斥资数十亿美元收购了保险集团Alleghany，在 2024 年初又收购了卡车休息站运营商Pilot Flying J。但这些支出几乎未对伯克希尔的现金储备造成影响，其现金储备在2023年底达到创纪录的1676亿美元，较年初增加了390亿美元。
由于竞争激烈得多（尤其是来自私募股权的竞争），伯克希尔已成为自身股票的大买家，并且在公开市场上找不到有吸引力的投资机会时，会经常回购股票。正如巴菲特懊恼地指出的那样：“规模让我们陷入困境。”
五、避免资产价值的永久性损失
即便如此，伯克希尔的表现仍优于美国企业的平均水平，而巴菲特对于其中的原因毫不怀疑：极度的财政保守主义。
“在伯克希尔，有一条投资原则从未改变，将来也不会改变，”他在 2024 年自豪地宣称：“永远不要冒永久性损失本金的风险。”
毫无疑问，巴菲特在向股东们发表讲话时，也提到了自己个人财务的成功（2024 年，他被列为全球第七大富豪，净资产估计接近 1350 亿美元）。他告诉股东们，只要拥有哪怕一家能够在未来以高回报率投入更多资金的“稀有企业”，并耐心持有，“就能带来几乎无法估量的财富”。
当然，这也是查理·芒格所坚信的。巴菲特和芒格坚定不移地致力于维护股东利益，这无疑为众多信任他们来管理储蓄的人带来了回报。
毕竟，投资并非追求即时满足，而是着眼于长期成功。这正是芒格和巴菲特能跻身有史以来最受尊敬的投资者之列的原因。
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