炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：证券之星
随着疫情影响逐渐消散，多家航空公司已实现业绩扭亏，而南方航空（600029.SH）依然未走出亏损泥潭。南方航空近日发布的2024年业绩预告显示，预计2024年归母净利润为-12.5亿元至-18.7亿元，扣非净利润为-33.5亿元至-43.8亿元，依然亏损严重。
证券之星注意到，这将是南方航空连续第五年亏损。2020-2024年（按归母净利润亏损下限，下同），其归母净利润净亏损累计已超600亿元。在南方航空连续亏损背后，其主营业务业绩持续承压，毛利率大幅下滑。受南方航空业绩拖累，其子公司南航物流的分拆上市计划也宣告落空，未来或进一步削弱公司竞争力。
面临高负债与流动性压力两大悬顶之剑的南方航空，如何在短期内改善业绩走出经营困局，成为其亟待解决的棘手难题。
01． 客运业务毛利率大幅下滑
业绩预告显示，南方航空2024年归母净利润预计为-12.5亿元至-18.7亿元，2023年同期为-42.09亿元。预计扣非净利润为-33.5亿元至-43.8亿元，2023年同期为-64.20亿元。
对于亏损原因，南方航空表示，2024年民航行业虽然复苏步伐加快，但受国际市场恢复相对缓慢、飞机航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多重因素影响，公司经营压力巨大。
公开资料显示，南方航空是中国航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。公司主营业务包括客运及客运相关服务、货运及邮运等。
证券之星注意到，此前南方航空已经连续四年亏损。2020-2024年，南方航空归母净利润净亏损累计超过600亿元。在南方航空连年亏损背后，其核心业务客运及客运相关服务业绩显著承压，毛利率也大幅下滑。
数据显示，2024年民航市场竞争加剧，航企“以价换量”做法较为普遍。2024年经济舱平均票价较2023年下降超过10%，全年客公里平均收益水平较2023年下降12.5%。
南方航空客运及客运相关服务收入在2024年上半年的总营收中，占比高达86.55%。疫情期间，其该板块业务受到显著冲击。疫情后虽然板块业务收入已回复到疫情前水平，但盈利水平却并未同步提升。
证券之星注意到，2019年、2023年南方航空客运板块实现收入分别为1385亿元、1393亿元，收入规模几乎没有增长。但是该板块的毛利率大幅下滑，从2021年的6.44%一路下滑至2024年上半年的3.69%，而2024年上半年吉祥航空的毛利率高达17.56%。
收益和成本指标的变动，更直接揭示了南方航空客运业务毛利率下滑的原因。2019年及2024年前三季度，南方航空每收费客公里收益皆为0.49元，未出现增长。而在成本方面，同期每可用吨公里主营业务成本分别为2.88元、3.1元，几年间上涨了7.6%。
由于核心业务客运业务的业绩不佳，南方航空主营业务近几年的整体毛利率也不甚理想，从2019年的12.09%一路下滑至2023年的7.72%。
02． 逆势扩张推高资产负债率
证券之星注意到，南方航空在连续五年亏损的背景下，却依然投入巨额资金用于业务扩张。截至2024年前三季度，公司资产负债率已高达82.42%。
航空业属于典型的重资产行业，主要的资产投入就是飞机和相关设备投入。截至2024年上半年，南方航空机队规模达到907架，相较2020年上半年的857架净增加50架，增长幅度为5.8%。其中，南方航空飞机数量增长最多的一年是2023年，当年内共新增飞机37架，退出23架，净增加14架。新增37架飞机中自购3架，融资租赁13架，经营租赁21架。
逆势扩张带来的租赁负债高企，是推高南方航空资产负债率的主要原因。
此外，由于长期亏损，南方航空净资产规模不断缩水。2020年-2023年，公司净资产从848.6亿元降至520亿元，缩水幅度达38.7%，而同期公司债务规模却从2413亿元增至2572亿元，增长幅度为6.6%，致使公司资产负债率被动抬升。
在此背景下，南方航空的流动性也处于高度紧张状态。2021-2023年及2024年前三季度，南方航空现金及现金等价物净增加额分别为-39.63亿元、-15.67亿元、-103.6亿元、-1700万元，呈大幅流出状态。
截至2024年前三季度，南方航空账面上货币资金仅为115.4亿元，同比下滑20.09%。现金及现金等价物余额仅95.14亿元，同比下滑32.96%。公司交易性金融资产为26.28亿元，短期借款为415.5亿元，一年内到期的非流动负债为376.9亿元，速动资产与短期债务之间存在明显缺口，短债偿还压力巨大。
03． 子公司受拖累上市计划遇阻
公司业绩连年亏损，逆势扩张又导致债务高企、资金链紧张，在此背景下，南方航空试图将毛利率最高的货运及邮运业务板块分拆上市，以实现通过资本运作缓解母公司财务压力，并推动物流板块独立发展的目的。
2023年底，南方航空宣布控股子公司南航物流向上交所提交上市申请。然而在漫长的等待后，2025年2月底南方航空却突发公告称，基于市场环境变化，为统筹安排资本运作规划，南航物流拟撤回上交所主板上市申请文件。
相关业内人士指出，南航物流之所以撤回上市申请实属无奈，主要由于受到南方航空业绩拖累，不满足“母公司需连续三年盈利”的监管要求。
而此时，国内三大航旗下的物流公司里仅南航物流未上市。若南航物流短期内无法重启IPO，其可能错失宝贵发展机遇，在国际全货机网络布局领域落后，进一步削弱南方航空竞争力。
证券之星注意到，南方航空货运及邮运业务2024年上半年的毛利率高达33.08%，是客运业务毛利率的近九倍。但受到南方航空近几年整体业绩拖累，货运及邮运业务扩张速度缓慢。2019年该板块收入为96.15亿元，在公司营收中占比为6.23%。2023年该板块收入增至152.8亿元，在公司营收中占比提升到9.55%，但由于业务体量远低于客运业务，无力扭转公司业绩亏损的局面。
随着南航物流IPO申请被撤回，南方航空通过子公司股权融资降负债的路径被堵死，南航物流的未来发展也增添了更多不确定性。
业内人士指出，随着国内航空的旅客结构和出行需求等发生变化，航企面临的挑战加剧，航企不仅要提升营销能力，更要提升成本控制能力。南方航空若短期内无法在负债管理、分拆上市合规及业务结构优化上取得突破，其未来或将遭受更为严峻的挑战。
发表评论