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3月14日，乳制品指数呈现显著上涨态势。截至午间收盘，该指数报收于19241.83点，涨幅为6.54%。在个股表现方面，熊猫乳品、皇氏集团、庄园牧场、阳光乳业以及贝因美等企业均实现涨停。
需要指出的是，尽管贝因美股价在3月14日迎来涨停，但公司目前正面临部分股份被冻结的问题，这一情况源自公司于3月13日晚间发布的一则公告。
贝因美4724万股遭司法冻结
3月13日，贝因美股份有限公司（以下简称“贝因美”）发布公告，控股股东贝因美集团前期已被质押的部分上市公司股份遭到了司法冻结。冻结股份达4724万股，占贝因美集团持有上市公司股份的比例为35.62%，占公司总股本的比例高达4.37%。
贝因美集团此前已与宁波维贝签署了《财产抵债协议》，双方共同协商确认以贝因美集团持有的4800万股本上市公司股票来抵偿贝因美集团的债务，相应债权已抵偿。对此，贝因美集团已就本次司法冻结事项向法院提交了异议。
截至目前，贝因美集团所持上市公司股份的质押率高达98.85%，占公司总股本的12.1%；冻结率达63.53%，占总股本的7.80%。贝因美集团作为上市公司的第一大股东，股权几乎全部被质押，大部分已被冻结，后续或面临着拍卖风险。
公司虽然在公告中说明此事件不会对公司的生产经营产生直接影响，也不会导致公司实际控制权发生变更。但是危机似乎早已在酝酿中。
奶粉市场竞争加剧，寻找第二增长曲线
作为内地奶粉第一股，贝因美也曾是意气风发的模样，但似乎近期遇到了“中年危机”。
同为行业头部企业的飞鹤与贝因美的规模差距在近几年迅速拉开。根据中研普华产业研究院的数据，2022年我国婴配奶粉市场市占率CR5为57.2%，其中飞鹤维持着市占率第一的地位，伊利紧随其后，前五中已不见贝因美的身影。
根据最新线下终端动销数据，2024年11-12月贝因美市占率仅剩4.5%，市场份额排名第七。反观飞鹤的市场份额已经突破二字头，达到23.2%。
从行业竞争来看，贝因美目前正面临较为复杂的环境。公司不仅要应对来自飞鹤、君乐宝等奶粉品牌的直接竞争，还需警惕伊利和蒙牛等大型乳企凭借其强大的资源整合与市场拓展能力所带来的潜在压力。整体而言，贝因美在当前市场中可拓展的空间相对有限。
奶粉市场格局趋于稳定，贝因美也希望通过其他渠道自救。近年贝因美拓展了婴幼儿零辅食、奶基营养品等各类健康食品，但仍不成规模，奶粉类收入占比仍达90%。
在公告司法冻结的同日，贝因美还公告拟投资8000万元建设年产3000吨湿法米粉生产线及配套云仓项目，培育新的利润增长点。但是2024年上半年米粉类毛利占比不足1%，对于公司业绩而言杯水车薪。
面对主业市场份额下滑，第二曲线未能力挽狂澜的局面，公司的业绩始终在盈亏边缘徘徊。然而，更大的危机或在于管理问题和集团债务风险。
内部管理或不严谨，公告频繁出现细节问题
从财报披露中出现的错误来看，贝因美在细节把控方面似乎存在不足。而细节往往能够反映整体的管理状况，此类问题若长期存在，可能会对公司形象造成一定的负面影响。
早在2021年，贝因美就因预计净利润与实际经审计净利润相比差异较大、盈亏性质发生变化，未在规定期限内及时修正，受到深交所的公开批评。贝因美对于2020年的业绩预告是盈利5400-8000万元，但实际亏损额竟高达3.2亿元。
近年，贝因美的财务报表多次因会计差错进行更正，公告文件中也频繁出现格式错误问题。例如，在最新一日的司法冻结公告中，将贝因美董事会落款日期写成了“2024年3月14日”。如此频繁的低级错误却长期未能得到遏制，难免不令人怀疑公司的管理能力和行事作风。
此外，集团债务承压能力已接近上限，2023年贝因美资产负债率高达92.98%。尤其是贝因美集团与长城国融、宁波维贝之间的三方纠葛已演化多年，关系错综复杂，迷雾重重。
2018年，除了管理层大换血，谢宏在资本市场也动作不断，成功搭上国有资本，缓解了资金流动性压力。长城国融出资5.03亿元，以受让股权和股权收益权方式，纾解企业股票质押融资风险。其中，贝因美集团将5.09%上市公司股份转让给长城国融的子公司长城长弘，转让价款2.8亿元。
然而这并非长久之策。面对贝因美业绩长期低迷的情形，长城国融深感后悔，决定亏本甩卖。2024年最终尘埃落定，长城国融将债权转让给宁波维贝，债权转让金额为人民币3.42亿元，竞买标的物获拍价为人民币2.33亿元。
2015年以来，贝因美集团对上市公司的持股比例不断下降，由最高时期的40%减少到现在的12%。谢宏出山后，这种趋势似乎也未曾停歇。
贝因美起初的一系列资本操作或有套现资金或扩充业务的想法，但如今已面临积重难返的状况。目前集团质押比例已接近上限，债务累累，长期来看难保不会发生实控人易主的情况，从而或对公司经营产生重大影响。
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