来源：资管网
在中国公募基金行业逆势突进的三年里，招商基金用一份近乎荒诞的成绩单，撕开了公募基金的“规模幻觉”。数据显示，其旗下权益类产品（股票型基金+混合型基金）2022-2024年的三年间，合计利润总额为-589亿元，其中仅招商中证白酒指数基金和招商国证生物医药两只产品便合计亏损了342亿元。这场“价值毁灭”的背后，是“重营销、轻回报”的行业顽疾与公司总经理徐勇“跨界掌舵”的战略迷失共振的结果。
高位发行的“规模陷阱”
招商基金的亏损，本质是一场精心设计的“规模陷阱”。2021年市场高点时，公司密集发行权益类产品，股票型和混合型基金规模一度冲至2780亿元。然而，这些产品大多成立于估值泡沫期，基民在亢奋中入场，却在随后的市场调整中沦为“接盘侠”。讽刺的是，公司同期收取管理费超百亿元，形成“基民亏钱、公司躺赚”的畸形模式。有统计显示，公司每收取1元管理费，基民便亏损5.6元。
之所以我们重视利润总额这个指标，是因为它穿透了基金净值的表象，直指投资者的真实盈亏。利润总额是基金在会计期间内所有投资运作的总成果，既包含已实现的股息、利息及买卖差价收益，也包含持仓资产未兑现的浮盈浮亏（公允价值变动）。而累计净值仅反映“长期持有至今”的收益，却掩盖了开放式基金申购赎回机制之下，基金管理公司通过营销术打造的致命陷阱。
例如：某基金净值1元时规模1亿元，净值涨至2元时涌入8亿元申购，总规模膨胀至10亿元；随后净值跌回1元时，早期投资者保本离场，高位入场者亏损4亿元。此时累计净值仍为1元，看似“不赚不亏”，但利润总额却为-4亿元——这正是招商基金的写照。其权益类产品累计净值亏损幅度上述可控，但三年利润总额亏损589亿元，已经超过很多头部基金公司，恰是“高位发新基、低位杀老基”策略的恶果。
表：招商基金2022-2024年利润总额合计亏损最大的10只权益类产品
数据来源：Wind，基金年报
徐勇的“跨界迷途”
2022年7月，毫无公募管理经验的徐勇空降招商基金总经理。这位保险资管出身的掌舵者，试图将“负债驱动”的保险逻辑复制到公募领域，却让公司陷入战略失焦。
其一，权益投研体系崩塌。混合型基金规模从1179亿元腰斩，股票型基金缩水比例较大。曾经引以为傲的招商中证白酒指数基金，2022-2024年三年亏损236亿元，但该基金的管理费收入常年位列行业前十。
其二，人才机制溃败。据报道，明星基金经理马龙在半年内卸任7只基金，管理规模缩水570亿元；曾与马龙搭档的王景，管理规模从480亿元暴跌至不足60亿元。超负荷的“一拖多”现象下，75名基金经理管理573只产品，人均管理7.6只基金，投研资源被稀释殆尽。2024年，在行业限薪与退薪的风潮中，招商基金表现积极，同样加重了人才的流失。
其三，战略短视。当行业集体拥抱ETF时，招商基金指数化产品规模增长有限；当竞争对手响应监管层号召发力权益类产品时，徐勇却将资源倾注于同质化债基。这种“去权益化”的极端操作，让公司彻底丧失超额收益能力。
潮水退去后的终局
招商基金的现状，实则是银行系公募集体焦虑的缩影。对已经任职接近三年的徐勇而言，时间正在成为最稀缺的资源。若不能痛定思痛，重建投研体系、重塑投资者信任，等待招商基金的或许不只是规模缩水，而是被9000万基民用脚投票的终局。
利润总额与累计净值的分野，暴露了中国资管行业的致命悖论：在“规模即正义”的狂欢中，管理者的贪婪与投资者的天真形成共振，最终演变成一场零和游戏。当徐勇们沉迷于管理费的“确定性收益”时，早已忘记资产管理的第一性原理——为委托人创造价值。这场近600亿元的亏损，不仅是一份失败的成绩单，更是一面照妖镜，映照出行业转型期的集体迷茫。或许只有当“管理费与业绩挂钩”成为行业铁律时，中国公募基金才能真正走出野蛮生长的泥潭。
本无天灾，奈何人祸：人类公敌特朗普制造的金融危机来了4000个公募基金经理，有多少滥竽充数者？投机者朱啸虎
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