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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
在终止定增的同时，益客食品又推出了员工持股计划。
按照计划，公司将以6元每股的价格向持股计划转让回购股份，这批股票回购均价为9.35元，目前股价在10元左右。在如此让利的情况下，设置的考核目标却非常简单，仅为“2024 年公司主要业务板块合计销量增长不低于8%”。
目前的益客食品仍旧面临较大的债务压力，近几年公司不断扩张，负债、固定资产和存货均处在高位，财务费用和资产减值持续影响盈利能力。前几年公司一直处在增收不增利的境地，今年上半年在鸡、鸭产品售价低迷的影响下，公司营业收入也开始下滑。
益客食品推员工持股计划 考核目标等于“让利”
根据近期披露的员工持股计划草案，参与对象为高管在内的600多名员工，募集资金总额不超过4209.3万元。员工持股计划持股规模不超过701.55万股，受让股份价格为6元每股。
为了实施这次持股计划，2024年2月到8月，益客食品斥资6558.92万元回购了701.55万股，回购均价为9.35元，而持股计划受让价为6元每股，相当于上市公司为员工持股计划“让利”。
值得一提的是，员工持股计划仅设置了一条考核目标，“以2023年主要业务板块销量为基数，2024 年公司主要业务板块合计销量增长不低于8%”。
首先，8%的销量增长目标明显偏低，上半年益客食品鸡苗、鸭苗、熟食销量均在下滑，不过销量较大的饲料销售量一举增长22.11%，带动整体销量增长9.66%，刚好高于8%的考核目标。
其次，只设置一年考核目标，且只考核销量不考核营业收入及净利润，对于公司业绩提升意义不大。持股计划所指的主要业务板块包括屠宰板块、饲料板块、调熟板块及羽绒板块，但是在销量增长的背景下，营收在下滑，上半年主要收入来源的鸡产品和鸭产品收入分别下滑了10.19%及12.73%，售价下降导致吨价下滑明显。
事实上，益客食品的资金并不宽裕。2023年4月，益客食品发布了向特定对象发行A股股票预案，这也是公司2022年1月上市之后首次在二级市场募资，募资原因也很简单：缺钱。
经过调整后，这次定增募资金额调整到不超过4.5亿元，发行对象为益客食品控股股东益客农牧。从资金用途来看，募集资金将全部用于补充流动资金，缓解债务压力。截至2023年底，益客食品账面货币资金4.88亿元，而短期有息负债达到12亿元，此外还有2.54亿元长期借款，面临较大的偿债压力。
今年9月12日，在定增申请已经获得证监会通过的情况下，益客食品宣布终止定增，给出的原因是“外部客观环境 和市场环境发生变化”。实际上最主要的原因是益客食品股价跌破了发行价，9月12日公司收盘价为9.95元，与12.59元的发行价相比已经出现21%的浮亏。
截至今年上半年，益客食品账面货币资金为6亿元，短期有息负债11.57亿元，依然没有摆脱偿债压力。
大幅扩张能否带来业绩增长？
益客食品的债务主要来自前几年的扩张。从固定资产来看，2020年仅为10.42亿元，到今年上半年已经增长至16.84亿元。从现金流来看，从2020年到2024年上半年，益客食品投资活动现金流净流出22.83亿元，经营活动净流入16.81亿元，筹资活动净流入7.42亿元。
大额负债不仅给公司带来偿债压力，产生的财务费用直接拉低了净利润。2022年及2023年益客食品财务费用均接近7000万元，而当年归母净利润仅为5174.36万元及-1.71亿元。
扩张带来的另一个影响是存货，2022年益客食品存货一举增长142%达到13.2亿元，根据披露，2022年存货大幅增长主要系2022年末按约定收购养殖合同对应的毛鸡、毛鸭，但外部环境影响导致消费市场低迷，销售端出现一定规模的积压。
但是2023年在外部环境影响消除的背景下，存货账面余额依然超过10亿元，并且计提了8382.08万元的存货跌价准备。公司解释称，第三季度由于猪肉价格持续低迷，导致鸡鸭产品库存数量又有所上升。截至今年上半年，益客食品存货账面余额仍高达10.44亿元。
在存货大增的同时，存货周转天数明显增加，从2021年的10天增加至2022年的18.49天，2023年则继续增加至19.38天。
益客食品主要业务包括禽类屠宰加工、饲料板块、种禽板块、熟食及调理品生产销售等四大板块，其中屠宰板块和饲料板块是核心收入来源。公司在定增问询函回复中解释存货大幅增长原因称，“禽类养殖行业属于强周期行业，为了增强抗风险能力，需要不断扩大屠宰板块经营规模，以增强逆周期环境下的风险抵抗能力，稳定公司业绩”。
事实上，益客食品不断扩张的原因还包括主营业务毛利率低这一因素，2023年公司屠宰业务毛利率仅为1.26，饲料业务毛利率仅为0.4，在这两大业务的拖累下整体毛利率仅为2.21%。2020年以来，公司毛利率最高仅3.55%，净利率最高仅1.05%。
近几年饲料业务原材料价格上涨较快，屠宰板块原材料采购成本上涨幅度则大于产品销售价格，导致毛利率不断下滑，再加上不断提升的销售费用率，以及财务成本及资产减值、信用减值的拖累，出现明显的增收不增利。
今年上半年在营业成本有所下降的情况下，益客食品毛利率得到提升，但是营业收入出现了2020年以来首次下降。主要原因是鸡产品和鸭产品售价在下降，一定程度上抵消了原材料成本下降的红利。在4月份，接受机构调研时，管理层表示，“鸡产品、鸭产品的价格与往年相比均处于较低状态，基于经济大环境及猪肉价格的压制影响，未来二、三季度，鸡产品价格预计不会大幅反弹。”
在主营业务毛利率较低的情况下，益客食品对于原材料成本及市场售价异常敏感，在大幅扩张之后，公司的负债、固定资产、存货均在较高的位置，如果产能无法转化成业绩，将面临越来越大的压力。
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