来源：深蓝财经
随着A股上市公司年报陆续披露完成，那些拿着千万年薪的高管们再次成为舆论关注的焦点。根据媒体统计，伊利股份（600887.SH）董事长潘刚以1974.22万元的年薪位列榜单第四，仅次于医药生物领域的三巨头，也是食品饮料行业唯一跻身“千万级年薪俱乐部”的高管。
然而，潘刚近2000万高薪背后，是伊利股份29年来经营首次陷入负增长，2024年扣非净利润下降40%。行业面临产能过剩，下游需求不足等系列问题。乳业一哥，将如何度过这场危机？
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董事长日入5.4万背后：
伊利业绩同比大跌40%
1974.22万元的年薪究竟是什么概念呢？
如果一年365天，相当于每天挣5.4万；一年按12个月，相当于月薪164.52万元。潘刚一天的工资，相当于普通人一年。潘刚一个月的工资，已经超过绝大部分家庭一辈子的存款。
相比之下，其他几家乳企一把手的收入则明显逊色。蒙牛2024年年报显示，总裁高飞当年薪酬为996.3万元，另有股权激励，实际收入或更高；同年，飞鹤行政总裁冷友斌的总收入为1388.89万元；光明乳业董事长黄黎明的年度薪酬则为172.87万元。
但是，作为中国乳业一哥的掌门人，潘刚多拿点工资，股东没意见，公司没意见，管理层没意见，吃瓜群众凭啥指指点点的？
客观来说，潘刚2024年的薪酬虽接近2000万元，但却是近五年的最低水平，较2022年的峰值2572.7万元下降了约23%，相比于2023年年薪减少约205.1万元。这么看来，潘刚的薪酬其实一直在缩水，只是依然远超普通人的认知范畴。
虽然降薪了，但是公司其他高管的薪酬跟潘刚相比，依旧是差距悬殊。2024年，副总裁赵成霞、王晓刚的年薪分别为390.13万元和309.21万元，董事会秘书邱向敏的年薪为75.53万元。
在薪酬结构表中，潘刚的薪资曲线与伊利业绩走势形成诡异背离：近五年累计领取超1亿元的薪酬，恰逢企业从巅峰滑落的转折期。
根据日前伊利股份公布的年报，2024年公司主营业务收入1157.8亿元，同比减8.24%。归母净利润为84.53亿元，同比减18.94%。扣非净利润为60.11亿元，同比减40.04%。这是伊利自1992年上市以来，首次遭遇营收与利润双双下滑的情况。
伊利的困境，似乎昭示着中国乳业从成长期，正式进入了成熟期。
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高分红争议：潘刚独占3.48亿元，
但公司资金链已紧张
另一个引发争议的是高分红策略。
按理说，企业高分红，作为股东和投资者都是挺开心的一件事。对于伊利这类企业，如果一旦高成长时期度过了，那么高分红就是股东喜闻乐见的。
之所以引发争议，主要是伊利股份资金链正面临严峻考验。2024年报显示，伊利股份货币资金骤降41%至254.04亿元；说明公司需要用钱的地方挺多，钱不经花。
同时短期债务压力却持续高企，短期借款达363.55亿元，3年前只有125.96亿元。其他流动负债增长了特别多，3年前只有9亿多，一年前只有10亿多，2024年暴增到114.29亿元。2024年，伊利账上货币资金已不足以覆盖其短债规模，说明公司资金链，确实紧张了。
账面上现金少了，短期债务多了，若从企业经营安全性的角度考虑，应该尽量降低负债。可以看到，最近几年伊利股份资产负债率显著上升，2021年为52.15%，2024年升至62.91%，提高了10个百分点。
在资金吃紧的背景下，伊利仍执意推出豪华分红：拟派发77.26亿元红利，分红比例高达91.4%。如果算上年度股份回购金额7.58亿元，年度现金分红和回购总金额为84.83亿元，占年度归母净利润率的100.37%。
这个分红多吗？客观来说，其实也还好，折合每股分配1.22元，但是公司每股未分配利润就高达5.83元。
不过按照董事长潘刚4.5%的持股比例计算（合计2.87亿股），作为单一最大个人股东，潘刚或将独揽3.48亿元！
公开资料显示，1992年潘刚从内蒙古农业大学毕业后进入回民奶食品厂（伊利前身），担任工人和质检员。由于业绩出色，颇受当时伊利集团董事长郑俊怀青睐。2003年，郑俊怀对伊利集团MBO时，32岁的潘刚已出任伊利集团总裁。后面，郑俊怀等人东窗事发，35岁的潘刚临危受命，接管伊利集团董事长兼总裁。
潘刚确实年轻有为，但那个时候他只是一个打工的，手上没有股权。为了从打工仔变成主人，在潘刚主导下，伊利股份从2006年开始先后发起数次股权激励。经过一系列操作，潘刚成了最大的受益者，成功跻身伊利集团第一大自然人股东。
值得注意的是，年报显示，潘刚持股的近7成，即198，860，900股股份处于质押状态。假如按照最新30元/股价格计算，质押的市值高达59亿元。假如按照60%的质押比例，潘刚质押股票拿了35亿多现金。潘刚拿这些钱干嘛去了？假如质押拿到的钱，若按照8.5%的利息计算，一年利息就得近3个亿。这就是潘总执意高分红的原因吗？
其实，伊利股份一直都有高分红的传统，一般现金分红不低于70%。
此外，经过不断地股权稀释，伊利股份已没有实控人。最大的机构投资者呼市投资持股比例仅8.46%。在这种股权结构下，以潘刚为首的管理层，成了公司实际的掌控者，也成了企业经营最大的受益者之一。
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行业调整期，
伊利依然“最能抗打”
2024年是伊利股份风险与收获并存的一年。其中主力产品液态奶收入下滑12%至750亿元，原因是渠道去库存及原奶成本下行导致产品价格承压，但依旧稳居行业第一。奶粉业务作为伊利重点布局培育的第二增长曲线，增长7.53%至297亿元，再创历史新高。
纵观2024年，伊利股份第四季度出现24.2亿元的亏损，这是其近二十年来首次出现的单季度亏损。亏损主因是公司进行了52.3亿元的计提，其中约对澳优计提30.4亿元商誉减值；对奶粉等存货计提减值12.3亿元，这说明市场销售遇到了麻烦。此外，对固定资产和工程物资减值3.7亿元；对下游应收账款等计提信用减值5.6亿元，原因是原奶供应过剩，价格持续下跌，部分奶农还款能力不足了。
因此，从计提的这几个大项来看，伊利股份正面临市场销售遇阻，并购收购资产减值，行业产能过剩等问题。
资料显示，本轮原奶下行周期已持续三年以上，奶价相比2021年已下跌超过三成，原因当然供应过剩。需求不足是另一个原因。有数据显示，2022年中国乳制品行业零售总额增速转负；进入2024年，乳制品全行业销售额继续下滑2.7%左右。
中国乳业，正面临供过于求的残酷现实。
不过作为行业龙头，伊利的抗风险能力依然是最强的，很多小同行下滑更厉害甚至出现亏损。据悉，为了保障经销商利润，维护终端价盘，2024年伊利进行了渠道清理，同时费用的使用效率不断提升。据伊利表示，已于三季度初完成了渠道清理，保障双节期间动销节奏稳定。
进入2025年，尽管一季度扣非净利润同比增长24.19%，但归母净利润仍同比下降17.71%，反映核心业务盈利能力尚未完全修复。
今年的消费市场，依然呈现出弱复苏态势。伊利也是非常谨慎，去年全年营收的目标增幅仅有2.8%。然而要实现这个目标，也并非轻而易举。
从“增量扩张”转向“存量绞杀”，乳企之间已经到了要喊出“活下去”的阶段。在这种情况下，伊利能否独善其身，还有待观察。
回过头去看，潘刚的2000万年薪，本质是乳业一哥黄金十年的历史产物。当行业进入成熟期，营收停滞不前，盈利能力下滑，资金链紧张的背景下，当股东利益与管理层高薪产生冲突时，这样的高薪还能维持吗？
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