每经记者|陈婷 每经实习编辑|余婷婷
又一家电商代运营企业向资本市场发起冲锋。
近日，上海凯诘电子商务股份有限公司（下称“凯诘电商”）向港交所提交上市申请书。
在招股书中，凯诘电商将自身形容为“数字零售解决方案提供商”，为品牌合作伙伴提供数字零售解决方案。据称，其已经建立了覆盖天猫、JD.com（京东）、抖音和拼多多等十多个核心数字零售平台的全渠道网络，已经为200多个品牌提供服务。
据《每日经济新闻》记者了解，电商行业业内更多将提供品牌代运营服务的公司称为“电商代运营公司”或“电商服务商”，而这批公司早就掀起过一批上市潮。早在2015年，宝尊电商（HK：09991）便赴美上市，丽人丽妆（SH：605136）、若羽臣（SZ：003010）也在多年前就成为了上市公司。
相较于同赛道的竞争对手，当前还在冲刺港股IPO的凯诘电商多少显得“姗姗来迟”。
值得一提的是，根据招股书披露的数据，凯诘电商近三年的营收呈现出连年下降的趋势。2024年，其收入同比下降1.4%，毛利由2023年的人民币3.95亿元下降6.2%至2024年的人民币3.70亿元。
就募资目的，凯诘电商在招股书中提到，除了对当前业务进行战略扩张与创新之外，未来有意全面升级其数字化能力以及进行海外业务扩张。
近年来，不少电商代运营公司遭遇了发展瓶颈，在此大背景下，凯诘电商有可能借助IPO“翻身”吗？
上市之路一波三折：曾两次尝试A股上市未果
事实上，凯诘电商一直对资本市场保持着兴趣，但在这条路上走得并不顺利。
2019年5月，凯诘电商股东决议自愿从新三板摘牌。据其在招股书中披露，凯诘电商申请自2019年7月3日起从新三板摘牌，并获批准。
2021年6月30日，凯诘电商申请创业板IPO获受理。2021年12月23日，由于资本市场运作计划变更，凯诘电商拟更改上市地，自愿撤回创业板申请。
2023年，凯诘电商又终止了沪市的上市辅导。
招股书披露，凯诘电商曾与广发证券股份有限公司订立辅导协议，筹备上海证券交易所的上市申请，并于2022年7月15日向中国证券监督管理委员会上海监管局提交上市辅导备案，辅导服务已于2023年11月28日终止。
当前，港股市场有所回暖。据证券日报报道，Wind资讯数据显示，仅2025年5月份，香港市场IPO累计募资金额就达到558.01亿港元，创下自2021年3月份以来的最高单月募资纪录。
香颂资本董事沈萌接受《每日经济新闻》记者采访时表示，沪深股市目前IPO节奏较慢，对于拟上市公司而言，时间成本较高，所以虽然沪深股市的估值和流动性条件更好，但也不得不转而选择港股。港股上市门槛透明、时间成本低，但是估值和流动性取决于企业个体。
值得一提的是，招股书中，凯诘电商也披露了最新的股权架构。
根据招股书，截至最后实际可行日期，许先生（指许浩，为凯诘电商执行董事、董事长兼控股股东之一）持股为22.48%，上海凯昳持股为11.13%，游敏勇持股为8.66%。
据招股书披露，于2025年3月股权转让完成后及截至最后实际可行日期，共有八名当时现有投资者，包括杭州汉理、东证创投、巨人投资、宁波致信、上海沂景、上海汉理、福州泰弘及珠海泰弘，分别持有该公司约4.38%、4.07%、2.92%、1.66%、1.75%、1.46%、1.05%及0.70%的股权。
此外，根据凯诘电商官网，创始人及核心管理团队有着资深外资企业工作背景。根据招股书，许浩今年49岁，在企业管治、销售及营销以及战略规划方面拥有逾26年经验。
营收和净利润连续三年下滑，电商代运营遭遇增长困境
凯诘电商在招股书中提及，根据灼识咨询的资料，于2024年，中国数字零售解决方案市场的前五大市场参与者合共占总市场份额约10%。
按2024年的GMV计，其是中国第五大数字零售解决方案提供商及最大的O2O（Online To Offline的缩写，即“线上到线下”的商业模式）数字零售解决方案提供商。
不过，近三年，凯诘电商的业绩算不上漂亮。
招股书显示，2022年、2023年及2024年，凯诘电商的GMV（商品交易总额）分别为人民币81.78亿元、100.02亿元及人民币134.59亿元。2022年、2023年及2024年，收入分别为人民币18.29亿元、人民币17.23亿元及人民币16.99亿元。同期，其分别录得净利润人民币0.86亿元、0.68亿元及0.60亿元。
此外，从收入占比中也可以看出，能否维持住大客户对凯诘电商的业绩会产生直接影响。其在招股书中提及，其客户主要包括以to B（面向企业）模式向其采购产品的大型电商平台，以及to C（面向终端消费者）模式向其采购产品的终端消费者。
凯诘电商提及，按净收入总额排名，来自前五大品牌合作伙伴的收入分别占2022年、2023 年及2024年总收入约62.2%、52.1%及52.8%。
不过，近三年，凯诘电商的品牌合作伙伴数量呈现出上升趋势。招股书显示，2023年年底，其品牌合作伙伴为101个，2024年年底为113个。
此外，根据招股书，凯诘电商的品牌合作伙伴涵盖食品与饮料、美妆与个人护理、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动行业以及连锁企业。
值得一提的是，电商代运营行业当前正遭遇增长困境，凯诘电商的业绩下滑并不是孤例。
当前，电商代运营头部企业宝尊电商还处于亏损当中。财报显示，2024年，宝尊电商归母净利润亏损1.85亿元。
知名数字经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对《每日经济新闻》记者表示，电商代运营公司的没落，原因有两个。盘和林认为，当前电商领域“内卷”严重，导致电商生意不好做，电商代运营本身是从电商商家身上取费，为压缩成本商家倾向于用成本更低的自运营模式。
就另一原因，盘和林表示，当前电商代运营开始脱离客户需求，过去客户需求是简单的买卖，而如今客户更多要求售后服务，退货率开始上升。电商代运营在售后服务方面，缺少个性化的售后内容，格式化、标准化的售后很难获得用户好感，不利于商家开拓市场。这些都导致电商代运营开始走向没落。
“当然，我认为电商代运营不会消失，只是增长空间在缩小。”盘和林说。
开讲出海新故事，有望扭转行业颓势吗？
面对当前的市场情况，为了打破增长瓶颈，电商代运营公司大多在寻找新路。
以宝尊电商为例，早在2023年3月其宣布业务布局升级为三大业务线，即“宝尊电商（BEC）”“宝尊品牌管理（BBM）”和“宝尊国际（BZI）”。同年2月1日，宝尊宣布完成对素有“快时尚界的鼻祖”之称的盖璞（上海）商业有限公司（“Gap上海”）的收购。
根据宝尊电商2024年年报，截至2024年末，GAP中国门店增至152家，同时单店经济效益呈现健康增长态势。
在招股书中，凯诘电商也提到了其海外业务扩展计划，主要目标市场是在东南亚及欧洲。凯诘电商提及，据灼识咨询告知，东南亚是全球数字零售市场增长最快的地区。受益于庞大而年轻的人口，以及2024年东南亚主要国家约70%的互联网渗透率，在线购物是一种常见的习惯。2024年，欧洲数字零售市场规模将达到约9000亿美元。
凯诘电商在招股书中表示，利用其数字零售解决方案能力和透过设立海外附属公司来支持其未来在当地市场的运营，可以在这些选定的地区拓展全球业务。
艾媒咨询首席执行官张毅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，凯诘电商在海外是有机会的，“海外市场的专业化程度、复杂程度更高，如果品牌方有意出海，自身是很难解决这些问题的。”这就给电商代运营企业提供了市场机会。此外，张毅提到，当前的政策也正在大力支持跨境电商的发展。
不过，他也提到，电商服务商（即电商代运营公司）在海外市场也会遇到诸如法律法规、宗教文化等多方面的挑战。
盘和林则认为，中国的电商代运营可以在海外获得市场空间，只不过，这类竞争最后还是要涉及到售后。他认为，中国电商代运营即使出海，也是服务于中国的跨境电商。
对于凯诘电商而言，更重要的是在激烈的市场竞争下证明自身的实力与价值，实现真正的长期发展。
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