申万宏源发布研究报告称，维持康耐特光学（02276）2024-2026年归母净利润分别为4.18/5.00/5.93亿元，分别同比增长27.8%/19.6%/18.5%，维持“买入”评级。近年来公司积极发力国内市场和自主品牌，打造增长新动能。差异化产品占比提升，带动盈利能力持续改善。智能眼镜蓬勃发展，公司积极布局具备先发优势，歌尔拟连续认购、收购公司股权，彰显产业链认可，同时有望赋能公司相关业务发展，打开未来增长空间。
事件：12.23早间公司公告，康耐特拟向香港歌尔泰克（歌尔股份间接全资子公司）配售5332.5万股（占康耐特配售前、配售后12.5%、11.1%的股份），配售价为15.86港元/股；12.29晚间公司公告香港歌尔泰克已与康耐特若干现有股东（控股股东除外）协商收购不超过4280万股（占康耐特配售前配售后10.0%、8.9%的股份）。
申万宏源主要观点如下：
卡位XR优势显著，歌尔拟连续认购、收购公司股权，彰显产业链认可。
前期公司公告，已与美国多家头部消费电子企业合作顺利，已陆续收到研发费用和小试订单在内的款项。客户XR产品需求正在被验证，并进行批量化生产。此外公司成立XR部门，并在泰国新增购置土地，用于XR镜片的生产加工。歌尔股份主要提供精密零件及智能硬件加上研发及制造服务组成的垂直综合产品解决方案，为全球科技及消费电子行业的领先客户提供服务，本次歌尔股份拟连续认购、收购公司股权，正是彰显产业链对康耐特的认可，配售相关款项将用于智能眼镜和XR头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造，进一步助力公司发展。若后续歌尔认购、收购全部完成，歌尔对康耐特的持股比例可能提升至20%以上，有利于提升公司与歌尔之间的战略合作关系，为公司带来更多业务发展机会，以及与歌尔的合作机会。目前智能眼镜正处于蓬勃发展期，第二代Ray-Ban
Meta爆品引爆市场，国内外消费电子企业、互联网大厂、AR专业玩家争相布局，赛道有望快速扩容，公司卡位优势显著。
公司连续发布股权激励计划，实现利益深度绑定，激励目标彰显未来发展信心。
2024年11月25日，公司公告，拟向7位高管及148位雇员授予1193万股（占总股本的2.8%，其中高管、员工分别占17%、83%），授予价格为4.58元/股；本次激励分三期33%/33%/34%逐年解锁，考核条件为25-27年归母净利润同比增长不低于21%、17%、15%（剔除股权支付费用）。此轮激励为公司上市以来的首轮激励，充分覆盖高管及核心员工，实现各方利益的深度绑定，也彰显公司对未来发展的充足信心。2024年12月20日，公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，进一步实现员工利益绑定。
公司制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场，镜片主业有望保持稳健增长。
1）产品：研发能力突出，产品结构持续优化升级。公司与上游原材料供应商如三井等合作密切，自身具备模具自产能力，SKU超700万个，满足客户差异化需求；注重产品研发，豪雅稳居第一大客户，高端产品受市场认可，推动产品结构持续迭代升级；2）渠道：多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设。公司早期以海外代工业务为主，近年来公司国内市场发力迅猛，线上、线下双线推进品牌营销，2024H1国内市场占比30.9%，较2018年提升16.2pct，自主品牌收入占比亦超过50%；3）供应链：制造优势显著，全球化产能布局保障增长。基于强大供应链，打造定制化生产能力，实现公司、小b客户和消费者的三方共赢；精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先行业；三大基地布局保障生产，后续泰国工厂投产，充分应对潜在贸易风险，助力公司开拓国际市场。
风险提示：原材料供应稳定性风险，XR业务拓展不及预期的风险，高端产品销售不及预期的风险。
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