来源：湖畔新言
要点
供应： 海外矿方面，3月末冲量结束后，预计4月发运环比小幅回落，但由于一季度天气影响导致的缺口仍在，4月同比或保持偏高水平、增量主要关注Vale和力拓表现；内矿方面，3月下旬国内矿产能利用率见顶于62.57%、同比低2.36%，主要由于北方和华东个别矿企检修所致，预计4月铁精粉日产环比持稳运行。
需求：SMM检修数据显示，4月仍有10座高炉计划复产，综合考虑个别新增检修，若钢厂利润没有出现明显恶化，预计4月铁水产量在238-240万吨/日波动，铁水进一步增加受限于终端需求承接能力。
库存：4月底港口库存或小幅增加100-200万吨至1.47亿吨，同比基本持稳。
观点：
4月宏观方面对铁矿石价格存在诸多扰动。月初美国“对等关税”即将落地，一季度“抢出口”后市场普遍预期4月出口面临较大回落压力，叠加近期国内买单检查加严，下游板材需求有高位回落压力，市场悲观预期或导致价格下行风险加剧；此外，建议关注4月底国内政治局会议对“消费复苏持续性”、“稳地产”、“稳增长”等问题的定调。
基本面来看，预计4月铁矿石供需绝对量变化有限，供应端，按海外矿山季末发运冲量推算，4月铁矿石到港或呈前高后低态势，但由于铁矿石品种特性天然对需求变化更加敏感，警惕铁水见顶预期对价格的冲击。
综合来看，4月铁矿石基本面乏善可陈，或难扭转宏观及终端需求“弱预期”，关注月底重要会议前市场预期变化。
风险点：1、美国“对等关税”影响；2、粗钢调控扰动；3、“旺季”终端需求超预期
基本面乏善可陈，宏观定价占比有望提升
一、价格回顾：3月i2505窄幅震荡、中枢继续下移
3月铁矿石“强现实、弱预期”博弈加剧，盘面窄幅震荡、中枢继续下移。月初市场聚焦国内“两会”，政策目标基本落在预期内，但对市场情绪没有额外的提振效果，产业方面，尽管实际铁水产量加速恢复，但粗钢调控相关市场传闻不断，“弱预期”导致矿价承压下行；3月中旬，随着钢厂继续复产、港口库存压力由于前期澳洲飓风大幅缓解，“强现实”逻辑逐渐成为主线，铁矿石震荡走强，但17日的国内经济数据中，地产相关数据表现仍然偏弱，特别是新开工同比下降29.6%，对本就敏感的市场情绪有较大利空冲击，成材价格率先破位下跌，铁矿石随后大幅补跌；3月下旬，利润驱动下钢厂集中复产，铁矿石刚需采购增加、疏港大幅回升，需求端的交易逻辑由“调控弱预期”切换至“复产强现实”，带动盘面小幅走强。
基差方面，3月铁矿石05合约基差在[22，30]区间小幅震荡，最优交割品仍然是巴混，月内铁矿石期现没有显著强弱关系，基差缺乏有效驱动。
月间价差方面，3月5-9价差在[35，45]区间先强后弱、窄幅震荡。近月受到铁水见顶预期压制，价差走强难度较大。后续来看，临近交割月，近月复产和交割逻辑影响加剧，远月价格向上弹性受到供应宽松和粗钢调控预期压制，可以继续关注5-9正套机会。短期注意主力合约换月扰动。
现货价差方面，中高品价差（卡粉-PB粉）从117单边走弱至99，月内港口卡粉库存高位持稳，而PB粉库存明显下降，叠加钢厂利润适中，中品粉需求稳定，导致价差收窄。
二、供应：4月供应前高后低，整体维持偏松格局
3月铁矿石全球发运快速回升，周均3036万吨，环比增加415万吨/周，增幅15.8%，同比增加80万吨/周，增幅2.7%。1-12周累计发运3.35亿吨，同比减少588万吨，降幅1.7%，由于3月澳矿发运大幅回补前期飓风导致的减量，累计同比缺口收窄。
3月四大矿山发运总量为2023万吨/周，月环比增加307万吨/周，同比减少12万吨/周（同比减量主要是由于今年3月最后一期数据尚未公布导致，3月前三周同比增69万吨/周），环比来看，澳洲三大矿山飓风影响后发运快速恢复，环比大幅增加27.6%，Vale发运环比下降8.7%，主要是由于月中铁路短暂中断影响。后续来看，3月末冲量结束后，预计4月发运环比小幅回落，但由于一季度天气影响导致的缺口仍在，4月同比或保持偏高水平、增量主要关注Vale和力拓表现。
非主流矿山3月发运量为1013万吨/周，环比增加108万吨/周，同比增加10万吨/周，增量主要来自澳巴地区非主流矿，非澳巴地区发运环比微增、同比小幅下降，减量主要来自加拿大和乌克兰。后续来看，当前铁矿石价格对非主流矿发运无影响，预计4月非主流发运按季节性规律小幅下滑。
3月45港铁矿石周均到港2409万吨，环比2月增加405万吨/周，增幅20.2%，同比增加191吨/周，增幅8.6%；1-12周到港总量2.69亿吨，累计同比减少2316万吨，降幅7.9%。后续按航运周期推算预计4月45港到港量约为2410万吨/周，环比基本持稳、同比增加85万吨/周，到港节奏呈前高后低态势。
国内矿山方面，2月433家铁精粉产量2112万吨，环比减少154万吨，降幅6.7%，同比减少116万吨，降幅5.2%；日均来看，2月日均产量为75万吨，环比增加2万吨，增幅3.2%，同比减少1万吨，降幅1.8%。从产能利用率来看，3月下旬国内矿产能利用率见顶于62.57%，同比低2.36%，主要是由于北方和华东个别矿企检修所致，预计4月铁精粉日产环比持稳运行。
三、需求：4月铁水增量空间有限
3月247家钢厂日均铁水产量呈两级台阶式增长，均值233.7万吨/天，较2月增加5.7万吨/天，增幅2.5%，同比增加12.2吨/天，增幅5.5%。月内受粗钢调控消息扰动，炉料价格相对承压、钢厂盈利率始终保持在50%以上，利润驱动下，钢厂复产积极性较好，铁水稳步提升。
后续来看，SMM检修数据显示，4月仍有10座高炉计划复产，综合考虑个别新增检修，若钢厂利润没有出现明显恶化，预计4月铁水产量在238-240万吨/日波动，铁水进一步增加受限于终端需求承接能力。
海外高炉方面，2月海外高炉生铁产量3191万吨，环比减少271万吨，降幅7.8%，同比减少121万吨，降幅3.7%；日均来看，2月海外高炉日均铁水产量114万吨，环比增加2万吨，增幅2.1%，同比基本持稳。
四、库存：预计4月港口库存环比微增、同比持稳
3月45港铁矿石库存为1.45亿吨，较2月下降701万吨，降幅4.6%，同比增加89万吨，增幅0.6%。3月初铁矿石到港由于前期澳洲飓风影响处于同期低位，供应减量叠加需求端钢厂稳步复产、疏港同比维持高位，港口库存大幅去化，后半月随着发运到港恢复，港口库存窄幅波动。
后续来看，基于上述对4月铁矿石供需绝对量变化较小的预期，主要关注发运到港节奏对港口库存波动的影响，预计4月底港口库存小幅增加100-200万吨至1.47亿吨，同比基本持稳。
五、行情展望：基本面乏善可陈，宏观定价占比有望提升
4月宏观方面对铁矿石价格存在诸多扰动。月初美国“对等关税”即将落地，一季度“抢出口”后市场普遍预期4月出口面临较大回落压力，叠加近期国内买单检查加严，下游板材需求有高位回落压力，市场悲观预期或导致价格下行风险加剧；此外，建议关注4月底国内政治局会议对“消费复苏持续性”、“稳地产”、“稳增长”等问题的定调。
基本面来看，预计4月铁矿石供需绝对量变化有限，供应端，按海外矿山季末发运冲量推算，4月铁矿石到港或呈前高后低态势，但由于铁矿石品种特性天然对需求变化更加敏感，警惕铁水见顶预期对价格的冲击。
综合来看，4月铁矿石基本面乏善可陈，或难扭转宏观及终端需求“弱预期”，关注月底重要会议前市场预期变化。
风险点：1、美国“对等关税”影响；2、粗钢调控扰动；3、“旺季”终端需求超预期
新湖期货研究所
2025年3月31日
新湖黑色建材组
姜秋宇
从业资格号：F3007164
投资咨询号：Z0011553
审核人：李明玉
审核人从业资格号：F0299477
审核人投资咨询号：Z0011341
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