作者：广发基金投顾团队
导读：
分享经济发展之果，增加财产性收入之源，投资市场承载了众多投资者的希望。
但盈亏同源，收益与风险并存，市场的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。
市场震荡自有逻辑。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以指引。
我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。
让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。
正文：
2025年已经拉开帷幕，回顾过去一年，A股经历了一系列的波动，既有短期快速的“跌跌不休”，也有政策支持下的“深V反弹”，每月收涨的行业也是你方唱罢我登场，没有特别持久的主线行情，让投资者的心情也跟着跌宕起伏。
图：2024年每月收益率Top3的行业
数据来源：Wind，统计区间为2024/1/1-2024/12/31，行业为中信二级行业
在单一资产波动加大、权益市场热点的反复切换下，“资产配置”再度回到投资者的视野。资产配置背后的原理是什么？2025年，资产配置还有效吗？看完这篇文章，大家或许会有答案。
资产配置的背后，是投资胜率的不可预测性
01 投资赚的是什么钱？
我们生活在一个充满不确定性的世界里，投资更是如此。资本市场涨涨跌跌，我们能否实现预期回报，其实是一个概率问题。
每一笔投资的期望收益，实际上取决于两个部分——可能出现结果的概率（P）和相应的投资损益（E）：
期望收益（Expect Return） =
P（投资成功的概率）*E（投资收益）
+ P（投资失败的概率）*E（投资亏损）
其中，无论是对股票资产还是债券资产，投资收益（E）的来源往往都比较清晰，主要可以分为两笔钱——现金收益和资本利得：
现金收益：通常是指上市公司的分红；
资本利得：包括上市公司的盈利增长和估值变化，一方面受益于整体经济发展，另一方面来源于优秀上市公司的长期业绩增长。
现金收益：稳定的票息支付是重要的收益来源；
资本利得：在债券的价格波动中适当交易，也可以获取资本利得。
相对而言，判断P（可能出现结果的概率）比判断E（相应的投资损益）更困难；我们在投资过程中纠结的，正是每种情况究竟有多大的发生概率。
我们可以有很多种方法，用来分析不同市场情况下可以获得的收益，但永远不知道它会真实发生的概率。
02 为什么很难预测投资成功的概率？
投资之所以难以预测，是因为我们每个人的认知都是有限的，主观上也可能存在各种认知偏差。从行为金融学的角度出发，不少概念都可以帮助我们理解这一点：
对于个人投资者来说，如何才能获得更高的“期望收益”呢？有人认为，摒弃对“一击即中”的幻想，将资金合理分配至多元领域，或许可以提高整体的投资胜率，资产配置的魅力正源于此。
数据说话，资产配置如何提高投资胜率？
01 股债配置
股票和债券，是资产配置中最常见的一对“双生花”。
虽然两者的市场表现不是简单的负相关关系，但回顾过去15年的表现可以看出，在过去诸多年份中，股市和债市之间确实存在明显的“跷跷板”效应。
因此，均衡配置股债资产，对平滑组合波动是有利的。
图：过去15年股债资产涨跌情况
数据来源：Wind，时间区间为2010/1/1-2024/12/31。指数过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎
02 行业配置
回顾30个中信一级行业近三年的表现，可以发现，在2022年涨幅前十的行业中，很多在2023年和2024年都未能连续保持在前二分之一。
图：近三年各行业涨跌幅（%）
数据来源：Wind，样本为中信一级行业指数；排名为对应统计区间内，某个行业指数的涨跌幅在全部30个中信一级行业中的排名。历史回溯收益不代表未来，投资有风险，选择需谨慎
可见，在结构性特征明显的环境下，即便某个行业或板块的行情能得以延续，其收益的波动性和回撤也会加大，需要投资者付出更多的耐心和时间。
对于大多数投资者来说，在大类资产和细分行业上进行均衡配置，组合的短期表现可能不够极致，但可以有效平滑组合波动，降低市场热点切换时的回撤，更可能获得长期回报。
基金组合，配好“一篮子”资产
在各种类型的基金中，构建基金组合是一种能够发挥均衡配置优势、适合中长期投资的较好选择。FOF基金，是目前市场上常见的组合形式之一。
相比直接投资股票和债券，构建基金组合的优势之一是降低波动率。我们来做一个测算，在2005年至2024年间，将资金按照一定比例投资到股票和债券里，得到不同投资组合的表现如下：
表：2005~2024年不同股债配比的组合表现
数据来源：Wind，时间区间为2005/1/1-2024/12/31，以沪深300为股票指数，中债-综合财富（总值）为债券指数。历史回溯收益不代表未来，投资有风险，选择需谨慎
以实际的投资组合情况来看，回顾2024年，收益率最高的主动偏股基金收益高达69．23%，但也有最低收益为-31%，两者相差了一倍，可谓是“冰火两重天”。其中，约有63.86%的主动偏股基金取得了正收益；值得注意的是，约有93%的FOF基金同期都取得了正收益。
FOF之所以能够取得高于主动偏股混合型基金的胜率，主要是因为其作为基金的基金，进一步分散了风险，对波动做了二次平滑。同时，在大类资产配置上，不少表现优异的FOF产品还突破了传统的股债配置，积极布局商品类ETF、QDII等品类，丰富组合的底层资产，这也为净值增长做出了贡献。。
因此，相比单只基金而言，基金组合在分散整体风险、提高投资性价比上都有较好的效果。在震荡市中，每一个选择都比平时更容易出错，在不同资产、不同行业、不同基金之间做好配置，或许是更适合大多数投资者的方法。
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道理都懂了，资产配置具体要怎么做呢？下一期，我们将继续探索资产配置的世界，敬请期待！
（本文作者：广发基金投顾团队 席玉）
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